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非凡油條（id: ffyoutiao)

作者 | 豆沙包

(資料圖片僅供參考)

文中內(nèi)容不代表東亞財(cái)評觀點(diǎn)和立場

從2022年開始，韓國出口遇冷，且萎縮程度逐漸加深，主要原因是半導(dǎo)體等重點(diǎn)行業(yè)需求下降、進(jìn)口原材料成本上升、匯率波動等。外貿(mào)還受到美國的影響，中韓經(jīng)貿(mào)模式被打破，韓國損失重要市場。韓國通脹高企，雖然近期已受到控制，但持續(xù)不斷的加息令國內(nèi)經(jīng)濟(jì)雪上加霜，且戳破了房地產(chǎn)泡沫。在全租房模式的催化下，韓國房地產(chǎn)加速崩盤。

01

出口萎縮，悲觀預(yù)期

4月25日，韓國央行公布2023年一季度韓國GDP數(shù)據(jù)，環(huán)比增長0.3%。但與此同時(shí)，一季度韓國出口同比下降12.6%，貿(mào)易逆差225億美元。

5月11日，韓國開發(fā)研究院將今年韓國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)0.3個(gè)百分點(diǎn)至1.5%，并且指出，如果出口繼續(xù)萎縮下去的話，韓國經(jīng)濟(jì)增長可能降至1%左右。

其實(shí)，自2022年3月以來，韓國進(jìn)口額高于出口額，貿(mào)易由順差轉(zhuǎn)為逆差，且貿(mào)易差額持續(xù)擴(kuò)大。

2022年韓國出口同比增長6.1%，進(jìn)口增長18.9%，貿(mào)易差額由2021年同期293億美元順差轉(zhuǎn)為2022年的478億美元逆差。

從出口商品看，韓國一季度出口大幅下滑的主要原因是芯片出口減少。一季度韓國芯片出口同比減少40%，而芯片在韓國出口額中占比約20%。

從出口去向國看，韓國一季度對中國的出口同比大跌近30%，而美國時(shí)隔近20年取代中國成為韓國最大的出口市場。

韓國出口萎縮是各種復(fù)雜因素交織導(dǎo)致的，可以說是集齊了各種利空因素。

首先是韓國出口重點(diǎn)行業(yè)ICT的全球需求遇冷，芯片的價(jià)格下跌，韓國ICT出口額連續(xù)11個(gè)月下滑。最新的5月份ICT出口下降28.5%，其中芯片下降35.7%。

其次是俄烏沖突長期化，導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)上升，大宗商品價(jià)格上漲，企業(yè)原材料進(jìn)口成本增加。

俄羅斯和烏克蘭是全球半導(dǎo)體制造必需原材料——氖氣的生產(chǎn)大國，俄烏沖突將進(jìn)一步加劇全球半導(dǎo)體核心原材料的供應(yīng)短缺。

韓國對氖氣等關(guān)鍵氣體的主要進(jìn)口來源國是中國、烏克蘭和俄羅斯，由于烏克蘭危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致全球氖氣價(jià)格大幅提高，且進(jìn)口嚴(yán)重依賴中國，韓國半導(dǎo)體制造供應(yīng)鏈面臨安全風(fēng)險(xiǎn)。

雪上加霜的是，美國持續(xù)激進(jìn)加息，美元快速走強(qiáng)，導(dǎo)致韓元貶值，高匯率使得韓國進(jìn)口額持續(xù)攀升，企業(yè)的生產(chǎn)成本也進(jìn)一步加大。

在韓國出口遇冷的情況下，各大企業(yè)營業(yè)利潤也大幅縮水。根據(jù)韓國企業(yè)數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，韓國309家大企業(yè)一季度營業(yè)利潤同比減少48.8%。

其中，三星電子營業(yè)利潤下降幅度在韓國企業(yè)中最大，同比下降95.5%，創(chuàng)2009年以來最低值。某種程度上來說，經(jīng)濟(jì)惡劣情況堪比2008年金融危機(jī)。

雖然在2008年金融危機(jī)之后，韓國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低增長階段，但過去15年的平均增速達(dá)到2.87%。但隨著各種負(fù)面因素的累積和擴(kuò)散，2023年韓國經(jīng)濟(jì)或許達(dá)不到1.50%。

