本文來源：時代周報 作者：穆瑀宸

(資料圖)

前端企業(yè)廝殺得如火如荼，上游供應商卻早已賺得盆滿缽滿。這樣的故事，如今正在新茶飲行業(yè)上演。

合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下簡稱“恒鑫生活”）便是個中翹楚。近日，這家喜茶、蜜雪冰城、古茗、Manner、瑞幸咖啡、星巴克、麥當勞、漢堡王等眾多知名品牌背后的包裝材料供應商，更新了招股書，擬公開發(fā)行新股數(shù)量不超2550萬股，募資約8.28億元，其中6億元用于年產(chǎn)3萬噸的PLA可堆肥綠色環(huán)保生物制品項目。

PLA指的是“聚乳酸”，是一種新型的生物基可生物降解材料。恒鑫生活的主營業(yè)務，即是以原紙、PLA 粒子、傳統(tǒng)塑料粒子等為原材料，研發(fā)、生產(chǎn)和銷售紙制與塑料餐飲具。隨著“限塑令”的實施和“雙碳”的推進，加之新茶飲、咖啡等賽道的熱度，恒鑫生活借勢PLA材料優(yōu)勢迎來一波利好。

體現(xiàn)在營收方面，就是不斷上升的趨勢。在招股書數(shù)據(jù)中可以看到，恒鑫生活2022年上半年的營收達4.85億元，超過了其2020年全年的營收。

事實上，不止是恒鑫生活，田野創(chuàng)新股份有限公司（以下簡稱“田野股份”）、浙江德馨食品科技股份有限公司（以下簡稱 “德馨食品”）等新消費領域的供應商都在沖擊上市。此前，曾給元氣森林提供過赤蘚糖醇的三元生物（301206.SZ）和植脂末龍頭佳禾食品（605300.SH）已經(jīng)搶跑上市。

“近年來，供應鏈企業(yè)的發(fā)展主要得益于新茶飲、咖啡、無糖飲料等消費領域快速發(fā)展所帶來的紅利。”連鎖產(chǎn)業(yè)專家、和弘咨詢總經(jīng)理文志宏在接受時代周報記者采訪時表示，供應鏈企業(yè)屬于工業(yè)型企業(yè)，在獲得穩(wěn)定的客戶后，很容易實現(xiàn)盈利。同時，相較于其所服務前端企業(yè)而言，供應鏈企業(yè)的成本和銷售費用更可控，因此獲得的利潤也比較高。

但值得注意的是，雖然供應鏈企業(yè)們“背靠大樹好乘涼”，但其大多也擁有業(yè)務產(chǎn)品單一、高度依賴大客戶、毛利率不穩(wěn)定、創(chuàng)新力低等弊病。

那么，因新消費品牌而崛起的供應商們，能否滿足資本的期待？

一年賣出20多億只杯子

回顧恒鑫生活的發(fā)展史，其押中了兩個風口——環(huán)保和飲品。

恒鑫生活成立于1997年，原名為恒鑫印務，起初只是一家主營宣傳畫冊、資料等印刷品的印刷公司。2001年，恒鑫生活逐漸將產(chǎn)品重心轉(zhuǎn)向紙質(zhì)餐具。彼時，紙杯在餐飲行業(yè)中逐漸被普及，恒鑫生活的創(chuàng)始人樊硯茹和嚴德平夫婦，看中這一廣闊的賽道，決定轉(zhuǎn)型，引入紙杯生產(chǎn)線。恒鑫生活也成為了國內(nèi)較早將柔性版印刷用于紙杯生產(chǎn)的企業(yè)之一。

2008年6月1日，“限塑令”實施，所有商場、超市等零售場所均不得免費提供塑料購物袋。一時間，各類塑料替代品興起，樊硯茹和嚴德平夫婦也敏銳地關注到可降解塑料這一新方向，彼時，恒鑫生活也開始自主開發(fā)定制PLA淋膜生產(chǎn)線，用于生產(chǎn)PLA淋膜紙杯。2013 年，恒鑫生活收購羅賓生化科技（汕頭）有限公司（后更名為“安徽恒鑫”），結(jié)合其可降解塑料粒子改性技術，開發(fā)出 PLA 吸管、塑料杯、攪拌棒和餐碟等產(chǎn)品，拓寬了產(chǎn)品線。

圖源：PLA吸管 恒鑫生活官網(wǎng)

