作 者丨崔文靜

編 輯丨巫燕玲

“未履行勤勉盡責(zé)義務(wù)，盡職調(diào)查不充分”，這是多數(shù)券商投行罰單所列的共同問題。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者曾就此與多位保代探討原因，得到的共同反饋之一是：盡職調(diào)查的邊界有待進(jìn)一步明確，投行保代有時(shí)因把握不清標(biāo)準(zhǔn)而誤踩紅線。

(資料圖片)

不過，此類現(xiàn)象不久后或大為減少，尤其是在債券承銷領(lǐng)域。

日前，記者從多位券商人士處了解到，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中證協(xié)”）組織修訂并更名包括《債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)則》、《債券主承銷商盡職調(diào)查指引》在內(nèi)的6項(xiàng)債券自律規(guī)則，并面向行業(yè)征求意見。其中的重要內(nèi)容之一，即是針對(duì)投行保代此前提到的困惑進(jìn)行“松綁”，包括進(jìn)一步厘清承銷機(jī)構(gòu)的盡調(diào)期間、盡調(diào)范圍、盡調(diào)內(nèi)容和盡調(diào)方式，進(jìn)一步區(qū)分特別注意義務(wù)和普通注意義務(wù)等。

不過，“松綁”只是針對(duì)投行合理訴求的政策優(yōu)化，并不意味標(biāo)準(zhǔn)的降低。相反，此番債券自律規(guī)則調(diào)整對(duì)投行提出了諸多更為細(xì)化的要求。以盡職調(diào)查為例，即從“延長(zhǎng)盡職調(diào)查時(shí)段，規(guī)定持續(xù)盡職調(diào)查要求”“補(bǔ)充并細(xì)化盡職調(diào)查內(nèi)容”“細(xì)化對(duì)募集資金的盡職調(diào)查內(nèi)容”等多個(gè)方面進(jìn)一步“施壓”。

與此同時(shí)，今年全國(guó)“兩會(huì)”上，原隸屬于國(guó)家發(fā)改委的企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)劃歸證監(jiān)會(huì)，職責(zé)劃轉(zhuǎn)過渡期將于今年10月結(jié)束。此番債券自律規(guī)則調(diào)整的重要內(nèi)容之一即為統(tǒng)一企業(yè)債券與公司債券的相關(guān)規(guī)定，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一。

此外，在反腐浪潮之下被反復(fù)提及的廉潔自律管理，也出現(xiàn)在了此番債券自律規(guī)則調(diào)整之中。

6項(xiàng)債券自律規(guī)則

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從券商處獲悉，根據(jù)證監(jiān)會(huì)關(guān)于企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)劃轉(zhuǎn)后的規(guī)則修訂安排，日前中證協(xié)組織修訂并更名6項(xiàng)債券自律規(guī)則，并面向行業(yè)征求意見，要求證券公司于8月18日前進(jìn)行反饋。

自律規(guī)則包括《債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)則》（以下簡(jiǎn)稱“《承銷規(guī)則》”）《債券主承銷商盡職調(diào)查指引》（以下簡(jiǎn)稱“《盡職調(diào)查指引》”）《債券主承銷商和受托管理人工作底稿目錄細(xì)則》《債券受托管理人執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》《公開發(fā)行債券受托管理協(xié)議必備條款》《債券受托管理人處置債券違約風(fēng)險(xiǎn)指引》。

今年全國(guó)“兩會(huì)”期間，原隸屬于國(guó)家發(fā)改委的企業(yè)債券發(fā)行審核職責(zé)劃歸證監(jiān)會(huì)；4月21日，證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)改委聯(lián)合公告稱，企業(yè)債券職責(zé)劃轉(zhuǎn)進(jìn)入為期半年的過渡期，過渡期結(jié)束前，證監(jiān)會(huì)將及時(shí)向市場(chǎng)公告企業(yè)債券管理的整體工作安排。此番自律規(guī)則調(diào)整即是將要向市場(chǎng)公告的相關(guān)工作安排，實(shí)現(xiàn)企業(yè)債券與公司債券的統(tǒng)一管理自然也成為其重要內(nèi)容之一。

