中國基金報記者 方麗

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見習記者 周倬睿

11月以來，債市大跌以及債券類產品凈值調整成為市場最為關注的問題之一。

隨著各項利好政策出臺，債市企穩趨勢明顯，但目前銀行理財產品仍處于大規模破凈中，對比11月，“回血”情況并不樂觀。

WIND數據顯示，截至2022年12月10日，在超1.3萬只銀行理財產品當中，目前已有超過2300只銀行理財產品累計單位凈值在1以下（即破凈），超過3100只銀行理財產品年內收益為負。

中國基金報記者采訪多位分析人士認為，11月以來疫情防控及地產政策出現拐點級別變化，雖然基本面尚未改善，但市場呈現預期主導的特征，期間債市在中期疑慮強化下表現較差，從而拖累了銀行理財產品的表現。流動性方面，從8月起銀行間流動性就逐步出現“吃緊”狀態，資金利率在三季度以來持續走高，直接導致債券價值回落。

盡管如此，業內人士認為，債市大幅波動的周期一般不會太長，債券仍然是銀行理財產品最佳投資品種之一。此外，在兩次銀行理財“破凈潮”中，投資者應充分認識到銀行理財產品的本質與特點，銀行理財產品與銀行存款屬于完全不同的資管產品，投資者應充分認識自身的風險偏好，進行符合自身風險偏好的分散化投資。

“交易踩踏”

加深債券類理財產品的破凈程度

11月債券市場調整，導致眾多銀行理財產品破凈，一度有數千只產品破凈引起市場關注。

Wind理財產品凈值數據顯示，剔除近2個月無凈值數據的產品，截至12月10日，全市場存續理財產品中，累計單位凈值小于1的破凈產品有2341只，不過多數產品破凈幅度較小，凈值變現多在0.98元至0.99區間之內。而歷史峰值一度超過4000只。

為什么會出現大面積破凈值潮。業內人士認為，理財產品配置債券過程中出現“產品破凈-投資者贖回理財-理財拋售債券-債券價格下降-理財凈值加速下跌-投資者加速贖回-理財加速拋售-債券加速下行”的交易踩踏現象，加深了理財產品的破凈程度。

普益標準研究員孫圣欽認為，造成銀行理財產品持續出現破凈主要的原因有三，一是政策預期變化，二是流動性收斂，三是短期的交易踩踏現象。

他分析道，政策預期上看，11月以來疫情防控及地產政策出現拐點級別變化，雖然基本面尚未改善，但市場呈現預期主導的特征，期間債市在中期疑慮強化下表現較差，從而拖累了銀行理財產品的表現。流動性方面，從微觀結構上看，實際上從8月起，銀行間流動性就逐步出現“吃緊”狀態，而從央行近期的公開市場操作中，也能明顯看到央行對資金的調控逐漸由總量寬松收斂至結構性寬松。

孫圣欽還表示，另一方面央行在三季度貨幣政策執行報告中表示當前M2增速已經相對較高，或暗示央行可能希望逐步引導貨幣政策回歸正常化，上述因素綜合影響下資金利率在三季度以來持續走高，這是債券價值回落的直接原因，也導致了銀行理財的破凈；此外，凈值化轉型下理財產品波動本身加劇，疊加近期的政策催化及流動性收斂，理財產品配置債券過程中出現“產品破凈-投資者贖回理財-理財拋售債券-債券價格下降-理財凈值加速下跌-投資者加速贖回-理財加速拋售-債券加速下行...”的交易踩踏現象，這加深了理財產品的破凈程度。

格上財富金樟投資研究員蔣睿補充道，11月中旬債市迎來調整，第一波主要是防疫政策放開和地產政策轉向帶來的市場預期改變，債市快速調整一波后帶來了理財產品贖回潮，進一步加速凈值回撤，贖回潮風波在央行公開市場操作的引導下逐步企穩；第二波債市回調主要是地產“第三支箭“政策出臺和防疫政策基本放開導致的經濟修復“強預期“，疊加年底資金緊、部分產品贖回余波尚存等因素債市繼續調整，波動有所加大。

