紅周刊 本刊編輯部 | 李洪力

因各項(xiàng)措施的到位，退燒藥緊缺現(xiàn)象明顯緩和，但治療新冠的“特效藥”炒作又開始升溫。行業(yè)研究人士認(rèn)為，醫(yī)藥股大邏輯仍然沒有發(fā)生明顯變化，始終圍繞成長和創(chuàng)新。

隨著全國多地免費(fèi)發(fā)放退燒藥、多地推行拆零銷售、生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能提速以及監(jiān)管加強(qiáng)，熱的發(fā)燙的退燒藥正在逐步“退燒”。

(相關(guān)資料圖)

近日，《紅周刊》走訪了北京通州多家線下藥店發(fā)現(xiàn)，此前緊缺的連花清瘟、布洛芬等成人清瘟解毒、退燒藥品目前基本都有貨，且都是平價(jià)銷售，部分藥店實(shí)施拆零銷售，但美林布洛芬混懸液、小兒對乙酰氨基酚片等嬰幼兒退燒藥仍處缺貨狀態(tài)。

與退燒藥緊缺現(xiàn)象緩解相對應(yīng)的是，二級市場上退燒藥概念股也在快速降溫中。2022年12月27日，此前曾6天4板的乙酰氨基酚龍頭東北制藥跌停，而曾8天7板的布洛芬巨頭新華制藥也再次跌停，至于另一布洛芬巨頭亨迪藥業(yè)，股價(jià)雖未跌停，但日跌幅也超過13%。

成人退燒藥逐步降溫

兒童用藥仍一瓶難求

“剛放開那段時(shí)間，跑了10多家藥店，一點(diǎn)退燒藥都沒買到。”北京通州區(qū)某小區(qū)居民劉軍對《紅周刊》表示，“我是疫情放開后感染的第一波，2022年12月10日就開始出現(xiàn)癥狀，當(dāng)時(shí)家里也沒有備藥，布洛芬、連花清瘟都是從身邊朋友處借的，感染以后又從老家托朋友買了一些布洛芬，等藥實(shí)際拿到手，身體已經(jīng)基本恢復(fù)好了，就把藥給了身邊的朋友。”

事實(shí)上，疫情防控“新十條”出臺后的前期，很多居民都經(jīng)歷過“搶藥”的經(jīng)歷，但近期隨著多地開始免費(fèi)發(fā)放，或執(zhí)行“拆零銷售”模式，以及生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能的提高，退燒類藥物一盒難求的現(xiàn)象正在逐步得到緩解。

“布洛芬、對乙酰氨基酚、連花清瘟都已到貨。”北京通州區(qū)多家藥房店員對《紅周刊》表示，目前，成人退燒藥都已經(jīng)到貨，價(jià)格也都是平價(jià)銷售，布洛芬售價(jià)在14元左右一盒，與疫情放開前價(jià)格基本持平，大盒裝連花清瘟膠囊售價(jià)20元左右一盒，也沒有明顯漲價(jià)。

不過，從《紅周刊》探訪的5家藥店來看，美林布洛芬混懸液（簡稱“美林”）、小兒對乙酰氨基酚片等嬰幼兒退燒藥仍是一瓶難求，大部分藥店仍處缺貨狀態(tài)。且從網(wǎng)上各個(gè)醫(yī)藥電商平臺銷售情況看，小兒用退燒藥美林也處于無貨狀態(tài)。

美林作為兒童退燒用藥的領(lǐng)頭羊，是美國強(qiáng)生旗下的一款退燒藥，最近這款售價(jià)不到20元的美林一直徘徊在輿論的風(fēng)口浪尖，全國多地曝出售價(jià)高達(dá)千元，天津某醫(yī)院門口更是賣出4000元的天價(jià)。

《紅周刊》在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，目前仍有很多“黃牛”在倒賣該款藥品，有很多“黃牛”開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)微博等社交媒體平臺，在一些涉及“退燒藥”等熱點(diǎn)話題的評論區(qū)就隱藏著很多“黃牛”，還有部分普通消費(fèi)者由于前期囤藥過多，也開始在網(wǎng)上出售。

