從保底“搖錢樹”到“超能力”消失，再到今年“重振旗鼓”，機場業(yè)績與免稅店表現(xiàn)休戚與共。

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8月21日午間，白云機場（600004）和上海機場（600009）雙雙發(fā)布澄清公告，稱與中免扣點調(diào)整的問題不實。當(dāng)日早間受網(wǎng)傳消息影響，上海機場和白云機場雙雙慘遭跌停。其中，上海機場股價創(chuàng)近兩年來新低，白云機場則創(chuàng)出26個月新低。

白云機場公告稱，白云機場與中免沒有探討過扣點調(diào)整的問題。目前公司不存在應(yīng)披露而未披露的重大信息。上海機場則表示，網(wǎng)傳“上海機場將與中免重簽免稅協(xié)議，其扣點率大幅下降”，經(jīng)公司董事會核實，以上網(wǎng)傳內(nèi)容不屬實。

截至8月22日收盤，機場板塊繼續(xù)走弱，上海機場跌2.84%，白云機場跌3.37%，中國中免（601888）跌2.51%。

免稅業(yè)務(wù)對機場究竟意味著什么？

據(jù)多家機構(gòu)研報指出，機場收入主要分為起降費、停場費、旅客服務(wù)費等航空性收入和免稅租金、廣告收入等非航空性收入。其中，機場的區(qū)位決定了客流量及航空性業(yè)務(wù)收入規(guī)模，而非航業(yè)務(wù)則起到流量變現(xiàn)的作用。同時，由于其高毛利的特性，非航收入決定了機場的盈利水平差異，非航收入占比高的機場通常盈利能力更強。而非航業(yè)務(wù)中最核心的是免稅零售業(yè)務(wù)，影響免稅收入的因素主要有國際和地區(qū)旅客量、客單價、滲透率、扣點率和保底金額等。

保底的“機場免稅收入”堪比“搖錢樹”

疫情前，上海機場（浦東、虹橋機場）、廣州白云機場作為大流量的國際復(fù)合型樞紐機場，對免稅業(yè)務(wù)的合作以及抽成比例具有較強的議價權(quán)，可以享受到每年免稅店高額租金收入帶來的巨大紅利，進一步推動機場營收高漲。

具體來看，上海機場和白云機場的免稅區(qū)域由中免集團及旗下的日上上海和廣州新免獨家運營。

2017年5月，中免中標(biāo)白云機場免稅業(yè)務(wù)，采用保底+提成的收費模式。中免每月繳納經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓費，即為月保底經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓費（月保底銷售額×提成比例）與月實際銷售提成額（實際銷售額×提成比例）兩者取其高。T2航站樓啟用前提成比例為39%，啟用后提成比例為42%。

當(dāng)時預(yù)計，該進境免稅項目經(jīng)營合作協(xié)議期內(nèi)將給白云機場帶來21.26億元的營業(yè)收入。協(xié)議截止日期為T2航站樓啟用日（2018年）起滿6年，如中免公司通過考核評定，白云機場同意協(xié)議期延長三年。

中免和白云機場免稅店項目的合作內(nèi)容

T2航站樓投產(chǎn)帶動白云機場免稅業(yè)務(wù)于2019年爆發(fā)式增長。據(jù)國金證券于2022年8月1日發(fā)布的研報顯示，2018年，T2航站樓投產(chǎn)，免稅商業(yè)面積擴大至5944平方米，刺激旅客消費。2019年中免在白云機場的免稅銷售額為19.22億元，若按平均40%的扣點率估算，則公司免稅收入為7.7億元，高于當(dāng)年保底。

2018年9月，日上上海中標(biāo)上海浦東國際機場免稅店項目經(jīng)營權(quán)。同樣采取月實際銷售提成和月保底銷售提成兩者取高的模式，再通過高達42.5%的綜合銷售提成比例（其中香化、煙酒、食品的銷售提成比例為45%，百貨的銷售提成比例為25%）。

日上上海與上海浦東國際機場免稅店項目合作內(nèi)容

當(dāng)時預(yù)計，上海機場2019年至2025年每年能拿到以億元為單位的兩位數(shù)保底銷售提成，七年內(nèi)能拿到至少410億元。

上海機場免稅提成保底收入

2017年至2019年，日上上海向上海機場支付的免稅店租金逐年增長，分別為25.55億元、36.81億元和52.10億元，占當(dāng)年營業(yè)收入比重分別為31.69%、39.53%和47.60%。