部分理財實際收益率難有太好預期

短期仍有波段投資機會

就收益率而言，此次債市調整對銀行理財產品短期收益率影響也頗大，Wind理財產品凈值數據顯示，截至12月10日，全市場存續理財產品中，超過3000只年內收益率為負。

對此，孫圣欽認為，銀行理財產品從配置行為上看更接近固收+產品，因此其收益不僅僅取決于債市，還取決于其他用于增厚收益的資產的表現情況。不過對于多數固收類理財產品來說，由于其前期增持的債券票息普遍較低，且往后看，中期債券面臨凈值壓力，因此多數理財實際收益率難有太好預期。

他解讀道，站在當前時點看，債券市場“中期有疑慮，但短期賠率尚可”。從中期看，隨著基本面在疫情防控持續優化以及地產鏈緩步觸底回升下緩慢復蘇，市場利率中樞呈現上行趨勢，因此債市相對其他資產在中期看并不具備投資優勢。

不過，他認為，從短期看，理財產品依然可以在今年年底和明年年初適度把握債券的波段投資機會。“從估值看，債券在近期利率調整和理財破凈沖擊下賠率逐漸可觀，尤其是中短久期的債券，近期的估值調整已經趨于合理點位；從需求看，考慮到年末前后流動性的季節性寬松以及部分產品的到期再配置，機構對債券的需求尚可；從基本面看，疫情優化政策下可能出現經濟的‘自適應’過程，另外地產鏈的轉向可能依然‘一波三折’，這期間蘊藏債券投資機會。” 孫圣欽稱。

蔣睿也提示道：今年國際宏觀環境特殊，國外受通脹壓力影響不斷加息，而我國更多是“以我為主”的狀態，央行也表示明年的通脹會在溫和區間內，不存在大幅加息的基礎，大概率債市波動不會像國外市場那么大。

“需要注意的是，國內當下處于的是經濟修復“強預期”和“弱現實”的博弈階段，疊加2022年的理財產品凈值化的元年，投資者的非理性贖回也會加劇債市的波動，未來債市的波動會比往年大一些，需要關注投資者行為是否逐漸趨于理性和經濟修復的實質性進程如何。” 蔣睿坦言。

債券仍然是銀行理財產品

最佳投資品種之一

盡管債市的大幅波動導致以債券為主要投資標的的銀行理財產品近期遭遇大幅回調，

但多位業內人士認為，相對于股市，債市的穩定性更高；相對于貨幣市場，債市收益率更高，加之債市大幅波動的周期一般不會太長，債券仍然是銀行理財產品最佳投資品種之一。

融360數字科技研究院表示，對銀行理財產品來說，債券仍然是最佳投資品種之一，雖然近期債市波動導致大批產品凈值下跌，但是相對于股市來說，債市的穩定性要高很多，相對于存款來說，債券的利率也要更高。債市大幅波動的周期一般不會太長。

格上財富金樟投資研究員蔣睿也認為，經過多年的發展，債券市場現有規模非常龐大，是重要的大類資產之一，投資價值不言而喻。債券市場的投資價值除了它可以滿足大部分金融機構資產負債投資管理模式之外，還可以起到平滑組合波動、降低回撤風險等資產配置方面的作用，此外對于保守型投資者，債券確實是比較合適的投資方向，債券產品是比較少有的規模對收益影響較小同時在價格波動的狀態下有票息覆蓋的穩健產品。

“銀行理財產品的收益率會隨著債券市場投資環境的變化而波動，中長期來看利率處在下行趨勢中，理財產品的收益可能也會隨之下行，但與其他產品相比，不影響其穩健的產品特征。” 蔣睿稱。

