中國(guó)基金報(bào)記者 方麗

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見習(xí)記者 周倬睿

11月以來，債市大跌以及債券類產(chǎn)品凈值調(diào)整成為市場(chǎng)最為關(guān)注的問題之一。

隨著各項(xiàng)利好政策出臺(tái)，債市企穩(wěn)趨勢(shì)明顯，但目前銀行理財(cái)產(chǎn)品仍處于大規(guī)模破凈中，對(duì)比11月，“回血”情況并不樂觀。

WIND數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月10日，在超1.3萬只銀行理財(cái)產(chǎn)品當(dāng)中，目前已有超過2300只銀行理財(cái)產(chǎn)品累計(jì)單位凈值在1以下（即破凈），超過3100只銀行理財(cái)產(chǎn)品年內(nèi)收益為負(fù)。

中國(guó)基金報(bào)記者采訪多位分析人士認(rèn)為，11月以來疫情防控及地產(chǎn)政策出現(xiàn)拐點(diǎn)級(jí)別變化，雖然基本面尚未改善，但市場(chǎng)呈現(xiàn)預(yù)期主導(dǎo)的特征，期間債市在中期疑慮強(qiáng)化下表現(xiàn)較差，從而拖累了銀行理財(cái)產(chǎn)品的表現(xiàn)。流動(dòng)性方面，從8月起銀行間流動(dòng)性就逐步出現(xiàn)“吃緊”狀態(tài)，資金利率在三季度以來持續(xù)走高，直接導(dǎo)致債券價(jià)值回落。

盡管如此，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債市大幅波動(dòng)的周期一般不會(huì)太長(zhǎng)，債券仍然是銀行理財(cái)產(chǎn)品最佳投資品種之一。此外，在兩次銀行理財(cái)“破凈潮”中，投資者應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到銀行理財(cái)產(chǎn)品的本質(zhì)與特點(diǎn)，銀行理財(cái)產(chǎn)品與銀行存款屬于完全不同的資管產(chǎn)品，投資者應(yīng)充分認(rèn)識(shí)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，進(jìn)行符合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好的分散化投資。

“交易踩踏”

加深債券類理財(cái)產(chǎn)品的破凈程度

11月債券市場(chǎng)調(diào)整，導(dǎo)致眾多銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈，一度有數(shù)千只產(chǎn)品破凈引起市場(chǎng)關(guān)注。

Wind理財(cái)產(chǎn)品凈值數(shù)據(jù)顯示，剔除近2個(gè)月無凈值數(shù)據(jù)的產(chǎn)品，截至12月10日，全市場(chǎng)存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品中，累計(jì)單位凈值小于1的破凈產(chǎn)品有2341只，不過多數(shù)產(chǎn)品破凈幅度較小，凈值變現(xiàn)多在0.98元至0.99區(qū)間之內(nèi)。而歷史峰值一度超過4000只。

為什么會(huì)出現(xiàn)大面積破凈值潮。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，理財(cái)產(chǎn)品配置債券過程中出現(xiàn)“產(chǎn)品破凈-投資者贖回理財(cái)-理財(cái)拋售債券-債券價(jià)格下降-理財(cái)凈值加速下跌-投資者加速贖回-理財(cái)加速拋售-債券加速下行”的交易踩踏現(xiàn)象，加深了理財(cái)產(chǎn)品的破凈程度。

普益標(biāo)準(zhǔn)研究員孫圣欽認(rèn)為，造成銀行理財(cái)產(chǎn)品持續(xù)出現(xiàn)破凈主要的原因有三，一是政策預(yù)期變化，二是流動(dòng)性收斂，三是短期的交易踩踏現(xiàn)象。

他分析道，政策預(yù)期上看，11月以來疫情防控及地產(chǎn)政策出現(xiàn)拐點(diǎn)級(jí)別變化，雖然基本面尚未改善，但市場(chǎng)呈現(xiàn)預(yù)期主導(dǎo)的特征，期間債市在中期疑慮強(qiáng)化下表現(xiàn)較差，從而拖累了銀行理財(cái)產(chǎn)品的表現(xiàn)。流動(dòng)性方面，從微觀結(jié)構(gòu)上看，實(shí)際上從8月起，銀行間流動(dòng)性就逐步出現(xiàn)“吃緊”狀態(tài)，而從央行近期的公開市場(chǎng)操作中，也能明顯看到央行對(duì)資金的調(diào)控逐漸由總量寬松收斂至結(jié)構(gòu)性寬松。