規(guī)則名稱的調(diào)整系實(shí)現(xiàn)二者統(tǒng)一的一大體現(xiàn)。此番債券自律規(guī)則將“公司債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)范”更新為“公司（企業(yè)）債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)則”，簡(jiǎn)稱為“債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)則”。

《承銷規(guī)則》擴(kuò)大適用范圍，明確公司（企業(yè)）債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)則適用范圍包括公司債券、企業(yè)債券，進(jìn)一步促進(jìn)債券市場(chǎng)統(tǒng)一。

其他債券自律規(guī)則也大多涉及公司債券與企業(yè)債券的統(tǒng)一問題，比如，《盡職調(diào)查指引》即提到，本次修訂充分考慮公司債券和企業(yè)債券的業(yè)務(wù)特點(diǎn)，合并升級(jí)了兩個(gè)品種主承銷商盡職調(diào)查執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

與此同時(shí)，近年來金融反腐浪潮之下被反復(fù)提及的廉潔自律管理，也成為此番債券自律規(guī)則強(qiáng)調(diào)的重要內(nèi)容。

比如，《承銷規(guī)則》的十一項(xiàng)主要修訂內(nèi)容之一即為加強(qiáng)從業(yè)人員廉潔自律管理，增加“承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)債券從業(yè)人員廉潔自律管理，不得以不正當(dāng)方式干預(yù)項(xiàng)目申報(bào)、審核、注冊(cè)、發(fā)行等監(jiān)管及自律管理工作”相關(guān)內(nèi)容，防范承銷業(yè)務(wù)中的廉潔風(fēng)險(xiǎn)。

某頭部券商投行保代告訴記者，目前廉潔自律管理與廉潔從業(yè)建設(shè)已經(jīng)在事關(guān)證券公司的各類規(guī)范中被反復(fù)提及，盡管此番債券自律規(guī)則中關(guān)于廉潔的相關(guān)表述與要求較過規(guī)定并無明顯差異，但對(duì)廉潔自律管理的再度強(qiáng)調(diào)，有助于幫助券商投行人員進(jìn)一步增強(qiáng)廉潔從業(yè)意識(shí)，時(shí)刻謹(jǐn)記戴在頭上的廉潔自律“緊箍咒”。

明確投行義務(wù)

除企業(yè)債券與公司債券的統(tǒng)一以外，根據(jù)受訪投行保代分析，此番債券自律規(guī)則調(diào)整的重點(diǎn)在于對(duì)投行在債券承銷中的“松綁”與“施壓”。

“松綁”方面，部分過去投行保代因邊界欠明晰而游離在違規(guī)邊緣甚至誤踩紅線的問題，在一定程度上得到解決。

比如，明確區(qū)分投行應(yīng)盡的特別注意義務(wù)與普通注意義務(wù)。

記者從部分券商處了解到，《盡職調(diào)查指引》規(guī)定，盡職調(diào)查過程中，對(duì)債券發(fā)行文件中無證券服務(wù)機(jī)構(gòu)專業(yè)意見支持的內(nèi)容，主承銷商應(yīng)當(dāng)在獲得充分的盡職調(diào)查材料并對(duì)各種盡職調(diào)查材料進(jìn)行綜合分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行獨(dú)立判斷，審慎核查，履行特別注意義務(wù)。

對(duì)發(fā)行文件中包含或引用證券服務(wù)機(jī)構(gòu)出具專業(yè)意見的內(nèi)容，原則上主承銷商可以在履行普通注意義務(wù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行合理信賴。存在合理懷疑的，主承銷商應(yīng)當(dāng)對(duì)有關(guān)事項(xiàng)履行審慎核查和必要的調(diào)查、復(fù)核程序，排除合理懷疑，并在主承銷商核查意見等文件中予以充分揭示。

主承銷商履行特別注意義務(wù)事項(xiàng)與證券服務(wù)機(jī)構(gòu)履行特別注意義務(wù)事項(xiàng)存在重合的，應(yīng)各自履行特別注意義務(wù)。