這些網(wǎng)絡(luò)上的“黃牛”雖沒有賣出幾千元的天價(jià)，但售價(jià)仍不低。《紅周刊》通過微博私信很輕松聯(lián)系到了多個(gè)“黃牛”。其中一個(gè)微博IP屬地海南的“黃牛”對《紅周刊》表示，美林150元一瓶，兩瓶包郵，出廠日期均在2022年10月24日。而其他“黃牛”的售價(jià)也均在100元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場價(jià)。

“疫情管控的突然全面放開，讓市場預(yù)期被突然扭轉(zhuǎn)，使得企業(yè)決策難以有效運(yùn)轉(zhuǎn)，最終迎來反噬。”頂點(diǎn)投資咨詢首席醫(yī)藥研究總監(jiān)孫澤炳對《紅周刊》表示，疫情期間，部分地區(qū)藥店、診所暫停銷售退熱、止咳、抗病毒、抗生素“四類藥”，導(dǎo)致了很多廠子“四類藥品”庫存積壓，進(jìn)而正常需求被壓縮，這種現(xiàn)象也直接反映到了企業(yè)生產(chǎn)層面。

獨(dú)立國際策略研究員陳佳對《紅周刊》表示，從醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈自身發(fā)展規(guī)律來說，本次需求側(cè)的短期暴漲與供給側(cè)短期產(chǎn)能爬坡不力是一枚硬幣的兩個(gè)面，從需求側(cè)來看，民眾短期需求激增并非建立在理性研判的基礎(chǔ)之上，客觀地說，中國在普及包括流感新冠基本公共衛(wèi)生知識以及治療方案的公共教育方面依舊任重道遠(yuǎn)。從供給側(cè)分析，包括特許藥品、器械、外掛呼吸系統(tǒng)、公共衛(wèi)生系統(tǒng)、數(shù)字醫(yī)療體系等各方面，中國距離全球行業(yè)最先進(jìn)水平以及中國式現(xiàn)代化的發(fā)展目標(biāo)還有不小的距離。

退燒藥逐步“退燒”

短期炒作難撐起長期行情

“退燒藥”爆火以來，生產(chǎn)退燒藥的新華制藥、亨迪藥業(yè)的股價(jià)也是一騎絕塵，連續(xù)創(chuàng)出多個(gè)漲停板。為此，新華制藥也是先后多次發(fā)布股價(jià)異動(dòng)公告，并且收到交易所關(guān)注函。比如在2022年12月14日，深交所就要求新華制藥說明公司基本面是否發(fā)生重大變化。

隨后，新華制藥在回復(fù)中表示，近期行業(yè)沒有發(fā)生大的變化，但隨著國家疫情防控政策的調(diào)整，目前市場對解熱鎮(zhèn)痛類藥物需求增大，其中包括公司布洛芬原料藥及制劑等，公司積極配合國家防疫政策有關(guān)要求，正在全力以赴組織市場急需的布洛芬片、維生素C片等藥品生產(chǎn)，以便及時(shí)滿足市場需求。

據(jù)了解，新華制藥是全球最大的布洛芬生產(chǎn)企業(yè)和原料藥出口企業(yè)之一，產(chǎn)能在8000噸左右，產(chǎn)品包括布洛芬、阿司匹林、安乃近、氨基比林、安替比林、異丙安替比林、曲馬多、美洛昔康等品種，布洛芬實(shí)際市場份額接近40%。

從過往業(yè)績來看，新華制藥體量不算小，但賺錢能力一般，2022年前三季度，新華制藥26%的綜合毛利率遠(yuǎn)低于化學(xué)制藥板塊上市公司48.18%的毛利率。2019年~2021年，公司營收分別為56.06億元、60.06億元和65.60億元，同比增長率分別為6.89%、7.13%和9.23%；歸母股東凈利潤分別為3.00億元、3.25億元和3.49億元，分別同比增長17.49%、8.3%和7.29%。

另一家布洛芬巨頭亨迪藥業(yè)的基本面也難言樂觀。亨迪藥業(yè)于2021年12月22日登陸創(chuàng)業(yè)板，是全國第二大布洛芬原料藥生產(chǎn)企業(yè)。招股書顯示，2018年~2020年，公司布洛芬原料藥營業(yè)收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為867.76%、72.90%和76.09%。不難發(fā)現(xiàn)，亨迪藥業(yè)營收過度依賴布洛芬原料藥，存在業(yè)務(wù)單一的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，亨迪藥業(yè)還面臨營收凈利雙下滑的窘境。2022年前三季度，公司主營收入3.46億元，同比下降17.38%；歸母凈利潤7855.12萬元，同比下降20.94%；扣非凈利潤7174.2萬元，同比下降18.48%。

