作者：發哥說新股

(資料圖片僅供參考)

來源：格隆匯IPO研究院

又有美妝公司準備上市了！

公開信息顯示，近期，哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（簡稱“敷爾佳”）的創業板IPO已注冊生效，距離發行上市僅一步之遙，美妝界即將誕生一個新的造富神話。

圖片來源于深圳證券交易所

然而，敷爾佳IPO背后也引發了不少爭議。公司在大手筆砸錢做推廣和分紅的同時，卻在研發投入上顯得吝嗇，其“低成本高毛利”也頻遭網友吐槽。隨著競爭者的不斷加入及消費者日益理性，敷爾佳還能持續創造輝煌嗎？

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60后東北創業

敷爾佳IPO背后是一個60后在東北創業的故事。

敷爾佳的董事長、總經理張立國出生于1964年，本科學歷，曾在黑龍江省干部療養院當過幾年藥劑師，還在哈藥集團工作過。

1996年5月至今，張立國擔任黑龍江省文策科技有限公司執行董事，這家公司由黑龍江省華信藥業有限公司（簡稱“華信藥業”）2021年更名而來。華信藥業主要從事藥品銷售，經營的藥品主要包括哈三聯生產的注射用長春西汀、注射用利福霉素鈉等產品。

2012年，看到美容護膚及皮膚修復行業的發展機會后，華信藥業將皮膚護理產品領域調整為公司未來的發展方向，并與生產企業合作進行產品研究，在兩年左右完成“醫用透明質酸鈉修復貼”的研發，由生產企業進行產品注冊并負責生產，華信藥業負責產品的營銷、推廣和銷售。2015年華信藥業取得“敷爾佳”商標注冊證書。

敷爾佳董事長張立國（左）與陳紀軍研究員（右），圖片來源于公司公眾號

隨著“敷爾佳”品牌產品的大賣，2017年華信藥業管理層決定成立獨立的公司專門從事皮膚護理產品業務的運營，于是在哈爾濱成立敷爾佳有限（公司前身），華信藥業逐漸將皮膚護理產品業務轉至敷爾佳有限，相關經營管理人員也逐步轉移過去。

敷爾佳有限設立時，張立國和其女兒張夢琪分別持有華信藥業約83.3%、16.7%的股份。本次發行前，張立國直接控制敷爾佳93.81%的股份，為其實際控制人。

02

重營銷，輕研發

愛美是人的天性。隨著收入水平的提高，人們對美妝護膚類產品的消費能力也隨之增強。近年來，皮膚修復及護膚概念盛行，各大品牌相繼推出專業皮膚護理產品，敷爾佳也是其中之一。

敷爾佳的在售產品包括醫療器械類敷料產品和功能性護膚品，主打敷料和貼、膜類產品，并推出了水、精華及乳液、噴霧、凍干粉等多形態產品。

圖片來源于公司官網

具體來看，敷爾佳的收入主要來源于醫療器械類和化妝品類產品。2022年其化妝品類功能性護膚品銷售占比升至50%以上，根據《上市公司行業分類指引》，公司所處行業由“其他醫療設備及器械制造”變更為“化妝品制造行業”。

專業皮膚護理產品可以分為功能性護膚品和醫療器械類敷料產品。2021年，功能性護膚品和醫療器械類敷料產品的市場規模分別為309.6億元和68.2億元，預計到2026年將增長至623億元和253.8億元，2021年至2026年的年均復合增長率分別為15%、30.1%。

在專業皮膚護理產品市場規模不斷擴大的背景下，敷爾佳的業務也日漸紅火。

2020年至2022年，公司的營業收入分別約15.85億元、16.5億元和17.69億元，歸母凈利潤分別約6.48億元、8.06億元、8.47億元。

2023年1-3月，敷爾佳實現營業收入約3.73億元，同比增長5.38%；凈利潤約1.59億元，同比變動-1.42%。

公司預計2023年上半年營業收入在8.1億元至8.8億元之間，同比變動-0.9%至7.7%；預計歸母凈利潤在3.25億元至3.65億元之間，同比變動-9.1%至2.1%。由于敷爾佳持續推出新品，并拓寬線上銷售渠道，導致宣傳推廣費用增加，因此凈利潤增速預計略緩于收入增速。