談及銀行理財作為穩定收益預期的固收類產品應當如何應對底層產品可能出現的“黑天鵝事件”，普益標準研究員葉發榮認為，一是做好產品風險控制，跟蹤產品底層資產表現，及時對投資組合進行調整，降低風險資產持倉，控制產品回撤幅度；二是適當拉長產品投資周期，并引導投資者長期持有，通過拉長產品投資期限平滑收益；三是加強投研能力建設，深化對宏觀環境、行業、投資策略的研究，通過專業研判獲取市場震蕩中的阿爾法收益。

融360數字科技研究院也認為，一方面，銀行及理財公司需要進行多元化資產配置，挖掘更多的優質資產；另一方面要加強風險保障機制，防止產品凈值波動幅度過大。

格上財富金樟投資研究員蔣睿則認為，近期發生的利率上行帶來的凈值回撤不屬于黑天鵝事件的范疇內，隨著凈值化普及和投資者接受度的提高，這部分影響有望弱化。“普遍意義上的黑天鵝事件指的是“踩雷”，需要理性看待，信用債投資中的信用風險無法徹底消除，某種程度上講，承擔風險才能帶來相對應的收益，但通過避免信用下沉和合理分散底層標的能夠有效降低這類風險。” 蔣睿補充道。

銀行理財并非保本保收益

投資者應充分認識個人風險偏好

業內人士認為，兩輪銀行理財大破凈客觀上有助于幫助投資者認清銀行理財產品的本質與特點，認識到銀行理財產品與銀行存款是完全不同的資管產品。投資者在選擇銀行理財產品時，首先要弄清楚自己的風險偏好。

融360數字科技研究院認為，理財產品遭遇“破凈潮”對投資者而言起到警示作用，不管是中低風險的固收類產品還是中高風險的混合類、權益類產品，都有可能發生凈值下跌甚至虧損的可能，這就要求投資者提高理財水平及風險意識，在購買產品之前要充分評估產品的風險因素，尤其是資產配置情況及歷史凈值波動情況。

蔣睿也認為：“兩輪大破凈潮能讓投資者認識到債券型產品的凈值其實是有波動的，只是過往的估值方式沒有體現出來，而凈值化之后大家可以看到，銀行理財不保本，但大部分債券型產品長期持有收益為正的概率很高。”

普益標準研究員葉發榮補充道，兩輪銀行理財大破凈幫助投資者認清銀行理財產品的本質與特點，認識到銀行理財產品與銀行存款是完全不同的，銀行理財產品自身的風險取決于其投資的資產標的。破凈有助于投資者在以后的投資中根據自己能承受的風險程度做決策，購買更合適自己的理財產品。

談及投資者應該怎樣篩選銀行理財產品，葉發榮表示：“投資者在選擇銀行理財產品時，首先要弄清楚自己的風險偏好。從風險承受能力來說，那些風險承受能力一般，主要追求穩健的投資者，可以選擇R1謹慎型和R2穩健型銀行理財產品，也可以適當投資R3平衡型理財產品；而若是擁有一定的風險承受能力，希望追求較高收益回報的投資者，可以去投資R4進取型和R5激進型銀行理財產品。”

蔣睿也表示，投資者篩選銀行理財產品要注意持券分散度、過往收益、過往回撤、產品規模等等，通常持券分散度越高、規模大、投資者結構相對分散（防止大額贖回發生）是比較好的，對于過往收益和回撤要結合具體情況分析，收益最高也不代表一定最好。

“銀行理財產品的波動確實會比往常大，非踩踏和非暴雷導致的凈值回撤慢慢都會修復，近期利率仍舊上行，還未配置的投資者可以觀察觀察再進，但就配置價值而言，不需要拋棄或者害怕銀行理財產品，理性看待凈值波動就好。” 蔣睿補充道。

融360數字科技研究院也提示投資者，理財產品凈值不會一直上漲也不會一直下跌，一般會在波動中上升，所以對于產品凈值的短期小幅波動不會太過擔心，如果產品凈值跌幅過大，則需要判斷是市場短期行為造成，還是配置的高風險資產比例過高。

編輯：艦長

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