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公司23Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.75 億元（較19Q2 增長30.6%）；公司經(jīng)營杠桿較高，客流持續(xù)景氣帶動(dòng)各主業(yè)收入&毛利率齊升，二季度業(yè)績創(chuàng)歷史該季度新高。公司近年來積極推動(dòng)業(yè)務(wù)多元發(fā)展、拓寬成長潛力，金頂索道改造提升項(xiàng)目已開工建設(shè)，核心景區(qū)承載力擴(kuò)容有望提振公司中長期業(yè)績空間，維持“增持”評(píng)級(jí)。

業(yè)績符合此前預(yù)告，客流延續(xù)景氣。公司23H1 實(shí)現(xiàn)營收4.92 億元/+112.2%、歸母凈利1.46 億元（22H1 為-0.59 億元、19H1 為+0.77 億元）、扣非凈利1.44億元（22H1 為-0.66 億元、19H1 為+0.74 億元），業(yè)績處于前期預(yù)告區(qū)間中樞。

單季度看，公司23Q2 實(shí)現(xiàn)營收2.54 億元/+207.0%、歸母凈利0.75 億元（22Q2為-0.63 億元、19Q2 為+0.57 億元）、扣非凈利0.75 億元（22Q2 為-0.67 億元、19Q2 為+0.56 億元），業(yè)績創(chuàng)歷年Q2 新高。23H1 峨眉山景區(qū)共接待游客224.61萬人次，較19H1+16.4%；23Q1/23Q2 分別接待游客114.22/110.39 萬人次，較19Q1/19Q2 分別+22.8%/+10.4%，疫情管控措施放開后報(bào)復(fù)性出游帶動(dòng)23Q1 景區(qū)客流在淡季脈沖式修復(fù)，23Q2 客流增速放緩但依舊景氣，其中五一/端午景區(qū)客流分別恢復(fù)至2019 年同期的185.8%/184.7%，假期客流強(qiáng)勁。

客流回暖帶動(dòng)各主業(yè)收入&毛利率齊升，盈利能力顯著增強(qiáng)。分業(yè)務(wù)看，23H1公司游山門票/客運(yùn)索道/賓館酒店收入分別為1.31/2.02/0.86 億元，同比分別+149.9%/222.0%/81.9%（同口徑下較19H1 分別+4.7%/+15.5%/-0.5%），此三項(xiàng)業(yè)務(wù)與進(jìn)山客流相關(guān)度較高且成本相對(duì)固定，收入增長帶動(dòng)毛利率分別同比上升40.1/32.4/43.4pcts 至51.3%/79.9%/14.0%。公司積極推動(dòng)多元發(fā)展，23H1 茶葉銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收0.41 億元/+44.5%（較19H1+39.75%），毛利率同比上升5.7pcts 至32.0%。在各主業(yè)的強(qiáng)勢(shì)修復(fù)下，23H1 公司綜合毛利率恢復(fù)至48.4%（較19H1+8.1pcts）、銷售費(fèi)用率為4.3%（較19H1+0.8pct）、管理費(fèi)用率15.5%（較19H1+0.5pct）、歸母凈利率29.6%（較19H1+15.0pcts），良好的收入反彈和成本費(fèi)用管控下公司盈利能力已超過疫情前同期水平。

金頂索道改造提升，旺季客流增長可期。為解決現(xiàn)狀索道設(shè)備安全隱患大、運(yùn)量小、游客旅游安全風(fēng)險(xiǎn)大等問題，公司7 月公告擬以自籌資金3.51 億元實(shí)施金頂索道改造提升項(xiàng)目。項(xiàng)目計(jì)劃2023 年6 月至2024 年11 月實(shí)施工程建設(shè)，2024 年12 月竣工驗(yàn)收試運(yùn)營，建設(shè)期間基本不影響原有索道的正常運(yùn)營。根據(jù)公司測(cè)算，改造前金頂兩條索道設(shè)計(jì)運(yùn)力合計(jì)為2450 人/小時(shí)，項(xiàng)目建成后設(shè)計(jì)運(yùn)力將達(dá)到4400 人/小時(shí)，將大幅緩解旺季游客擁堵問題并擴(kuò)充景區(qū)容納能力。公司測(cè)算改造項(xiàng)目索道票年均收入達(dá)2.13 億元、年均凈利潤1.30 億元、項(xiàng)目總投資收益率為39.44%、投資回收期為4.37 年，有望提振公司中長期業(yè)績空間。

風(fēng)險(xiǎn)因素：景區(qū)門票繼續(xù)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；景區(qū)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)成長不及預(yù)期；索道改造提升項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：23Q2 峨眉山景區(qū)客流延續(xù)景氣促使各主業(yè)收入毛利率齊升、二季度業(yè)績續(xù)創(chuàng)歷史新高。公司作為知名風(fēng)景名勝，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出；近年來積極推動(dòng)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展、培養(yǎng)新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)；金頂索道改造提升項(xiàng)目建成后核心景區(qū)承載力將得到擴(kuò)容，有望增厚中長期業(yè)績。考慮到23Q2 實(shí)際客流低于我們此前預(yù)期，下調(diào)2023-2025 年歸母凈利預(yù)測(cè)至3.09/3.33/3.67億元（原預(yù)測(cè)為3.43/3.70/3.98 億元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 為17/16/15x。

根據(jù)DCF 估值（假設(shè)Beta=1、無風(fēng)險(xiǎn)利率2.57%、股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6.5%、目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率25%、債務(wù)成本4.5%、永續(xù)增長率1%、實(shí)際所得稅率15%），給予目標(biāo)價(jià)12 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

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