債市已有企穩跡象

多數資產進入較好配置區間

中國基金報記者 李樹超

(相關資料圖)

受多重因素影響，進入11月份以來債券市場出現大幅波動，債券基金凈值隨之出現較大回撤，部分債基由盈利轉為虧損，備受市場關注。

多位接受記者采訪的業內人士表示，在近日債市劇烈調整背景下，負債端穩定、長線機構客戶資金相對保持穩定，部分長期資金客戶申購動作密集。他們認為，從中期看貨幣政策、經濟基本面、金融環境等都不支持債市繼續顯著回調，當前債市超預期調整為市場帶來中長期投資機會，債市已出現一定配置價值。

多重因素沖擊

債市短期出現較大調整

中債總財富（總值）指數顯示，截至11月18日收盤，該指數11月份以來下跌91個BP,今年以來指數漲幅也從前10月的3.96%萎縮至3.02%。

債市大盤的回調，也導致很大比例的純債基金出現虧損。

Wind數據顯示，截至11月18日，今年11月以來1430只（份額合并計算）純債基金凈值下跌，在全市場純債基金中數量占比87.68%。排除次新基金后，有10只基金年內收益率從盈利轉為虧損。

總體來看，截至11月18日，今年以來純債基金平均回報為2.1%，其中虧損純債基金89只，全市場數量占比5.46%，絕大多數產品仍然保持了正回報。

多位業內人士對此表示，本輪債市回調的主因在于債市收益率處于歷史底部區間，支撐債市做多的疫情影響和地產調控政策出現變化，以及短期利率反彈導致理財客戶贖回形成一定的負反饋等。

富國基金首席策略分析師馬全勝分析，一是年初以來，在美聯儲加息和疫情擾動背景下，“資產荒”現象越演越烈，導致低風險資金大量涌入債券市場，配置需求的旺盛推動利率水平不斷下行，10年期國債收益率一度下行至2.6%的水平。第二，10月以來先是三季度GDP數據修復至3.9%，隨后民企融資“第二支箭”發力，優化防疫“20條”出臺，人民幣匯率由貶轉穩，市場對未來政策和基本面的預期不斷改善，導致短期債券市場收益率顯著上行。三是債券收益率上行，推動包括銀行理財在內的固收產品凈值出現一定回撤，過往享受剛性兌付的投資者直面凈值虧損，導致出現一定的贖回壓力和市場負反饋。

東方基金固定收益研究部副總經理劉長俊也認為，近期債市波動較大，主要有三個原因：一是絕對收益率處于歷史低位，且由于投資規模擴大，銀行理財凈值化，對市場波動起到放大作用。二是資金面的收斂，導致債券市場短端出現調整。三是優化疫情防控措施和出臺房地產支持政策等，導致投資預期出現了分歧和改變，在收益率不高的前提下，部分投資者賣債贖回，降杠桿、降久期，導致了利空因素集中釋放。

中加基金固定收益部總監閆沛賢認可疫情防控措施、房地產支持政策等對債市影響，同時補充道，從交易行為上看，臨近年末機構投資趨于保守，傾向于將全年收益落袋為安，無形中也增大了賣盤壓力。

“核心原因在于今年以來支撐債市做多的兩大基本面邏輯——疫情影響和地產調控，均出現較大的政策變化。”諾德基金經理王憲彪認為，“金融16條”和優化防控工作的“二十條”措施扭轉了市場對經濟的悲觀預期，導致債券市場利率大幅上行，債券市場出現重大調整。疊加年末將近，資金利率處于偏緊態勢，市場曾經交易的主要邏輯出現重大變化后，投資人從過度樂觀走向過度悲觀，債券市場出現快速下跌。