“二級市場的炒作，純粹是因?yàn)槎唐谇榫w的爆發(fā)，而對實(shí)際的需求預(yù)期缺乏估算，短期內(nèi)是由于居民大量的囤感冒類藥物，從中長期來看需求會逐步減弱，所以邊際的預(yù)期是逐步往下的，不看好相關(guān)概念股后續(xù)的走勢。”在孫澤炳看來，作為目前全球布洛芬原料藥龍頭之一，說明無論是海外還是國內(nèi)，布洛芬這一塊的需求是很固定的。參考海外疫情共存的兩年，也沒因?yàn)橐咔樾「叻鍝屬彶悸宸?乙酰氨基酚情況發(fā)生。

海南博鰲醫(yī)療科技有限公司總經(jīng)理鄧之東對《紅周刊》表示，退燒藥概念股“退燒”，和當(dāng)前人們對疫情認(rèn)識加深以及疫情放開有關(guān)，相關(guān)概念失去炒作根基，按市夢率估值模式破滅，必然會恢復(fù)到合理的股價(jià)水平。“近期國家已經(jīng)進(jìn)行了強(qiáng)力行政干預(yù)，保障防疫物資供應(yīng)穩(wěn)定，市場買藥難問題很快緩解。”

經(jīng)歷此輪退燒藥爆火后，新華制藥、亨迪藥業(yè)、億帆醫(yī)藥等企業(yè)均放出擴(kuò)產(chǎn)的消息，但對此市場卻很擔(dān)心，認(rèn)為中國本來就具備較大產(chǎn)能的退燒藥，一旦擴(kuò)大產(chǎn)能可能會造成產(chǎn)能過剩。

對此，陳佳表示，從市場配置醫(yī)療和衛(wèi)生資源的角度來說，近3年的數(shù)據(jù)顯示中國在高端醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投入是有爆發(fā)式增長的，但近期顯得后勁不足，這背后既有包括集采發(fā)力等政策面的影響導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈層面需要進(jìn)一步優(yōu)化對接，亦有前期民間資本過度扎堆CXO等前沿領(lǐng)域忽視了其他基礎(chǔ)性醫(yī)藥研發(fā)，導(dǎo)致短期需求暴漲的情況下產(chǎn)能爬坡能力不及；反過來又進(jìn)一步加劇了國產(chǎn)廠商扎堆短期需求，為未來的產(chǎn)能出現(xiàn)過剩埋下伏筆。

IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對《紅周刊》表示，由于國內(nèi)布洛芬產(chǎn)能已經(jīng)相當(dāng)巨大，目前的藥物短缺只是之前生產(chǎn)準(zhǔn)備不足以及感冒退燒藥被管制所造成的，未來一段時(shí)間國內(nèi)布洛芬等退熱鎮(zhèn)痛類藥物的現(xiàn)有產(chǎn)能是足夠的。“從市場與行業(yè)基本面來看，在已經(jīng)被過度炒作和推高，并發(fā)生股價(jià)下跌和回調(diào)的情況下，新華制藥、亨迪藥業(yè)并不具備持續(xù)上漲的條件。”

Paxlovid遭爆炒

首款國產(chǎn)特效藥并未掀起波瀾

在退燒藥逐漸“退燒”之際，特效藥又成了大眾關(guān)注的焦點(diǎn)。2022年12月25日，據(jù)媒體報(bào)道，北京將于近期統(tǒng)一將新冠抗病毒藥物奈瑪特韋/利托那韋片（Paxlovid）配送至各社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)中心，由社區(qū)醫(yī)生指導(dǎo)轄區(qū)內(nèi)新冠患者服用進(jìn)行抗病毒治療。

根據(jù)公開資料，Paxlovid的制造商為美國輝瑞集團(tuán)，用于新冠病毒治療的小分子口服藥物，2022年2月被國家藥監(jiān)局附條件批準(zhǔn)，可用于治療成人伴有進(jìn)展為重癥高風(fēng)險(xiǎn)因素的輕至中度新型冠狀病毒肺炎患者。