孫圣欽還表示，另一方面央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示當(dāng)前M2增速已經(jīng)相對(duì)較高，或暗示央行可能希望逐步引導(dǎo)貨幣政策回歸正常化，上述因素綜合影響下資金利率在三季度以來持續(xù)走高，這是債券價(jià)值回落的直接原因，也導(dǎo)致了銀行理財(cái)?shù)钠苾簦淮送猓瑑糁祷D(zhuǎn)型下理財(cái)產(chǎn)品波動(dòng)本身加劇，疊加近期的政策催化及流動(dòng)性收斂，理財(cái)產(chǎn)品配置債券過程中出現(xiàn)“產(chǎn)品破凈-投資者贖回理財(cái)-理財(cái)拋售債券-債券價(jià)格下降-理財(cái)凈值加速下跌-投資者加速贖回-理財(cái)加速拋售-債券加速下行...”的交易踩踏現(xiàn)象，這加深了理財(cái)產(chǎn)品的破凈程度。

格上財(cái)富金樟投資研究員蔣睿補(bǔ)充道，11月中旬債市迎來調(diào)整，第一波主要是防疫政策放開和地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向帶來的市場(chǎng)預(yù)期改變，債市快速調(diào)整一波后帶來了理財(cái)產(chǎn)品贖回潮，進(jìn)一步加速凈值回撤，贖回潮風(fēng)波在央行公開市場(chǎng)操作的引導(dǎo)下逐步企穩(wěn)；第二波債市回調(diào)主要是地產(chǎn)“第三支箭“政策出臺(tái)和防疫政策基本放開導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)修復(fù)“強(qiáng)預(yù)期“，疊加年底資金緊、部分產(chǎn)品贖回余波尚存等因素債市繼續(xù)調(diào)整，波動(dòng)有所加大。

部分理財(cái)實(shí)際收益率難有太好預(yù)期

短期仍有波段投資機(jī)會(huì)

就收益率而言，此次債市調(diào)整對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品短期收益率影響也頗大，Wind理財(cái)產(chǎn)品凈值數(shù)據(jù)顯示，截至12月10日，全市場(chǎng)存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品中，超過3000只年內(nèi)收益率為負(fù)。

對(duì)此，孫圣欽認(rèn)為，銀行理財(cái)產(chǎn)品從配置行為上看更接近固收+產(chǎn)品，因此其收益不僅僅取決于債市，還取決于其他用于增厚收益的資產(chǎn)的表現(xiàn)情況。不過對(duì)于多數(shù)固收類理財(cái)產(chǎn)品來說，由于其前期增持的債券票息普遍較低，且往后看，中期債券面臨凈值壓力，因此多數(shù)理財(cái)實(shí)際收益率難有太好預(yù)期。

他解讀道，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，債券市場(chǎng)“中期有疑慮，但短期賠率尚可”。從中期看，隨著基本面在疫情防控持續(xù)優(yōu)化以及地產(chǎn)鏈緩步觸底回升下緩慢復(fù)蘇，市場(chǎng)利率中樞呈現(xiàn)上行趨勢(shì)，因此債市相對(duì)其他資產(chǎn)在中期看并不具備投資優(yōu)勢(shì)。

不過，他認(rèn)為，從短期看，理財(cái)產(chǎn)品依然可以在今年年底和明年年初適度把握債券的波段投資機(jī)會(huì)。“從估值看，債券在近期利率調(diào)整和理財(cái)破凈沖擊下賠率逐漸可觀，尤其是中短久期的債券，近期的估值調(diào)整已經(jīng)趨于合理點(diǎn)位；從需求看，考慮到年末前后流動(dòng)性的季節(jié)性寬松以及部分產(chǎn)品的到期再配置，機(jī)構(gòu)對(duì)債券的需求尚可；從基本面看，疫情優(yōu)化政策下可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的‘自適應(yīng)’過程，另外地產(chǎn)鏈的轉(zhuǎn)向可能依然‘一波三折’，這期間蘊(yùn)藏債券投資機(jī)會(huì)。” 孫圣欽稱。

蔣睿也提示道：今年國(guó)際宏觀環(huán)境特殊，國(guó)外受通脹壓力影響不斷加息，而我國(guó)更多是“以我為主”的狀態(tài)，央行也表示明年的通脹會(huì)在溫和區(qū)間內(nèi)，不存在大幅加息的基礎(chǔ)，大概率債市波動(dòng)不會(huì)像國(guó)外市場(chǎng)那么大。