“本輪大幅度上行，也導致理財、基金等機構有贖回壓力或者擔心后續贖回，二級市場拋券，形成了一定負反饋，從而加速和放大了中短端的調整。”博時基金相關人士也提到。

中期走勢不悲觀

多數資產已進入較好配置區間

在債市劇烈調整的背景下，無論是銀行固收理財還是公募債基，都面臨調整壓力。但多位業內人士向記者透露，雖然從中長期角度，機構對債市配置仍是增長趨勢，但在短期看，負債端穩定的客戶、長線機構客戶資金相對穩定，并不會出現較大比例贖回。而在經過本輪調整后，機構資金也對債基管理人的選擇也會越來越嚴格。

北京一位績優債基經理對記者表示，對于機構來說債券依然是資產配置中的重要環節，短期的調整并不會對機構配置債券的行為產生明顯影響。

不過，隨著債券基金業績的“變臉”，不同機構資金對債券投資應對和產品篩選也在發生分化。

華南某大中型基金公司內部人士告訴記者，從中期來看，機構對債基的需求大體仍是增長的。但從短期看，對于負債端穩定的客戶來說，近期債券市場的調整幅度大、節奏急，1-2個交易日回到賠率合適的點位，且市場上普遍看債市熊市風險的概率不大，因此這類客戶贖回意愿較低；但對于負債端也會受到債市調整風險影響的機構客戶來講，出于流動性管理和贖回應付的需求，這類客戶會有較大贖回意愿。

北方某大中型基金公司債券基金經理也表示，隨著債市短期快速下跌，機構和個人投資者的申贖選擇已經出現明顯分化。其中，個人投資者在近兩日受各類消息的沖擊，采取跟隨贖回的策略；而一些機構長線資金已經看到債市急跌后的機會，申購動作越來越密集。

“市場波動是檢驗管理人的試金石”，閆沛賢認為，機構資金的行為可能會產生結構性變化，將更加偏好風險管控能力較強、收益穩定性更高的產品，而那些凈值波動較大、風險收益比偏低的產品可能會面臨資金的持續流出。

雖然資金在債市調整面前申、贖表現出現分化，但多位行業人士分析，當前債市的超預期調整可能是中長期較好的投資機會，中期看貨幣政策、經濟基本面、金融環境等都不支持債市顯著回調，債市已出現一定配置價值。

北京一位績優債基經理表示，從中期維度來看，經濟基本面存在一個“止跌-托底-盤整-恢復”的過程，在此背景下，宏觀流動性保持寬松的概率較大，隨著短期債券市場快速調整，絕對收益率水平和利差均得到一定程度的修復，風險得以部分釋放，利空債市的情況將得到改善。

劉長俊也表示，債市對宏觀經濟政策反應過度政策實際效果有待觀察，債市超調可能是比較好的投資機會，中期看貨幣政策處于穩健寬松的通道，債市現已出現一定配置價值，對于債券市場的走勢依然是不悲觀的。

馬全勝也認為，債券市場“固定收益”的特征，使得過往每一輪的回調都給未來預留了空間。目前無論從經濟基本面、金融條件、還是市場預期來看，可能都不太支持進一步顯著回調的空間。

閆沛賢也稱，近日資金價格較此前有所回落，短端品種的非理性拋壓也出現緩和，市場流動性已經有了企穩跡象。下一階段債券市場運行邏輯將重回經濟增長、貨幣政策的框架之中，短期來看，流動性能否穩定是關鍵，中長期則要觀察基本面和貨幣政策的變化。

博時基金、招商基金固定收益投資部也表示，近期資金利率快速向利率走廊中樞回歸，短端資產基本完成重新定價。短期債市調整壓力還需要等待負反饋的消解，但從調整幅度來說，債市悲觀情緒釋放已較為充分，多數資產已進入較好的配置區間。

機會在急跌中孕育

債基仍是“壓艙石”般配置

中國基金報記者 孫曉輝

在本輪債市調整中，不同債券基金表現明顯分化，有的因為杠桿久期依然偏高，幾個交易日便跌去半年漲幅，有的則因提前落袋為安保持了較小的凈值回撤，比如，東興興瑞一年定開、東方永興18個月、蜂巢豐鑫純債一年定開、東興興利、長信富安純債半年等均近期表現均很穩健。