上述投行保代告訴記者，此番對(duì)特別注意義務(wù)與普通注意義務(wù)較為明確的表述，尤其是對(duì)發(fā)行文件中包含或引用證券服務(wù)機(jī)構(gòu)出具專業(yè)意見的內(nèi)容，允許券商投行在履行普通注意義務(wù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行合理信賴，一定程度上可以減輕券商投行在采信會(huì)計(jì)所、律所相關(guān)意見上的壓力，幫助投行在執(zhí)業(yè)過程中有的放矢，將精力集中到更為重要的事情上。

除允許投行對(duì)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)出具專業(yè)意見的內(nèi)容進(jìn)行合理信賴以外，此番券商自律規(guī)則明確，證券服務(wù)機(jī)構(gòu)有義務(wù)配合券商投行進(jìn)行盡職調(diào)查。

比如，《盡職調(diào)查指引》提到，履行普通注意義務(wù)相關(guān)的盡職調(diào)查程序時(shí)，承銷機(jī)構(gòu)可以向相應(yīng)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)核查了解相關(guān)事項(xiàng)。對(duì)相關(guān)證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其簽字人員出具的專業(yè)意見存有疑義的，承銷機(jī)構(gòu)可以向其詢問，要求其作出解釋。發(fā)行人及證券服務(wù)機(jī)構(gòu)不配合的，承銷機(jī)構(gòu)可以在核查意見、盡職調(diào)查底稿等文件中予以反映。有充分理由認(rèn)為證券服務(wù)機(jī)構(gòu)專業(yè)能力存在明顯缺陷的，主承銷商應(yīng)當(dāng)建議發(fā)行人更換。

“證券機(jī)構(gòu)不配合，承銷機(jī)構(gòu)可以在底稿中予以反映甚至建議發(fā)行人更換。這一規(guī)定給予了投行更大自主權(quán)，為投行盡職調(diào)查提供了便利。”上述投行保代直言。

與此同時(shí)，讓一些投行人士欣喜的是，《盡職調(diào)查指引》允許分層安排。

對(duì)于符合交易所債券優(yōu)化審核安排的發(fā)行人，主承銷商可以在滿足信息披露要求的基礎(chǔ)上，結(jié)合自身對(duì)發(fā)行人行業(yè)地位、發(fā)行資質(zhì)與風(fēng)險(xiǎn)特征的判斷，采取公開市場(chǎng)查詢、請(qǐng)發(fā)行人出具說明等方式簡(jiǎn)化和優(yōu)化對(duì)發(fā)行人基本情況的盡調(diào)形式。對(duì)于發(fā)行人出具的相關(guān)說明，主承銷商應(yīng)當(dāng)排除合理懷疑，獨(dú)立判斷，并承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

壓實(shí)盡調(diào)職責(zé)

此番債券自律規(guī)則調(diào)整，盡管在一定程度上對(duì)投行進(jìn)行“松綁”，但其旨在解決投行的執(zhí)業(yè)痛點(diǎn)，滿足投行人士的合理訴求；而壓實(shí)作為承銷機(jī)構(gòu)的投行責(zé)任，才是自律規(guī)則調(diào)整的重中之重。

投行責(zé)任的壓體現(xiàn)在諸多方面，盡職調(diào)查是其中著墨最多的部分。

首先，延長(zhǎng)盡職調(diào)查時(shí)段。《盡職調(diào)查指引》明確，主承銷商應(yīng)當(dāng)充分運(yùn)用必要的方法，在債券發(fā)行上市或掛牌轉(zhuǎn)讓前持續(xù)開展盡職調(diào)查。在對(duì)外報(bào)送申請(qǐng)材料至債券發(fā)行上市或掛牌轉(zhuǎn)讓期間，對(duì)于影響發(fā)行條件、上市條件，或影響發(fā)行人償債能力、投資者風(fēng)險(xiǎn)判斷、其他有重大影響或?qū)儆谛畔⑴斗秶膬?nèi)容，主承銷商應(yīng)當(dāng)持續(xù)開展盡職調(diào)查，取得明確結(jié)論。