“需要注意的是，國(guó)內(nèi)當(dāng)下處于的是經(jīng)濟(jì)修復(fù)“強(qiáng)預(yù)期”和“弱現(xiàn)實(shí)”的博弈階段，疊加2022年的理財(cái)產(chǎn)品凈值化的元年，投資者的非理性贖回也會(huì)加劇債市的波動(dòng)，未來債市的波動(dòng)會(huì)比往年大一些，需要關(guān)注投資者行為是否逐漸趨于理性和經(jīng)濟(jì)修復(fù)的實(shí)質(zhì)性進(jìn)程如何。” 蔣睿坦言。

債券仍然是銀行理財(cái)產(chǎn)品

最佳投資品種之一

盡管債市的大幅波動(dòng)導(dǎo)致以債券為主要投資標(biāo)的的銀行理財(cái)產(chǎn)品近期遭遇大幅回調(diào)，

但多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，相對(duì)于股市，債市的穩(wěn)定性更高；相對(duì)于貨幣市場(chǎng)，債市收益率更高，加之債市大幅波動(dòng)的周期一般不會(huì)太長(zhǎng)，債券仍然是銀行理財(cái)產(chǎn)品最佳投資品種之一。

融360數(shù)字科技研究院表示，對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品來說，債券仍然是最佳投資品種之一，雖然近期債市波動(dòng)導(dǎo)致大批產(chǎn)品凈值下跌，但是相對(duì)于股市來說，債市的穩(wěn)定性要高很多，相對(duì)于存款來說，債券的利率也要更高。債市大幅波動(dòng)的周期一般不會(huì)太長(zhǎng)。

格上財(cái)富金樟投資研究員蔣睿也認(rèn)為，經(jīng)過多年的發(fā)展，債券市場(chǎng)現(xiàn)有規(guī)模非常龐大，是重要的大類資產(chǎn)之一，投資價(jià)值不言而喻。債券市場(chǎng)的投資價(jià)值除了它可以滿足大部分金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債投資管理模式之外，還可以起到平滑組合波動(dòng)、降低回撤風(fēng)險(xiǎn)等資產(chǎn)配置方面的作用，此外對(duì)于保守型投資者，債券確實(shí)是比較合適的投資方向，債券產(chǎn)品是比較少有的規(guī)模對(duì)收益影響較小同時(shí)在價(jià)格波動(dòng)的狀態(tài)下有票息覆蓋的穩(wěn)健產(chǎn)品。

“銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率會(huì)隨著債券市場(chǎng)投資環(huán)境的變化而波動(dòng)，中長(zhǎng)期來看利率處在下行趨勢(shì)中，理財(cái)產(chǎn)品的收益可能也會(huì)隨之下行，但與其他產(chǎn)品相比，不影響其穩(wěn)健的產(chǎn)品特征。” 蔣睿稱。

談及銀行理財(cái)作為穩(wěn)定收益預(yù)期的固收類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)底層產(chǎn)品可能出現(xiàn)的“黑天鵝事件”，普益標(biāo)準(zhǔn)研究員葉發(fā)榮認(rèn)為，一是做好產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)控制，跟蹤產(chǎn)品底層資產(chǎn)表現(xiàn)，及時(shí)對(duì)投資組合進(jìn)行調(diào)整，降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持倉，控制產(chǎn)品回撤幅度；二是適當(dāng)拉長(zhǎng)產(chǎn)品投資周期，并引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期持有，通過拉長(zhǎng)產(chǎn)品投資期限平滑收益；三是加強(qiáng)投研能力建設(shè)，深化對(duì)宏觀環(huán)境、行業(yè)、投資策略的研究，通過專業(yè)研判獲取市場(chǎng)震蕩中的阿爾法收益。

融360數(shù)字科技研究院也認(rèn)為，一方面，銀行及理財(cái)公司需要進(jìn)行多元化資產(chǎn)配置，挖掘更多的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；另一方面要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制，防止產(chǎn)品凈值波動(dòng)幅度過大。

格上財(cái)富金樟投資研究員蔣睿則認(rèn)為，近期發(fā)生的利率上行帶來的凈值回撤不屬于黑天鵝事件的范疇內(nèi)，隨著凈值化普及和投資者接受度的提高，這部分影響有望弱化。“普遍意義上的黑天鵝事件指的是“踩雷”，需要理性看待，信用債投資中的信用風(fēng)險(xiǎn)無法徹底消除，某種程度上講，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)才能帶來相對(duì)應(yīng)的收益，但通過避免信用下沉和合理分散底層標(biāo)的能夠有效降低這類風(fēng)險(xiǎn)。” 蔣睿補(bǔ)充道。