受訪人士普遍認為，任何資產都不可避免會產生波動，固定收益類產品也不例外，但每一輪當下的回調，都是留給未來的空間。因此，對于債基的暫時性調整不必悲觀，建議投資者從更長期視角看待短期的波動。在他們看來，機會總是在急跌時孕育，當前應是不錯的配置時點。不過，為應對后續可能出現的波動，基金經理傾向于保持倉位的靈活性及組合流動性，在此基礎上擇機挖掘被嚴重錯殺的機會。

暫時性調整不必悲觀

債市估值偏貴明顯改善

富國基金首席策略分析師馬全勝表示，盡管債券作為一類相對穩健的投資產品，依然會受市場供求關系的影響而出現價格和收益率的波動，但每一輪當下的回調，都是留給未來的空間。債券市場的周期性波動，往往來得迅猛，走得悄無聲息。如果考察債券基金指數，無論2013年的錢荒、2016年的災債、還是2020年5月債市的見頂回落，都隨著時間推移不斷創出新高。堅持長期投資，穩坐債市釣魚臺是一種智慧；在市場下跌中，適度加碼買入，也不失為一種策略。

中加基金固定收益部總監閆沛賢表示，任何資產都不可避免會產生波動，固定收益類產品也不例外。但與股票不同的是，在信用風險可控的情況下，債券有一定的票息收入，即便資本利得有些波動，在臨近到期時也會向面值回歸。因此，對于債基的暫時性調整不必悲觀，建議投資者從更長期視角看待短期的波動。

鵬揚基金表示，很理解投資者面對波動的悲觀情緒。目前基本面相對債市有利，經歷市場調整后，前期債券市場估值相對偏貴的情況也明顯改善，反而提升了配置價值，所以，對剛持有且微虧的客戶建議耐心持有，等待市場回暖，對仍有配置需求的投資者，可以關注新基金帶來的投資機會。對于風險偏好更低的投資者，也可以關注穩定性更強的同業存單基金。考慮到目前國有和股份行同業存單利率距離央行MLF利率僅10BP左右，存單利率上行空間非常有限，機會已大于風險。

北方某大中型基金公司債券基金經理表示，長端的國債板塊大概率已具有投資價值，其收益來源包括當前較高的到期收益率水平，以及下一個降息周期的資本利得收益，但需要相對長的投資期來獲得這一收益，而短端的國債利率還將面臨繼續上行的風險，其投資價值將主要體現在持有到期策略上。此外，其他的信用債板塊前景中性。比如，企業債方面，經濟衰退的風險尚未完全定價，債券的違約率升高也尚未到本輪周期的頂部。

也有某中小型公募固收部門負責人認為，個人投資者對于市場的反應相對滯后，很多是在債券市場已進入牛市下半場時才轉投債基，是一種典型的追漲行為。隨著市場的調整，短期或會引發個人投資者對債基的回避，這也是穩健型產品對投資者的一次風險教育。

應對潛在尾部波動

保持倉位靈活性和組合流動性

閆沛賢表示，債市短期要看流動性，中長期則是基本面和貨幣政策的變化。具體到操作思路，一是保持倉位的靈活性，以應對潛在的尾部波動；二是根據市場節奏的變化，適當參與長久期品種的博弈；三是著力挖掘一些近期調整中被嚴重錯殺的機會；四是在控制風險的前提下優化底倉，獲取更為穩健的票息收益。

諾德基金基金經理王憲彪，展望未來，預計債券市場仍會圍繞經濟的強預期和弱現實反復博弈。現實中盡管經濟高頻數據均表明基本面并未發生明顯變化，但預期的改變卻使部分投資者對經濟預期轉向樂觀，因此債市的波動可能會明顯放大。為應對后續可能的波動，投資組合的流動性顯得至關重要，后續的投資將會更加關注配置資產的流動性，在確保產品流動性的同時，尋找部分被錯殺的優質標的，在新的動態平衡中關注超調和存在預期差的機會。