出口受國際形勢和需求變化的影響，將拖累韓國經(jīng)濟(jì)。目前來看，韓國經(jīng)濟(jì)未來的增長可能更多依賴國內(nèi)的消費(fèi)。

為此，韓國財(cái)政部決定延長減稅政策，以刺激高通脹下的居民消費(fèi)。例如，延長燃油消費(fèi)稅收減免期限、汽車購置消費(fèi)稅折扣期限等。但效果或許不達(dá)預(yù)期。

02

外交掣肘，左右為難

韓國的出口衰退與復(fù)雜的國際環(huán)境有著緊密的聯(lián)系，過去很長一段時(shí)間，韓國奉行的是“安全依靠美國，經(jīng)濟(jì)依靠中國”的外交政策。

韓國是典型的外貿(mào)國家，本土資源和消費(fèi)市場都比較小，非常依賴進(jìn)出口貿(mào)易。

出口方面，韓國主要集中在半導(dǎo)體和汽車產(chǎn)業(yè)，出口結(jié)構(gòu)較為單一，更容易遭受外部沖擊。其中芯片方面極容易受到中美博弈的影響。

進(jìn)口方面，韓國能源匱乏，對煤炭、石油、天然氣等能源幾乎依賴進(jìn)口。制造業(yè)方面，韓國也因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)門類匱乏需要大量進(jìn)口，且主要來自中國。

韓國制造業(yè)90%以上的新能源電池、半導(dǎo)體、汽車、航空零部件等和新材料需要從中國進(jìn)口，且遠(yuǎn)超過美國和日本。

其實(shí)，中國和韓國經(jīng)貿(mào)往來頻繁且緊密，中國長期是韓國的第一大貿(mào)易伙伴，甚至在疫情期間，中韓貿(mào)易總額仍然保持增長。

此外，中韓兩國還簽定了《中韓自由貿(mào)易協(xié)定》，至今已實(shí)施6年，為兩國企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動提供優(yōu)越的貿(mào)易條件。

然而，中美博弈的持續(xù)升級進(jìn)一步壓縮了韓國的戰(zhàn)略選擇空間，韓國在中美之間左右為難。

盡管美國對韓國持“拉攏”的態(tài)度，強(qiáng)調(diào)兩國應(yīng)當(dāng)追求民主價(jià)值連結(jié)，但實(shí)際上美國是在迫使韓國盡快在中美之間做出選擇。

為了避免被美國“拋棄”而陷入安全風(fēng)險(xiǎn)，韓國整體上更傾向于向美國靠攏。

一直以來，中韓經(jīng)貿(mào)的合作模式是中國向韓國進(jìn)口高端的中間產(chǎn)品，如顯示面板、存儲芯片等，加工包裝成最終產(chǎn)品，然后向其他國家出口，而韓國中間產(chǎn)品的利潤占比是較高的。

根據(jù)中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所的研究，中間產(chǎn)品約占韓國對華出口的80%，中國出口至美國的最終產(chǎn)品中含有大量韓國產(chǎn)品增加值。

然而，中韓出口互補(bǔ)關(guān)系正在減弱，這主要是因?yàn)槊绹趶?qiáng)化經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的對華限制，而夾在中美之間的韓國不可避免受到損害。

最為典型的是，美國為了鉗制中國的發(fā)展，限制韓國向中國出口芯片，直接導(dǎo)致韓國存儲芯片的市場空間急劇下降。

另一方面，韓國站邊美國也沒有吃到太多的好處。

在中韓貿(mào)易持續(xù)下滑的同時(shí)，韓國企業(yè)正在美國大量投資。前段時(shí)間，不少韓國的財(cái)團(tuán)企業(yè)宣布建設(shè)美國工廠，其中半導(dǎo)體投資占據(jù)相當(dāng)大的一部分。

目前來看，韓國半導(dǎo)體企業(yè)在美國的投資規(guī)模已超過數(shù)百億美元，但韓企赴美建廠也是形勢所迫的無奈之舉。

而且，在美國建廠生產(chǎn)芯片，不僅缺乏像中國這樣量級的消費(fèi)市場，而且在美國生產(chǎn)芯片的運(yùn)營成本至少比在中國高一倍。

對韓國而言，中美是兩個(gè)最大海外市場，對美合作的收益無法彌補(bǔ)中韓脫鉤的損失，尤其是中國具有齊全的工業(yè)門類和健全的產(chǎn)業(yè)配套體系。

