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民生證券股份有限公司劉文正,鄭紫舟,褚菁菁近期對(duì)貝泰妮進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2收入與歸母凈利增速符合預(yù)期，多品牌矩陣驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)貝泰妮給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為101.16元。

貝泰妮(300957)
事件概述：公司于8月28日發(fā)布2023年中報(bào)。23H1，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入23.68億元，同比+15.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.50億元，同比+13.91%；扣非歸母凈利潤(rùn)為3.74億元，同比+5.14%。單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.04億元，同比+21.21%；歸母凈利潤(rùn)為2.92億元，同比+17.14%；扣非歸母凈利潤(rùn)為2.47億元，同比+6.98%。
收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，線下渠道增速較快。23H1，公司收入為23.68億元，同比+15.52%。①分產(chǎn)品/服務(wù)看：23H1，護(hù)膚品收入20.50億元，同比+12.14%，占收入的86.93%；醫(yī)療器械收入2.78億元，同比+45.92%，占比11.78%；彩妝收入0.30億元，同比+38.35%，占比1.29%。②分品牌看：薇諾娜/薇諾娜寶貝/璦科縵收入分別為22.6/0.72/0.16億元，占營(yíng)收比例為95.4%/3.1%/0.7%。③分渠道看：線上渠道：實(shí)現(xiàn)收入17.43億元，同比+7.15%，占營(yíng)收的73.92%。按銷(xiāo)售模式劃分，自營(yíng)渠道收入13.89億元，同比+12.18%；經(jīng)銷(xiāo)、代銷(xiāo)渠道收入3.54億元，同比-8.89%。按平臺(tái)劃分，阿里系、抖音系、薇諾娜專(zhuān)柜服務(wù)平臺(tái)、唯品會(huì)、京東系收入為7.89、2.65、1.58、1.59、1.33億元，分別同比-3.41%、+32.47%、+14.95%、+8.32%、-4.91%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的33.45%、11.26%、6.68%、6.76%、5.66%。線下渠道：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.15億元，同比+48.64%，占營(yíng)收26.08%（同比+5.80pct）。經(jīng)銷(xiāo)、代銷(xiāo)收入6.01億元，同比+46.09%，占營(yíng)收的比例增至25.49%；自營(yíng)收入0.14億元，占營(yíng)收的0.59%，23H1，凈增加直營(yíng)店36家，期末直營(yíng)店為113家。
實(shí)施促銷(xiāo)策略有效清庫(kù)存使毛利率承壓，渠道及廣告宣傳投放拉高費(fèi)用率水平。①毛利率：23H1，公司毛利率為75.38%，同比-1.42pct，其中，護(hù)膚品毛利率為74.73%（同比-1.66pct），醫(yī)療器械毛利率為82.19%（同比-1.03pct）；23Q2，公司毛利率為74.96%，同比-1.34pct。主要因?yàn)楣究刂茙?kù)存規(guī)模并通過(guò)促銷(xiāo)策略和產(chǎn)品組合策略對(duì)在庫(kù)存貨進(jìn)行動(dòng)態(tài)清出。②費(fèi)用率：23H1，公司的銷(xiāo)售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為46.34%/6.43%/4.60%/-0.47%，分別同比+0.90/+0.04/+0.62/-0.11pct。23Q2，公司的銷(xiāo)售費(fèi)率/管理費(fèi)率/研發(fā)費(fèi)率/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為45.61%/5.70%/4.98%/-0.28%，分別同比+1.85/+0.09/+0.91/+0.03pct，銷(xiāo)售費(fèi)率上行主要因渠道與廣告宣傳投放增加較多所致，23H1，公司加大研發(fā)投入促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展，研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.09億元，同比+33.58%。③利潤(rùn)端：23H1，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.50億元，同比+13.91%；扣非歸母凈利潤(rùn)為3.74億元，同比+5.14%。單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.04億元，同比+21.21%；歸母凈利為2.92億元，同比+17.14%；扣非歸母凈利潤(rùn)為2.47億元，同比+6.98%。非經(jīng)常性損益主要來(lái)源于23H1公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助達(dá)0.57億元（22H1為0.11億元）。23H1，公司凈利率為18.61%，同比-0.62pct；23Q2，公司凈利率為18.98%，同比-1.05pct。23H1，扣非歸母凈利率為15.78%，同比-1.56pct；23Q2，扣非歸母凈利率為16.43%，同比-2.18pct。
專(zhuān)注敏感肌產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，多產(chǎn)品戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)。①薇諾娜：持續(xù)聚焦敏感肌產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，增強(qiáng)品牌向上動(dòng)能。“618”大促期間，全渠道銷(xiāo)售額超9億，薇諾娜位居天貓美妝行業(yè)TOP9（按GMV算），京東國(guó)貨美妝品牌TOP3，唯品會(huì)國(guó)貨美妝TOP1，抖快事業(yè)部同比+98%，在功效性護(hù)膚賽道具備領(lǐng)先實(shí)力。其中，王牌產(chǎn)品舒敏保濕特護(hù)霜全渠道銷(xiāo)售62萬(wàn)支，皮膚學(xué)級(jí)防曬清透防曬乳全渠道銷(xiāo)售110萬(wàn)支，舒緩凍干面膜全渠道銷(xiāo)售1200萬(wàn)片。產(chǎn)品方面，推出薇諾娜“光透皙白淡斑精華液”（修白瓶），截至7月11日，在抖音超級(jí)品牌日實(shí)現(xiàn)近千萬(wàn)銷(xiāo)售額；推出針對(duì)干敏肌的薇諾娜“特護(hù)滋潤(rùn)霜”，截至8月29日12:00，薇諾娜天貓旗艦店銷(xiāo)量超5000件；②薇諾娜寶貝：深耕嬰童功效性護(hù)膚品賽道，重點(diǎn)打造“舒潤(rùn)霜”大單品，“618”大促期間，“薇諾娜寶貝獲天貓嬰童護(hù)膚TOP4”的銷(xiāo)售佳績(jī)；③AOXMED：聚焦高端抗衰需求，線下渠道以“專(zhuān)妍系列”為核心，持續(xù)擴(kuò)張線下機(jī)構(gòu)的合作規(guī)模。線上渠道積極推進(jìn)“美妍系列”銷(xiāo)售。④Beforteen：通過(guò)頂級(jí)醫(yī)研結(jié)合+AI人工智能深度學(xué)習(xí)自主研發(fā)，獨(dú)創(chuàng)整合性精準(zhǔn)治痘解決方案的專(zhuān)業(yè)祛痘品牌。
投資建議：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.20、81.09、100.67億元，分別同比+28.1%、+26.3%、+24.1%；歸母凈利潤(rùn)分別為13.58、17.21與21.51億元，同比+29.2%、+26.7%與+25.0%，對(duì)應(yīng)PE為30/24/19倍，維持“推薦“評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不達(dá)預(yù)期；新品推出不達(dá)預(yù)期；終端需求不及預(yù)期等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，浙商證券馬莉研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.18%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利12.54億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為33.01。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)18家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為152.13。

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