招商基金固定收益投資部表示，展望明年，當前債券市場的票息收益已具有吸引力，細分品種來看，大部分3Y中高等級信用債與短端資金成本已有較厚的息差，另外銀行二級和永續債在負反饋情緒下也出現了交易機會，前期久期和杠桿較低的組合可以按一定節奏適當增配債券資產。

北京一位績優債基經理表示，短期內需要降低久期并嚴格控制杠桿水平以應對流動性風險，中長期來看更傾向于配置更多的高流動性資產和低風險資產。

不過，上述中小型公募固收部門負責人提醒，債券市場的調整后續可能不會只是一周的事情，市場漲會漲到大家想不到的地方，跌也會跌到大家想不到的地方。“我們會冷靜等待市場調整帶來的進一步恐慌性殺跌，進而獲取性價比最優的資產，等市場調整最深的階段，我們會不斷加大久期和杠桿，迎來下一個牛市的風口。”

市場負反饋結束后

債基仍是“壓艙石”般配置

博時基金表示，機會總是在急跌時孕育，當前應是不錯的配置時點。經過近幾日劇烈調整，債市悲觀情緒釋放已較為充分，多數資產已進入較好的配置區間。債券基金有持續穩定的票息收入，為產品的長期增長提供“安全墊”，短暫波動不影響債市長期向上趨勢，債券基金依舊是投資組合中“壓艙石”般的配置。

招商基金固定收益投資部表示，今年在外圍地緣政治、內部經濟周期的壓力之下，居民部門的風險偏好走低，對應今年債基包括短債類債基規模有明顯增長，債基主要通過穩健、高流動性等優勢吸引客戶，當前債市的調整對這類債基的負債端會有一定壓力，但市場負反饋結束后，債基仍具有較好的吸引力。對個人投資者來說，建議將投資債基作為大類資產配置的重要組成部分。“拉長時間窗口來看，債券市場也是一個會波動的市場，但與其他市場相比相對更穩定，體現在其波動空間有限，暴跌發生概率也較低，持有債基長期來看是有回報的，短期的資本利得損失也會隨著票息收益的累積逐漸修復。

閆沛賢表示，債券基金作為一種固收類產品，其收益、規模增長等都較為穩定，只不過今年總體風險偏好有所回落，相比于股票基金發行不暢，債券類基金吸引了市場更多關注。任何一類資產都有其運行的自身規律和風險收益特征，短期行情的波動并不是影響債基發行的主要因素，投資人自身配置需求的變化才是關鍵所在。

北方某大中型基金公司債券基金經理表示，今年大盤持續震蕩，通過平衡整體組合風險來應對市場震蕩的需求明顯增加。建議債券類的投資要更加秉承多元化的配置思路，包括國債、市政債、MBS、投資級和高收益企業債等多元類型債券都可考慮納入到組合籃子里去。海外的滯漲超預期，對于中國債券市場是一個機會。未來機會可能來自于利率債跌出來的機會，信用債空間較窄。整體來看，債市調整是暫時的，更多是情緒面的推動，目前市場利率還不具備快速大幅抬升的基礎。若投資者已有持倉固收類產品，建議此刻不要輕易離場，待后續波動緩和及凈值修復后再做定奪；若投資者還未布局，可以考慮風險等級更低、流動性更強的現金管理類產品。

東方基金固定收益研究部副總經理劉長俊表示，債市的影響因素較為復雜，投資者須保持長期關注。主要應該關注幾個數據，如每月經濟數據、貨幣政策、銀行理財收益率等。“債券市場跟隨宏觀經濟和政策市場而隨行就市，而經濟回升并非一時轉向，而是長期的過程，需要多方合力。面對短期市場震蕩，投資者應保持理性。”

編輯：艦長

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