但在當時國內(nèi)的限塑令只局限在“塑料購物袋”方面，以環(huán)保餐具為主營業(yè)務的恒鑫生活的上述產(chǎn)品布局，并未給其帶來更大的“產(chǎn)業(yè)紅利”。在2010年拿到自營進出口權后，恒鑫生活依然以外銷為主，直至大約十年后，內(nèi)銷才得以提升。

上述轉(zhuǎn)機定格在2019年，國內(nèi)新茶飲行業(yè)迎來爆發(fā)。在此之前，恒鑫生活與星巴克、麥當勞、德克士、漢堡王、DQ 等國外品牌建立合作關系；而2019 年開始，瑞幸成為恒鑫生活的新增客戶；2020 年，恒鑫生活又新增喜茶、Manner 咖啡、益禾堂、古茗等客戶，而后，又增加了蜜雪冰城、Coco 都可茶飲、古茗等客戶。

另一大利好來自于2020年年初的限塑令，這一次的限塑令延申到餐具的使用上。2020年1月，國家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關于進一步加強塑料污染治理的意見》，規(guī)定到2020年底，全國范圍餐飲行業(yè)禁止使用不可降解一次性塑料吸管；地級以上城市建成區(qū)、景區(qū)景點的餐飲堂食服務，禁止使用不可降解一次性塑料餐具等。企業(yè)們對PLA材質(zhì)餐具的需求暴漲。

恒鑫生活的產(chǎn)品銷量也借勢猛增。招股書數(shù)據(jù)顯示，2021年，恒鑫生活的紙杯銷量高達18.8億只，杯蓋有12.2億只，塑料杯也賣了近2.3億只。另外，其2019年內(nèi)銷收入占比21.12%，這一數(shù)字在2021年增長為47.21%。

風口下的隱憂

乘著風口，背靠大客戶，恒鑫生活確實迎來了好的收益。招股書數(shù)據(jù)顯示，其2019-2021年營業(yè)收入分別為5.44億元、4.24億元、7.19億元，凈利潤分別為7026.56萬元、2487.66萬元、8123.61萬元。2022年上半年，其業(yè)績也呈現(xiàn)出上升的趨勢，實現(xiàn)營收為4.85億元，凈利潤為6446.73萬元。

然而，報告期內(nèi)，恒鑫生活的主營業(yè)務毛利率（不含運輸、包裝費）卻呈現(xiàn)出下降趨勢。2019年至2022年上半年，其毛利率從41.85%下降至34.88%。

對于毛利率的變動，恒鑫生活在招股書中表示，影響其主要業(yè)務毛利率變動的原因包括原材料與制造費用等成本變動，以及銷售規(guī)模與銷售結(jié)構變化等。

恒鑫生活產(chǎn)品所需的主要原材料為原紙和PLA 粒子。目前，國內(nèi)原紙行業(yè)產(chǎn)能供應較為充分，但原紙價格受紙漿價格、供求關系等因素影響較大。PLA則以玉米、木薯等可再生的植物資源為主要原材料，相關原材料的價格走勢對PLA價格有較大影響；另外，隨著“禁限塑”政策推進，PLA需求將增加，亦可能推動PLA價格上升。

根據(jù)中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)，2019年我國可降解塑料市場規(guī)模達162億元，隨著市場需求持續(xù)增長，政府推動可降解塑料滲透進一步上升，預計我國可降解塑料市場規(guī)模將保持穩(wěn)步上升，到2025年將達209億元。

除了上述原材料問題，行業(yè)競爭嚴峻也是恒鑫生活要直面的挑戰(zhàn)。與恒鑫生活一樣通過下游新茶飲、咖啡等業(yè)務拉動PLA產(chǎn)品銷售的，還有家聯(lián)科技（301193.SZ）、南王科技、富嶺股份等企業(yè)，這意味著市場份額被進一步瓜分。

而家聯(lián)科技已經(jīng)于去年上市，是蜜雪冰城和必勝客的供應商。據(jù)其財報顯示，2021年，家聯(lián)科技營收同比增長20.28%至12.34億元，凈利潤則為7119.88萬元。

