21世紀經濟報道記者楊志錦 上海報道按照央行此前公告，12月5日正是5000億降準資金釋放之日。

雖然有數千億的流動性投放，但央行在12月5日仍進行20億逆回購操作，以維持每日開展公開市場操作的慣例，釋放政策利率保持穩定的貨幣政策信號。

從市場表現看，約4500億的流動性凈投放后，銀行間市場資金面充盈，12月5日隔夜回購利率重回1%，而債市小幅走弱、人民幣及股市則大漲。原因在于，降準并非關鍵影響因素，市場已在交易經濟復蘇預期。

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逆回購“地量”操作

11月25日，央行公告稱，為保持流動性合理充裕，促進綜合融資成本穩中有降，落實穩經濟一攬子政策措施，鞏固經濟回穩向上基礎，決定于2022年12月5日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。此次降準釋放長期資金約5000億。

“央行將降準落地時點安排在12月5日，一是在此之前進一步回籠銀行體系淤積的短端流動性，二是5日恰逢繳準時點，可予以對沖。”光大證券首席金融業分析師王一峰表示，“本次降準屬于一次相對克制的操作，彰顯出央行在‘寬松之路’上仍面臨一定約束。”

在降準落地當日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，12月5日人民銀行以利率招標方式開展了20億元逆回購操作，期限為7天，中標利率2%，持平于上次。Wind數據顯示，當日逆回購到期量為550億，如不考慮降準資金意味著央行回收流動性530億，如考慮降準資金則是凈投放流動性4470億。

“20億的逆回購操作量被稱為‘地量’，央行投放與否對市場的影響微乎其微，主要釋放價格不變的信號。”滬上某股份行利率債交易員表示。

這一政策方向即是央行一年多來頻繁強調的“重價不重量”。2021年2月，央行發布的《2020年第四季度貨幣政策執行報告》提出，判斷短期利率走勢首先要看政策利率是否發生變化，主要是央行公開市場7天期逆回購操作利率是否變化，而不應過度關注公開市場操作數量。

央行解釋稱，公開市場操作數量會根據財政、現金等多種臨時性因素以及市場需求情況靈活調整，其變化并不完全反映市場利率走勢，也不代表央行政策利率變化。

據21世紀經濟報道記者梳理，從2020年3月開始，央行在降準當日同時進行逆回購操作，而在此之前，降準當日逆回購操作暫停。比如2020年1月6日，央行下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，釋放長期資金8000多億元。央行當日稱，銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收央行逆回購到期等因素的影響，不開展逆回購操作。

這背后是央行公開市場操作的常態化。《2021年第一季度貨幣政策執行報告》總結稱，央行已形成每日連續開展公開市場操作的慣例，通過持續釋放央行政策利率信號，引導市場利率圍繞政策利率波動，顯著提高了貨幣政策傳導的效率。

“降準也不能理解為寬松。因為降準也好、公開市場操作也好，要把它理解成一種流動性管理的工具。按照央行的說法，對于量不要看得太重，價格是更重要的指標。”某大型公募基金固收投資總監稱。

交易經濟復蘇預期

一般而言，降準資金釋放后，將對市場利率產生直接影響，市場利率變動對股匯債均有影響，尤以債市最為明顯。

市場利率指標包括R（質押式回購利率）、DR（存款類金融機構間的債券回購利率）、GC（交易所回購交易利率）、SHIBOR（上海銀行間同業拆放利率）四大類。在上述諸多市場利率指標體系中，DR是焦點中的焦點，尤其DR001、DR007是判斷流動性松緊的重要指標。

Wind數據顯示，12月5日降準首日，DR001重回1%左右，相比上一交易日下跌8BP。DR007徘徊在1.6%左右，相比上一交易日下跌2BP。

“月初時段又有降準補水，短期資金面仍會維持舒適狀態，不過臨近跨年，資金面仍存變數。”前述滬上股份行利率債交易員表示。

一般而言，資金面充盈應會對債市形成利好，但此次降準實施日現券期貨小幅走弱：12月5日，10年期主力合約跌0.04%，5年期主力合約跌0.08%，2年期主力合約跌0.02%。銀行間主要利率債收益率普遍上行，10年期國債活躍券“22附息國債19”收益率上行1.56BP至2.92%。

債券市場的牛熊，一般不用指數來表示，而是看國債或者國開債收益率。比較常用的是10年期國債收益率指標。但債券收益率與債券價格成反比，債券收益率越高，債券價格越低，債市走熊。

“債市調整主要是經濟復蘇預期，降準并不是主要影響因素。后續需要關注12月中央政治局會議和中央經濟工作會議的信號。”前述大型公募基金固收投資總監表示。

中信證券固收團隊的一份研報稱，隨著降準落地，當前與5月下調LPR前的市場背景有一定的相似之處。明年1月LPR長端利率或繼續下調，預計2023年一季度信貸或將迎來“開門紅”。對于債市而言，中期維度運行的底層邏輯已經向“寬信用”轉變，10年期國債到期收益率3.0%可能是今年年底到明年初債市的方向。

股市方面，12月5日收盤，滬指報3211.81點，漲1.76%。總體來看，兩市個股漲多跌少，超3300只個股飄紅，成交額再破萬億。盤面上，保險、信托、機場航運、銀行等板塊漲幅居前。

王一峰表示，11月以來，在房地產金融利好政策持續加碼、疫情防控措施進一步優化等因素提振下，銀行板塊累計上漲12%，跑贏滬深300指數。進入12月，中央政治局會議、中央經濟工作會議將相繼召開，預計將對2023年設定較高的經濟增長目標，“穩投資”將是“穩增長”的重要抓手，有望帶動銀行板塊估值進一步提升。

匯率方面，降準仍被市場視為貨幣寬松的操作，可能會導致人民幣貶值。但匯率是比價關系，既要看自身的經濟情況，也要看海外的情況。Wind數據顯示，截至12月5日18時，在岸、離岸人民幣對美元雙雙升破6.96關口，日內漲近1000點。

財信研究院副院長伍超明表示，從趨勢上看，未來一段時間美元走弱是大概率事件。當下人民幣對美元重回“7”以內主要和國內經濟向好預期有關。隨著疫情防控政策的持續優化，受疫情沖擊明顯的消費和服務業有望迎來較大幅度改善，明年國內經濟基本面向好可期。另外，明年中美經濟周期反向變化的概率加大以及美元指數走弱也利好人民幣匯率。

關鍵詞： 降準資金 貨幣政策