以2019年舉例，當(dāng)時上海機場與日上上海雙方合同履行情況正常，《上海浦東國際機場免稅店項目經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》全年實現(xiàn)營業(yè)收入37.88億元。在出行旅客消費意愿增強的背景下，合同的順利實施進一步推動了上海機場商業(yè)餐飲板塊的收入，實現(xiàn)同比增長37.06%至54.63億元，占總營收109.45億元的比例將近過半，而2018年同期該比例為近43%。

轉(zhuǎn)折點：出境旅客減少，合作模式調(diào)整

2020年疫情之后，受出境游客銳減，機場免稅店客流受到嚴(yán)重沖擊。

與此同時，受到海南的離島免稅、市內(nèi)的免稅店以及跨境電商，還有進口關(guān)稅持續(xù)下降等多重因素的影響，機場口岸免稅消費的購買力已經(jīng)發(fā)生了變化，上海機場、白云機場等一線機場此前的免稅紅利難以為繼。

2020年至2022年，主要受新冠肺炎疫情持續(xù)影響，商業(yè)餐飲收入同比大幅減少，免稅店租金收入較疫情前有大幅下滑。據(jù)澎湃新聞記者梳理，2020年至2022年上海機場免稅店租金收入分別為11.56億元、4.86億元以及3.63億元（當(dāng)年該數(shù)據(jù)為“全年免稅合同收入”）。白云機場2020年及2021年全年免稅租金收入約2.96億元以及1.23億元。

同期，上海機場營收分別為43.03億元、37.28億元和54.8億元。白云機場2020年及2021年營收分別為52.25億元和51.8億元。

隨著疫情的沖擊，國際客流的驟減，人流密集區(qū)駐足時間減少，機場紛紛與免稅品銷售企業(yè)調(diào)整合作模式。

2021年初，中免與浦東機場就免稅經(jīng)營權(quán)合同進行重大修訂，簽訂補充協(xié)議。機場的免稅合作收費模式也從之前的“下有保底、上不封頂”轉(zhuǎn)變?yōu)椤跋聼o保底，上有封頂”，而封頂金額就是最初的保底提成金額。

據(jù)補充協(xié)議介紹，2021年至2025年上海機場免稅店業(yè)務(wù)收入的實現(xiàn)很大程度上取決于疫情的進展及浦東機場國際及港澳臺地區(qū)航線客流的恢復(fù)情況，具有不確定性。

具體來看，當(dāng)月實際國際客流未超過2019年月均實際國際客流的80%時，月實際銷售提成為“人均貢獻×月實際國際客流×客流調(diào)節(jié)系數(shù)×面積調(diào)節(jié)系數(shù)”。若當(dāng)月實際國際客流超過2019年月均實際國際客流的80%，月保底銷售提成為“當(dāng)年保底銷售提成÷12個月”。

其中，“客流調(diào)節(jié)系數(shù)”按月實際國際客流與2019年同月實際國際客流之比，從低于30%至高于120%分別由高到低遞減對應(yīng)不同系數(shù)；“面積調(diào)節(jié)系數(shù)”按實際開業(yè)面積占免稅場地總面積的比例，從低于10%至高于70%分別由高到低遞減對應(yīng)不同系數(shù)，當(dāng)實際開業(yè)面積占免稅場地總面積的比例為0時，面積調(diào)節(jié)系數(shù)為0。

對于上海機場與日上上海簽訂的上述《補充協(xié)議》，當(dāng)年有機構(gòu)發(fā)布研報解讀，認(rèn)為上海機場免稅租金議價能力減弱。新協(xié)議取消了保底與分成二者取高模式，第一，保底，金額未調(diào)整，但由免稅收入下限變?yōu)樯舷蓿壹s定對應(yīng)國際流量。疫情影響消除后，向上彈性消失。第二，分成，與實際銷售額脫鉤，改以2019年人均免稅收入為基準(zhǔn)，主要與實際國際客流掛鉤。

時任上海機場董事長莘澍鈞在2021年4月23日舉辦的2020年度業(yè)績說明會上表示，在沒有發(fā)生新的不可抗力事件或重大情勢變更時，該協(xié)議的效力將始終保持有效，直至原合同約定的期限屆滿為止。

8月21日，上海機場在澄清公告中表示，目前公司與日上上海的相關(guān)事項仍按此前的《上海浦東國際機場免稅店項目經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓合同之補充協(xié)議》執(zhí)行。

2022年，受新冠疫情影響，廣州白云國際機場國際出入境旅客吞吐量大幅減少，為合法合理解決免稅租金收取問題，白云機場與廣州新免于去年6月簽訂免稅補充協(xié)議。