華萊士參股的南王科技則于今年8月IPO過會，擬在創(chuàng)業(yè)板上市。南王科技的招股書數(shù)據(jù)顯示，2019至2021年其營收從6.91億元增長至11.95億元，凈利潤也呈現(xiàn)上升趨勢，從6400.18萬元增長至8401.52萬元。同時，南王科技的客戶則包括肯德基、麥當勞、星巴克、華萊士、蜜雪冰城等。

今年7月首次披露招股書的富嶺股份也同樣擁有大力發(fā)展PLA業(yè)務的野心。富嶺股份的產(chǎn)品以外銷為主，但從2020年開始其已經(jīng)在境內(nèi)拓展茶飲品牌客戶。

與上述幾個同行相比，恒鑫生活的營收規(guī)模并不占優(yōu)勢，且凈利潤也不如南王科技穩(wěn)定，倘若其不能提高議價能力、提升毛利率，后期競爭的壓力將逐漸增大。

供應商排隊上市

事實上，環(huán)保餐具企業(yè)排隊上市，僅僅是快消行業(yè)的一個縮影。近年來，消費行業(yè)的各類供應商們正在掀起一波上市潮。

今年10月，新茶飲的原料供應商蘇州鮮活飲品股份有限公司（以下簡稱“鮮活飲品”）宣布沖刺IPO；德馨食品披露招股書，擬于深交所主板上市；原料果汁制造商田野股份正在沖刺北交所。此前，主營業(yè)務為食品調(diào)味料的寶立食品（603170.SH）；赤蘚糖醇供應商三元生物（301206.SZ）和植脂末龍頭佳禾食品（605300.SH）已經(jīng)搶先上市。

“供應鏈企業(yè)經(jīng)歷了自身迭代的過程，從一開始作坊式的‘小打小鬧’，到跟著前端品牌共同崛起賺的盆滿缽滿后，再順勢升級生產(chǎn)線和設備。他們變得比以前更強大了，關注度自然也有所提升。”菁財資本創(chuàng)始人葛賢通向時代周報記者表示，供應鏈企業(yè)上市很大意義上是因為吃到了前端品牌的紅利，走資本市場的道路也算是“背靠大樹好乘涼”。而且供應鏈企業(yè)在某種意義上屬于“賣鏟子”的企業(yè)，在營收方面相較于新消費品牌端會更加穩(wěn)定。

上述企業(yè)公布的招股書亦證實了上述觀點。例如，鮮活飲品早在2019年就實現(xiàn)營收7.87億元，凈利潤也在逐年增長。田野股份、佳禾食品等也在2019年至2021年有著不錯的業(yè)績。

然而，供應商們雖然提前享受到紅利，但是他們所面臨的挑戰(zhàn)也更大。

高度依賴大客戶就是供應商們所存在的弊病之一。在2018至2020年間，寶立食品公司前五大客戶的收入占比在40%-55%之間，其中百勝中國作為第一大客戶，在2020年間的銷售貢獻率比例達到了24.81%。德馨食品前五大客戶占其銷售額的50%以上已經(jīng)持續(xù)了3年。

同時，從當前的市場情況來看，供應商分屬在各個產(chǎn)業(yè)中，相對比較分散。且供應鏈的門檻不高，中小玩家多，致使前端企業(yè)的可選擇性很大，競爭異常激烈。例如，瑞幸咖啡有著近200家供應商，而奈雪的茶更是擁有300多家供應商。因此，發(fā)揮好各個供應鏈的頭部效應尤為重要。

從各家供應企業(yè)的招股書中來看，供應鏈企業(yè)們到二級市場募資的目的高度統(tǒng)一，大多都是為了擴充產(chǎn)能，為未來新茶飲、咖啡等消費行業(yè)的持續(xù)爆發(fā)，提前積蓄力量，進一步打造規(guī)模效應，深化護城河。比如，恒鑫生活的募投資金應用于擴產(chǎn)與補流，重點建設年產(chǎn)3萬噸PLA可堆肥綠色項目。田野股份則主要用于椰子制品、風味糖漿、果蔬制品的產(chǎn)能擴產(chǎn)。

但在葛賢通看來，供應鏈企業(yè)想要維護競爭優(yōu)勢，單純擴大產(chǎn)能是不夠的，更關鍵的在于提升人才和技術壁壘。“不斷提升產(chǎn)品研發(fā)能力和降低成本，做出差異化的產(chǎn)品，從滿足客戶到引領終端快速迭代的客戶需求，才能在未來激烈競爭中脫穎而出。”

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