2022年中國經濟頂住壓力，全年GDP實現3%的同比增長，其中四季度GDP同比增長2.9%。從主要指標看，12月服務業、投資、地產、消費都有一定邊際改善。值得注意的是，2022年我國總人口出現負增長，但考慮城鎮化還有較大增長空間，戶籍城鎮化可部分對沖人口數量減少帶來的需求壓力。2023年在較低基數和擴內需政策支持下，預期各地基本均可完成省政府工作報告議定目標，全國經濟有望逐季穩步改善。

中觀層面，在多項政策協同之下，預計房地產行業在2023年會出現企穩反轉，優質開發企業有望擴表。地產信用風險預期改善助力銀行股估值修復，疊加長周期資產質量拐點效應，銀行板塊估值系統性提升空間仍為可觀。“消費復蘇”是2023年的明確方向，預計消費總體有望在二季度步入更加明顯的改善通道。汽車板塊的底部特征已逐漸明顯，看好2023年春節后行業的需求逐步修復和板塊投資機會。新能源車行業向上趨勢明確，建議把握全球電動化供應鏈優質標的機會。重卡行業大周期維度的拐點已至，行業有望迎來復蘇與增長。

2022年12月經濟數據概況

(資料圖)

2022年12月經濟數據一覽

相關圖表

投資策略

債市：2.9%以上的利率點位已具備一定配置價值

2022年中國經濟頂住了壓力，全年GDP實現3%的同比增長，經濟基本面在去年底到今年初呈現出企穩復蘇的勢頭，從高頻數據來看，1月份經濟修復狀況亦好于前期市場預期。與基本面回暖對應的是政策面的微妙變化。近期地方兩會制定的經濟預期目標偏保守，央行1月份的貨幣政策操作也比市場預期要保守一些，政策刺激的緊迫性有所下降。對于債券市場而言，調整過后經濟修復的預期逐步被市場price in，政策刺激力度反而面臨不及預期的風險，2.9%以上的利率點位已經具備了一定配置價值。

房地產：預計2023年企穩反轉，看好地產藍籌

展望2023年，影響銷售的兩個重要因素企業信用及疫情管控均邊際好轉，預計2023年按揭利率繼續下降，房地產銷售同比增長4.8%，房地產投資降幅收斂至4.5%。在多項政策協同之下，預計房地產行業在2023年會出現企穩反轉，優質開發企業有望擴表。我們看好地產藍籌企業，建議投資者關注2021年四季度以來拿地規模、公司報表優質存量資產規模和公司再融資進度三條主線。

銀行：地產信用風險預期改善，助力銀行股估值修復

2022年12月金融數據顯示，社融增速受債券項目和核銷因素的時點性拖累較為明顯，而信貸投放總量與結構繼續呈現改善趨勢。展望而言，待1月春節錯位與政府債發行錯位因素過后，社融增速中樞有望穩中有升態勢。對于銀行投資而言，地產信用風險預期改善，助力銀行股估值修復，疊加長周期資產質量拐點效應，板塊估值系統性提升空間仍為可觀。

個股投資可把握兩條主線：1）資產質量主線，基于“預期”的快變量維度，選擇地產業務敞口高、前期估值大幅回落的銀行；基于“財務”的慢變量維度，可關注資產質量拐點已至而估值尚未反映的品種；2）業績增長主線，可關注估值具備性價比、業績增長快的區域性銀行。

消費：有望在二季度步入更加明顯的改善通道

國內疫情影響時間和恢復周期明顯短于預期，消費回暖趨勢已基本明確。疫情管控的影響隨政策調整及新冠感染過峰已基本明確消除，即使有疫情的波動也不會改變大的趨勢。而近期“擴內需、促消費”的政策呼聲，明顯將開啟宏觀層面的邊際預期改善。雙要素均在好轉，“消費復蘇”是2023年的明確方向。結合新冠疫情發展和考慮低基數效應，消費總體有望在二季度步入更加明顯的改善通道。臨近的春節假期作為第一個重要的觀察窗口，目前來看我們判斷將交出令人滿意的表現。我們看好年內消費復蘇的總體表現，判斷演進節奏大體為從短期的快速修復到漸進回升再到沖高表現，結構上，預計呈現從本地活躍到跨省出行，從商品到服務，先必需后可選的復蘇路徑，而服務及可選的修復彈性后期更大。