兩者的經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓費收取模式不變，參考國際客流恢復(fù)程度與開業(yè)面積比例，對月保底銷售額進行調(diào)整，同時進境店協(xié)議期延長2年，協(xié)議截至2029年4月25日。據(jù)補充協(xié)議介紹，2022年及其后年度免稅租金收入的實現(xiàn)很大程度上取決于疫情的進展及白云機場國際航線客流的恢復(fù)情況，具有不確定性。

當(dāng)時有機構(gòu)對該協(xié)議解讀為“短期保底下降，免稅彈性保留”。據(jù)國金證券去年8月1日發(fā)布的研報顯示，補充協(xié)議使白云機場短期保底額顯著下降，同時補充協(xié)議維持原協(xié)議扣點率，經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓費收取模式不變，且進境店協(xié)議延期至2029年，白云機場得以保留免稅租金的向上彈性。公司原協(xié)議的保底金額較低，多個免稅商或有能力參與招投標(biāo)，因此協(xié)議條款相對有利。

重新起步：一季度免稅收入大漲，能否重返火爆？

今年以來，航班旅客量逐步恢復(fù)，機場的免稅業(yè)務(wù)也終于有所起色。一季度上海機場免稅合同收入3.3億元，同比增長182.05%。

機場方面也有所動作，上海機場進一步開始加強免稅業(yè)務(wù)板塊。為了增強非航業(yè)務(wù)板塊競爭優(yōu)勢，順應(yīng)國內(nèi)免稅旅游行業(yè)發(fā)展趨勢，上海機場在今年1月中旬宣布設(shè)立合資公司并購資產(chǎn)，收購日中免日上互聯(lián)科技有限公司12.48%股權(quán)、Uni-Champion32%已發(fā)行股份。交易總投資金額16.98億元，上海機場出資額占比80%，為13.58億元。

根據(jù)東吳證券今年8月20日發(fā)布的研報顯示，因2022年整體受新冠疫情影響范圍大、影響人數(shù)多，對出行相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)懿拜^大。隨著今年來全國各地對疫情防控措施進行調(diào)整，國內(nèi)出行有望逐步恢復(fù)，帶動產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司業(yè)績回暖。看好國內(nèi)疫情復(fù)蘇帶來的旅游零售景氣度提升。

國際客流方面正逐步恢復(fù)。據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年7月暑期旺盛需求推動航空運輸市場持續(xù)增長，民航客運規(guī)模創(chuàng)月度歷史新高。其中，國際客運市場仍處于恢復(fù)階段，共完成旅客運輸量335.3萬人次，環(huán)比增長32.6%，客運規(guī)模相當(dāng)于2019年同期的50.9%。

政策端方面，出境游再次迎來重磅利好消息。8月10日文旅部公布第三批出境團隊游國家名單，包括日韓英美澳等國。至此，出境跟團游國家和地區(qū)由此前的60個擴展至138個。此外，近期國家政策明確鼓勵增加國際航班，同時與多國推進相互往來簽證便利化的措施。

不過，機場國際客流的恢復(fù)與免稅業(yè)務(wù)的回暖似乎還不能直接劃等號。近期，澎湃新聞記者在上海浦東機場、虹橋機場、首都機場等多個一線機場的觀察感受是，恢復(fù)營業(yè)的免稅店，進店旅客量與疫情前相比仍有不小差距。

業(yè)內(nèi)人士李瀚明告訴澎湃新聞記者，機場免稅業(yè)務(wù)恢復(fù)尚不及預(yù)期，一個原因是由于免稅市場競爭極為激烈，日韓、東南亞等地很多免稅店都給較低折扣，中國機場免稅店價格上無明顯優(yōu)勢；另外一個原因是目前大部分出境旅客都是行色匆匆的商務(wù)旅客，在免稅店花費的時間不如休閑旅客。再加上跨境電商進口的發(fā)展，人們購買化妝品等境外商品渠道更加多樣、體驗更加方便，都使得今年機場免稅業(yè)務(wù)難以一下恢復(fù)至疫情前的“火爆”。

根據(jù)華西證券在今年7月發(fā)布的研報顯示，未來客流量恢復(fù)正常后，比如2025年后上海機場將繼續(xù)拿走機場免稅渠道利潤的大頭；為了保證機場渠道價格的比較優(yōu)勢，機場免稅店租金扣點率需要進行合理幅度的下調(diào)。

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