其次，補(bǔ)充并細(xì)化盡職調(diào)查內(nèi)容。《盡職調(diào)查指引》補(bǔ)充了關(guān)于非公司制企業(yè)基本信息、歷史沿革、出資人和治理結(jié)構(gòu)等方面的特殊盡調(diào)內(nèi)容；補(bǔ)充了關(guān)于信息披露安排、投資者保護(hù)機(jī)制的相關(guān)盡調(diào)內(nèi)容；細(xì)化了發(fā)行人基本情況、財(cái)務(wù)情況、增信機(jī)制、償債計(jì)劃及其他保障措施、發(fā)行人存在的主要風(fēng)險(xiǎn)等盡調(diào)內(nèi)容，如高管的變動(dòng)情況、財(cái)務(wù)指標(biāo)的異常、報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金流量情況、重要財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目情況、簽字人員的核查、資產(chǎn)的受限等。

“其中的大多數(shù)補(bǔ)充內(nèi)容我們投行早已在盡職調(diào)查中覆蓋了，只是此前并無如此明確的文字要求。此番明文規(guī)定，有助于進(jìn)一步明確投行責(zé)任，防止個(gè)別投行人員以不明確相關(guān)要求為由而規(guī)避應(yīng)盡職責(zé)任。”上述保代表示。

再者，進(jìn)一步細(xì)化對(duì)于募集資金的盡職調(diào)查內(nèi)容。按照用途的不同，《盡職調(diào)查指引》細(xì)化了募集資金分別用于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、基金出資、股權(quán)投資和收購(gòu)資產(chǎn)、補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還有息債務(wù)以及其他特殊用途的盡調(diào)內(nèi)容。

全面注冊(cè)制之下信息披露的重要性進(jìn)一步凸顯，增強(qiáng)信息披露要求成為此番債券自律規(guī)則調(diào)整的內(nèi)容之一。

《承銷規(guī)則》提升“看門人”的履職要求，要求承銷機(jī)構(gòu)“充分揭示風(fēng)險(xiǎn)”，在信息披露真實(shí)準(zhǔn)確完整的基礎(chǔ)上“督促提升信息披露質(zhì)量，督促提高信息披露的針對(duì)性、有效性和可讀性，除法定披露內(nèi)容外，對(duì)于影響發(fā)行人償債能力和投資者權(quán)益的重要事項(xiàng)進(jìn)行全面分析和充分披露”。

與此同時(shí)，內(nèi)控機(jī)制亦為債券自律規(guī)則調(diào)整重點(diǎn)。《承銷規(guī)則》強(qiáng)化內(nèi)部控制要求，增加了“承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)債券業(yè)務(wù)全過程質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)管控，建立內(nèi)控部門對(duì)業(yè)務(wù)前臺(tái)的有效制衡機(jī)制”，促進(jìn)承銷機(jī)構(gòu)內(nèi)部控制有效性。

此外，聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)有關(guān)規(guī)定同樣成為《盡職調(diào)查指引》的補(bǔ)充內(nèi)容。《盡職調(diào)查指引》明確，承銷機(jī)構(gòu)在盡職調(diào)查工作中選聘審計(jì)、資產(chǎn)評(píng)估、法律顧問等第三方提供與盡職調(diào)查有關(guān)的服務(wù)的，但應(yīng)恪守獨(dú)立履責(zé)、勤勉盡責(zé)義務(wù)，不得將法定職責(zé)外包，并復(fù)核其工作成果和結(jié)論，依法應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任不因聘請(qǐng)第三方而減輕或免除。

“細(xì)化盡職調(diào)查規(guī)范，增加信息披露要求，加強(qiáng)內(nèi)控機(jī)制，明確投行承擔(dān)的責(zé)任不因聘請(qǐng)第三方而減輕或免除。這些規(guī)定均是對(duì)投行責(zé)任的進(jìn)一步壓實(shí)，有助于敦促投行人員盡職履責(zé)，促進(jìn)我國(guó)債券承銷發(fā)行的規(guī)范運(yùn)作與公平公正。”上述投行保代表示。

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