配置思路上，我們認為當前主要圍繞“餐飲產業鏈”復蘇關注酒類、食品、餐飲等板塊機會；四月進入出行小高峰后增配疫后修復彈性最為明顯的出行鏈板塊；同時動態增加消費互聯網、運動、美妝等景氣代表性強勢能賽道。此外，關注糧食安全、地產產業鏈復蘇主題下種業、家居等板塊階段性機會；以及自下而上優選疫情下景氣度相對較好、業績兌現能力強的個股機會，主要集中于供應鏈生產型企業、休閑食品企業等。

汽車：底部特征逐漸明顯

我們當前對2023年的銷量預期和競爭格局的基礎判斷維持不變，但考慮汽車板塊22Q4以來的明顯回調以及宏觀層面的向好變化，我們認為汽車板塊的底部特征已經逐漸明顯，當前配置行業的勝率正在逐漸增大。看好2023年春節后行業的需求逐步修復和板塊投資機會，建議在當前時點開始進行板塊的左側布局。電動車領域的競爭加劇雖然難以避免，但預計“降成本能力”強的企業將更容易借助今年實現份額的提升。

結構上，我們重點看好降本能力強、具備規模效應的企業，特別認為混動技術能夠有效緩解電動車板塊的成本壓力。零部件板塊的配置順序在當前優于整車，特別是在汽車大β不好的預期下，高成長的零部件標的有望穿越牛熊。智能座艙、智能底盤、自動駕駛等領域都有望在未來3年孵化出具有全球競爭力的中國零部件龍頭。

新能源汽車：把握全球電動化供應鏈優質標的機會

主流車企優質車型不斷推出提升行業景氣，行業向上趨勢明確。預計2023年國內堅持穩增長政策，汽車工業相關指標向好，比亞迪(行情002594,診股)銷售有望再創新高。長期來看，預計全球新能源汽車將保持增長勢頭，當前時點繼續建議把握全球電動化供應鏈優質標的機會，尤其是比亞迪、寧德時代(行情300750,診股)、LG化學供應鏈：包括：1）電池/電機環節、鋰電材料；2）上游設備及資源；3）熱管理供應鏈。

重卡：有望逐步走出底部

展望未來，在重卡更新替換周期到來+國四淘汰+出口快速增長等利好因素加持下，重卡行業大周期維度的拐點已至，行業有望迎來復蘇與增長。我們預測2023年重卡行業銷量約90萬輛，同比+32%。

相關行業投資主線及重點公司

資料來源：中信證券(行情600030,診股)研究部

風險因素

宏觀經濟增速大幅下滑，銀行資產質量超預期惡化；政策利率大幅下行；匯率波動風險；全球疫情的不確定性；國內局部疫情反復；

宏觀經濟增速大幅下滑，銀行資產質量超預期惡化；海外貨幣政策超預期收緊導致外需大幅滑落；海外經濟衰退風險可能被低估；全球疫情的不確定性；

經濟增速下行超預期，對應消費需求下降超預期；各行業政策風險；通脹超預期，提價能力不足影響盈利能力的風險等；

物流運價低迷；基建不及預期；庫存消化較慢；天然氣價格大幅波動；

中國經濟增長不及預期的風險，或來自海外需求不足、中國大陸消費不足或政府投資不及預期；新冠疫情帶來的不確定性，或導致需求不足及國產供應鏈的階段性供給不足；缺芯導致整車出貨量不及預期的風險；汽車需求增長放緩的風險；關鍵原材料大幅漲價的風險；自動駕駛事故導致相關企業估值大幅下降的風險；新能源汽車銷量不達預期；海外能源危機應對不力；各國/地區新能源汽車政策落實不達預期；

短期企業報表盈利能力下降的風險；房地產需求側政策不及預期的風險。

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關鍵詞： 中信證券 宏觀經濟