由于藥物緊缺，“黃牛”也盯上了Paxlovid。有媒體報(bào)道，Paxlovid價(jià)格最高已炒到5萬元。《紅周刊》在微博發(fā)現(xiàn)，也有大量公開售賣美版Paxlovid的銷售人員，這些銷售人員通過微博均引流到一家名為“致泰藥業(yè)有限公司”官網(wǎng)網(wǎng)站，美版Paxlovid售價(jià)為6000元兩瓶，購買者需要提供銷售人員給到的專有編碼，然后在官網(wǎng)通過手機(jī)銀行下單。近日，該公司澄清未銷售相關(guān)藥品。

在這場特效藥炒作中，也有部分代購參與其中，一名專業(yè)做海外代購的商家對《紅周刊》稱，“我們從工廠直接拿貨，3000元一瓶美版Paxlovid，售價(jià)遠(yuǎn)比北京便宜，付款之后，便可安排發(fā)貨。”

隨著對Paxlovid不斷炒作，由河南真實(shí)生物科技有限公司(簡稱“真實(shí)生物”)的首款獲批的國產(chǎn)特效藥阿茲夫定片也開始出圈。目前，在一些醫(yī)藥電商平臺上，阿茲夫定的售價(jià)是310元~330元/瓶，遠(yuǎn)低于Paxlovid售價(jià)。

根據(jù)真實(shí)生物此前遞交的招股書，阿茲夫定最初由鄭州大學(xué)發(fā)現(xiàn)和開發(fā)，用于治療HIV感染。真實(shí)生物于2013年6月獲得阿茲夫定的知識產(chǎn)權(quán)。2013年到2019年間，真實(shí)生物先后完成國家藥監(jiān)局批準(zhǔn)進(jìn)行的阿茲夫定治療HIV感染的I期、II期臨床試驗(yàn)。

阿茲夫定還獲得多家上市公司青睞，新華制藥、華潤雙鶴、復(fù)星醫(yī)藥等企業(yè)相繼與真實(shí)生物達(dá)成戰(zhàn)略合作，在產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、經(jīng)銷等多個(gè)方面展開合作。從二級市場的表現(xiàn)看，阿茲夫定上市后，各家公司的表現(xiàn)并不盡如人意，復(fù)星醫(yī)藥作為阿茲夫定的獨(dú)家商業(yè)化合作方，阿茲夫定2022年12月14日上市當(dāng)日，復(fù)星醫(yī)藥高開9%，隨后回落至3.3%。而華潤雙鶴作為阿茲夫定的代理生產(chǎn)商在產(chǎn)品上市至今股價(jià)持續(xù)下挫25%。

孫澤炳表示，阿茲夫定特效藥只針對老年人，且目前中國小分子口服藥君實(shí)生物所研發(fā)的VV116，這款藥的藥物機(jī)制與阿茲夫定是一致的。還有普克魯胺是開拓藥業(yè)研發(fā)的口服藥，藥物機(jī)制是雄激素受體拮抗劑。市場比較熱的眾生藥業(yè)RAY1216，藥物機(jī)制是3CL蛋白酶抑制劑，與輝瑞paxlovid藥物機(jī)制一致，目前這三種藥都到了臨床三期。所以后續(xù)會進(jìn)行國家級的集采，降價(jià)等一系列的負(fù)面影響。

新冠相關(guān)藥物競爭進(jìn)入“紅海”

醫(yī)藥股大邏輯仍是成長與創(chuàng)新

輝瑞paxlovid一藥難求，特效藥也成為了越來越熱門的話題，反觀國內(nèi)特效藥研發(fā)廠商仍在研發(fā)階段，已接近最后沖刺階段。

據(jù)“江蘇藥品監(jiān)管”微信公眾號26日消息，先聲藥業(yè)聯(lián)合開發(fā)的3CL靶點(diǎn)新冠治療口服藥進(jìn)度處于國內(nèi)3CL靶點(diǎn)藥物第一位，預(yù)計(jì)最快于2023年2月上市。眾生藥業(yè)2022年12月22日公告亦稱，鑒于臨床試驗(yàn)研究具有周期長、投入大的特點(diǎn)，公司口服抗新型冠狀病毒3CL蛋白酶抑制劑RAY1216等，存在研發(fā)項(xiàng)目推進(jìn)及研發(fā)效果不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