銀行理財(cái)并非保本保收益

投資者應(yīng)充分認(rèn)識(shí)個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，兩輪銀行理財(cái)大破凈客觀上有助于幫助投資者認(rèn)清銀行理財(cái)產(chǎn)品的本質(zhì)與特點(diǎn)，認(rèn)識(shí)到銀行理財(cái)產(chǎn)品與銀行存款是完全不同的資管產(chǎn)品。投資者在選擇銀行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，首先要弄清楚自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

融360數(shù)字科技研究院認(rèn)為，理財(cái)產(chǎn)品遭遇“破凈潮”對(duì)投資者而言起到警示作用，不管是中低風(fēng)險(xiǎn)的固收類產(chǎn)品還是中高風(fēng)險(xiǎn)的混合類、權(quán)益類產(chǎn)品，都有可能發(fā)生凈值下跌甚至虧損的可能，這就要求投資者提高理財(cái)水平及風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在購買產(chǎn)品之前要充分評(píng)估產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)因素，尤其是資產(chǎn)配置情況及歷史凈值波動(dòng)情況。

蔣睿也認(rèn)為：“兩輪大破凈潮能讓投資者認(rèn)識(shí)到債券型產(chǎn)品的凈值其實(shí)是有波動(dòng)的，只是過往的估值方式?jīng)]有體現(xiàn)出來，而凈值化之后大家可以看到，銀行理財(cái)不保本，但大部分債券型產(chǎn)品長(zhǎng)期持有收益為正的概率很高。”

普益標(biāo)準(zhǔn)研究員葉發(fā)榮補(bǔ)充道，兩輪銀行理財(cái)大破凈幫助投資者認(rèn)清銀行理財(cái)產(chǎn)品的本質(zhì)與特點(diǎn)，認(rèn)識(shí)到銀行理財(cái)產(chǎn)品與銀行存款是完全不同的，銀行理財(cái)產(chǎn)品自身的風(fēng)險(xiǎn)取決于其投資的資產(chǎn)標(biāo)的。破凈有助于投資者在以后的投資中根據(jù)自己能承受的風(fēng)險(xiǎn)程度做決策，購買更合適自己的理財(cái)產(chǎn)品。

談及投資者應(yīng)該怎樣篩選銀行理財(cái)產(chǎn)品，葉發(fā)榮表示：“投資者在選擇銀行理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，首先要弄清楚自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好。從風(fēng)險(xiǎn)承受能力來說，那些風(fēng)險(xiǎn)承受能力一般，主要追求穩(wěn)健的投資者，可以選擇R1謹(jǐn)慎型和R2穩(wěn)健型銀行理財(cái)產(chǎn)品，也可以適當(dāng)投資R3平衡型理財(cái)產(chǎn)品；而若是擁有一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，希望追求較高收益回報(bào)的投資者，可以去投資R4進(jìn)取型和R5激進(jìn)型銀行理財(cái)產(chǎn)品。”

蔣睿也表示，投資者篩選銀行理財(cái)產(chǎn)品要注意持券分散度、過往收益、過往回撤、產(chǎn)品規(guī)模等等，通常持券分散度越高、規(guī)模大、投資者結(jié)構(gòu)相對(duì)分散（防止大額贖回發(fā)生）是比較好的，對(duì)于過往收益和回撤要結(jié)合具體情況分析，收益最高也不代表一定最好。

“銀行理財(cái)產(chǎn)品的波動(dòng)確實(shí)會(huì)比往常大，非踩踏和非暴雷導(dǎo)致的凈值回撤慢慢都會(huì)修復(fù)，近期利率仍舊上行，還未配置的投資者可以觀察觀察再進(jìn)，但就配置價(jià)值而言，不需要拋棄或者害怕銀行理財(cái)產(chǎn)品，理性看待凈值波動(dòng)就好。” 蔣睿補(bǔ)充道。

融360數(shù)字科技研究院也提示投資者，理財(cái)產(chǎn)品凈值不會(huì)一直上漲也不會(huì)一直下跌，一般會(huì)在波動(dòng)中上升，所以對(duì)于產(chǎn)品凈值的短期小幅波動(dòng)不會(huì)太過擔(dān)心，如果產(chǎn)品凈值跌幅過大，則需要判斷是市場(chǎng)短期行為造成，還是配置的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例過高。

編輯：艦長(zhǎng)

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