目前來看，韓國似乎更加“傾向”美國，但長期仍會盡可能在中美之間尋求平衡。

03

通脹高企，加息不斷

韓國另一大經(jīng)濟(jì)問題在于通脹高企，2022年韓國物價(jià)漲幅創(chuàng)造1998年以來的最高水平，甚至高于金融危機(jī)期間。

受到國際能源價(jià)格和糧食價(jià)格上漲的影響，2022年上半年，韓國CPI、PPI增速持續(xù)攀升，在7月分別達(dá)到6.3%和9.2%。

2022年下半年以來，國際油價(jià)的呈現(xiàn)下降趨勢，韓元兌美元匯率趨于穩(wěn)定，進(jìn)口物價(jià)漲幅有所縮小，CPI、PPI增速放緩。

進(jìn)入2023年，根據(jù)最新的韓國5月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)看，同比上漲3.3%，這是自2021年10月以來的最低漲幅。

不過，韓國央行表示，通脹前景存在高度不確定性，主要原因是全球油價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長和公用事業(yè)價(jià)格上漲帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

通貨膨脹的持續(xù)走高，讓韓國普通民眾的生活受到明顯影響。餐飲物價(jià)居高不下，4月外出就餐的物價(jià)指數(shù)為117.15，已經(jīng)連續(xù)29個(gè)月上漲。

為了抑制通貨膨脹，韓國央行自2021年8月將基準(zhǔn)利率從0.5%上調(diào)至0.75%，此后10次加息，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至3.5%。

2023年5月份通貨膨脹率下跌至3.3%，有分析師認(rèn)為，韓國的貨幣緊縮周期或迎來結(jié)束。

然而，雖然韓國央行在5月的第三次會議上維持利率不變，但表示有必要在監(jiān)測經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)對抗粘性通脹，不排除進(jìn)一步加息的可能，應(yīng)在長時(shí)間內(nèi)保持政策緊縮。

長期持續(xù)的加息舉措，對內(nèi)需市場造成很大的影響，特別是去年下半年以來國內(nèi)消費(fèi)疲軟的現(xiàn)象更加突出。

具體而言，自2022年7月以來，韓國消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)在90附近徘徊，低于2022年前5個(gè)月該指數(shù)均超過100的數(shù)值。

國內(nèi)居民的消費(fèi)意愿降低，韓國寄希望于逐步恢復(fù)的旅游業(yè)，也就是國外居民的消費(fèi)意愿。

為達(dá)成今年接待千萬人次外籍旅客的目標(biāo)，韓國暫時(shí)取消對22個(gè)入境拒絕率較低國家和地區(qū)的電子旅行授權(quán)，還積極擴(kuò)大中國、日本、東南亞國際航班，爭取航班量恢復(fù)到疫前的八九成水平。

最近，韓國央行還發(fā)布報(bào)告稱，中國游客將成為提振韓國經(jīng)濟(jì)的重要因素，每百萬中國游客帶動韓國經(jīng)濟(jì)增長0.08個(gè)百分點(diǎn)，可見韓國旅游業(yè)非常依賴中國游客。

貨幣緊縮不僅抑制了居民的消費(fèi)意愿，還抑制了企業(yè)的投資動力，尤其是在市場前景不樂觀的情況下。

根據(jù)韓國國際貿(mào)易協(xié)會的一項(xiàng)調(diào)查，2022年海外銷售額在50萬美元以上的1327家企業(yè)中，47％的企業(yè)對經(jīng)濟(jì)持悲觀態(tài)度，只有16.9％的企業(yè)持樂觀態(tài)度，另有29.5％的企業(yè)表示新的一年將減少國內(nèi)投資。

作為制造業(yè)巨頭的三星電子，預(yù)計(jì)將半導(dǎo)體設(shè)備的投資規(guī)模從2022年的39萬億韓元降至32萬億韓元，同比下滑約18%。

短期來看，韓國面臨內(nèi)需疲軟、外需受阻的處境，且迫于通脹高企、匯率貶值等因素，政策調(diào)節(jié)難度較大，短期內(nèi)很難實(shí)施有效的刺激政策。

持續(xù)的貨幣緊縮雖然調(diào)降了通脹，但給內(nèi)需和經(jīng)濟(jì)增長雪上加霜，預(yù)期未來韓國經(jīng)濟(jì)將持續(xù)面臨下行的壓力。