12月28日，遠(yuǎn)大醫(yī)藥則發(fā)布公告稱，公司的口服小分子藥物GS221已經(jīng)開展了多個(gè)臨床試驗(yàn)。集團(tuán)已實(shí)現(xiàn)GS221的中試放大并建立了相應(yīng)的生產(chǎn)線，目前已具備4000萬人份的年產(chǎn)能力以滿足治療需求。

《紅周刊》不完全統(tǒng)計(jì)，君實(shí)生物、先聲藥業(yè)、歌禮制藥、科興制藥、廣生堂、眾生藥業(yè)、前沿生物、開拓藥業(yè)等國內(nèi)藥企已開展對新冠治療相關(guān)藥物的研發(fā)。

不難發(fā)現(xiàn)，疫情3年來，雖有很多企業(yè)投入研發(fā)，但僅有真實(shí)生物一款藥上市，緣何其他“特效藥”遲遲不能上市？

在孫澤炳看來，主要原因是各家藥廠錯(cuò)過了最好的臨床試驗(yàn)期，更沒想到重癥率較高的德爾塔病毒會快速變成傳播性更強(qiáng)，重癥減弱的奧秘克戎，所以很多公司被耽擱了臨三的數(shù)據(jù)，導(dǎo)致沒法上市。比如一開始炒作的君實(shí)生物的vv116，對照樣本是輝瑞的Paxlovid，輝瑞采用了雙盲對照試驗(yàn)。君實(shí)生物這一試驗(yàn)則是單盲。更重要的問題是,君實(shí)生物只表示達(dá)到了這一試驗(yàn)的主要終點(diǎn)“至持續(xù)臨床恢復(fù)的時(shí)間”，而對次要終點(diǎn)即重癥和死亡率并未提及，而這點(diǎn)在目前的國產(chǎn)新冠口服藥的審評標(biāo)準(zhǔn)里更為重要。

孫澤炳進(jìn)一步表示，之前臨床實(shí)驗(yàn)用藥組的患者全都沒有發(fā)展成重癥，這里面也就沒有了研究的空間。因?yàn)閵W密克戎的感染使得感染人群大多是無癥狀感染者和輕癥，重癥和住院人數(shù)占比極少。這也是困擾很多新冠口服藥研究者的難題。而當(dāng)目前重癥的增加，各家藥企加速臨床，未來的競爭壓力也很大，2023年，國產(chǎn)新冠治療相關(guān)藥物的競爭將步入“紅海”階段。

隨著疫情防控進(jìn)入新階段，早先資金只重視CXO賽道是否會出現(xiàn)新的邏輯。對于藥明康德、凱萊英、泰格醫(yī)藥這些布局CXO賽道，且有新冠訂單的企業(yè)而言，市場擔(dān)心它們2023年的增速會出現(xiàn)大坑；市場擔(dān)心地緣因素為它們未來的訂單帶來不確定性。一方面整體經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不好、一級市場投融資在2021年達(dá)到頂峰后開始下降，最先影響的就是CXO的訂單，所以股價(jià)開始持續(xù)殺跌，估值也一直在下挫；另一方面，市場又覺得這些企業(yè)產(chǎn)能過剩會加劇價(jià)格戰(zhàn)降低利潤，所以這就是CXO賽道2022年低迷的原因。

“醫(yī)藥股大邏輯仍然沒有發(fā)生明顯變化，始終圍繞成長和創(chuàng)新。市場放開后，短期資金會集中看好醫(yī)美，醫(yī)療服務(wù)，專科醫(yī)院等線下消費(fèi)型醫(yī)療。但是這類股的缺點(diǎn)就是估值高，而實(shí)際的業(yè)績恢復(fù)不確定，很容易炒出泡沫后，迎來估值的瘋狂殺跌。比如二級市場熱捧的醫(yī)療服務(wù)愛爾眼科/通策醫(yī)療估值均在80倍左右，很難讓人相信長期的市場價(jià)值。對于沒有創(chuàng)新的醫(yī)藥股，做me-too類的產(chǎn)品，依舊不會被市場看好，所以A股醫(yī)藥類的主題基金重倉依舊會去熱捧CXO賽道，以及估值較高的醫(yī)療服務(wù)。”孫澤炳如是判斷。

（本文已刊發(fā)于2022年12月31日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）

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