敷爾佳在宣傳推廣上很舍得砸錢，2022年公司的銷售費用高達3.9億元，其中超過3.5億是宣傳推廣費，畢竟無論是請明星代言、贊助綜藝節目，還是進行直播合作和電商平臺推廣都得花不少錢，但這么一大筆支出，如果投入后無法取得預期效果，可能會拖累公司的盈利能力。

公司在分紅方面也非常大方，僅2020年的現金分紅就超過9億元。但與大手筆做推廣和分紅相比，敷爾佳在研發方面的投入就顯得尤為吝嗇。

招股書顯示，報告期內，公司的研發費用率均不足1%，明顯低于同行業可比公司。而且敷爾佳的研發人員也很少，截至2023年3月31日，公司僅8名研發人員。

從募資規劃來看，敷爾佳投入資金最多的項目依然是品牌營銷推廣，而研發及質量檢測中心建設項目的投入相較而言就少得多了。

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毛利率超80%

在化妝品行業，高毛利并不是一個秘密，但敷爾佳的毛利率，比同行更高。尤其是在2021年2月敷爾佳收購北星藥業后自主生產，享有生產環節利潤，毛利率進一步提升。2022年公司綜合毛利率提升至83%，跟茅臺有得一拼了。

北星藥業原來是哈三聯專門從事第二類醫療器械和化妝品生產及銷售業務的全資子公司。此前敷爾佳與哈三聯合作，由哈三聯負責產品的獨家生產，敷爾佳負責產品的獨家銷售、推廣及品牌運營維護等。

值注意的是，2022年敷爾佳曾在問詢與回復函中表示，2020年及2021年1-2月期間，其向哈三聯采購的敷料、面膜采購單價僅10元左右。而當時敷爾佳面膜在市面上的售價高達148元/盒，在鮮明對比之下，“148一盒的敷爾佳面膜成本僅10元”的話題一度沖上熱搜，被網友吐槽“欺負老實人”。

2022年敷爾佳上熱搜

從銷售渠道來看，敷爾佳線上平臺的銷售收入持續上升，尤其是天貓平臺直營店鋪銷售增長迅速。報告期內，天貓平臺直營店鋪銷售金額分別約3.78億元、4.79億元、4.06億元，占線上銷售金額比例超過50%，占比較大。

隨著互聯網流量紅利逐漸減弱，主要電商平臺間的流量競爭日趨激烈，獲客成本也逐漸攀升。疊加線上電商平臺流量不斷集中，同類產品競爭加劇，也影響了公司的產品售價。2020年至2022年，敷爾佳主營業務產品在線上直銷渠道的每盒單價從70.44元降至56.97元，呈下滑趨勢。

同時，敷爾佳的市占率也在下滑。據公司招股書上會稿，2020年，其貼片類產品銷售額為貼片類專業皮膚護理產品市場第一，占比21.3%；其中醫療器械類敷料貼類、功能性護膚品貼膜類產品占比分別為25.9%、16.6%，市場排名分別為第一、第二。

而據招股書注冊稿，2021年，雖然公司上述三項排名沒變，但市場份額卻分別降至15.9%、17.5%、13.5%。

隨著競爭者的不斷加入以及新品牌的蠶食，敷爾佳所在的專業皮膚護理產品賽道越來越卷，公司未來能否維持這么高的毛利率還得打個問號。

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結語

目前國內的皮膚護理產品行業集中度較低，中小企業數量眾多，行業競爭激烈。再加上今年以來消費復蘇緩慢，化妝品板塊也表現不佳，許多A股美妝上市公司股價都跌了不少，敷爾佳如果在這種背景下上市，恐怕估值也多少會受影響。

化妝品板塊走勢，圖片來源于同花順

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