04

房價(jià)猛跌，水深火熱

與物價(jià)高漲恰恰相反的是，猛跌的韓國房價(jià)。有消息顯示，首爾部分區(qū)域房價(jià)下跌40%，成交量更是暴跌70%，銀行斷供數(shù)百萬人。

根據(jù)《亞洲日報(bào)》報(bào)道，韓國2023年公寓、多戶型住宅等共同住宅公示價(jià)格較2022年平均下降18.63%，降幅創(chuàng)下歷史新高。

在此之前，韓國樓市一直都很火熱。過去5年，韓國房價(jià)整體漲了80%，2020~2021年最大漲幅超過40%，首爾更是超過50%，房價(jià)一度達(dá)每平方米15萬人民幣，僅次于中國香港。

房價(jià)高漲的背景是韓國的低利率時(shí)代。2016年歐債危機(jī)蔓延到韓國出口需求，韓國將基準(zhǔn)利率由3.25%下調(diào)至1.25%，2020年疫情爆發(fā)，韓國利率又進(jìn)一步下調(diào)到0.5%。

然而，隨著韓國央行開始加息，房價(jià)開始崩盤。2021年8月，韓國為了抑制通貨膨脹開始加息；2022年3月，美聯(lián)儲開啟加息，為了防止韓美利率倒掛幅度擴(kuò)大，韓國激進(jìn)加息。

最終，韓國的基準(zhǔn)利率在一年多的的時(shí)間里拉升300個(gè)基點(diǎn)達(dá)到3.5%，而房貸利率更是高達(dá)7%-8%。

韓國特色住房制度“全租房”成為了韓國房價(jià)崩盤的加速器。

在全租房制度下，租客需要向房東繳納一大筆押金(約為房產(chǎn)價(jià)值的50%-80%)，交完押金之后租客通常可以“免費(fèi)住”兩年，到期后租客退房，押金如數(shù)歸還。

租客需要承擔(dān)的是向銀行貸款的利息，房東可以收獲這筆押金在兩年時(shí)間內(nèi)的投資收益。

這種加杠桿模式在低利率時(shí)代是行得通的。一方面，租客可以通過銀行貸款用低于普通房租的成本住進(jìn)同級別住宅；另一方面，房東可以將押金投資于資本市場，或者購入新的房產(chǎn)進(jìn)行連環(huán)租房。

與此同時(shí)，這種模式也存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。高利率疊加房價(jià)下跌，租客承擔(dān)的銀行利息可能比租金還高，進(jìn)而選擇退租。如果租客退租，房東拿押金投資或炒房就屬于“短債長投”，面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

比如，房東用3億韓元作為首付購買一套15億韓元的房子，再以全租房出租獲取押金7.5-12億韓元，再以押金作為首付買房......如此周而復(fù)始，以3億韓元控制大量房產(chǎn)。但如果房價(jià)下跌，獲取的新租金減少，退租率上漲，償還原押金的壓力大。

曾有炒房客靠全租房模式在首爾買了280套房子，最后資金鏈斷裂，房東跑路，導(dǎo)致數(shù)百名租客的畢生積蓄化為烏有。

類似的全租房押金被吞案在2022年的韓國共發(fā)生了2073起，金額高達(dá)7000億韓元。今年4月，因?yàn)檠航鸨煌潭鴮?dǎo)致租客自殺的案件更是高達(dá)17起。

全租房成為韓國特色的一個(gè)原因在于，這背后的風(fēng)險(xiǎn)太大，很多國家將其拒之門外，而韓國由于歷史遺留問題讓全租房模式一直存在。

又因?yàn)檫^去幾年房地產(chǎn)持續(xù)上漲帶來的僥幸心理，全租房模式一直沒有被阻止，甚至被官方帶頭推行。

全租房模式令房東可以不受限制的加杠桿，雖然在低利率時(shí)代可以獲得超額收益，但在高利率時(shí)代就成倍放大了韓國房地產(chǎn)市場金融風(fēng)險(xiǎn)。

總結(jié)來看，韓國受到俄烏沖突、中美博弈等復(fù)雜國際形勢的影響，疊加行業(yè)需求遇冷，出口持續(xù)萎縮，且大宗商品價(jià)格上漲沖擊國內(nèi)通脹，加息抑制通脹的同時(shí)又戳破了房地產(chǎn)泡沫，可謂是“顧此失彼”。

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