談到經(jīng)濟增長，我們始終繞不開的一個話題就是三駕馬車，早在2008年金融危機時，我們就曾以高鐵和地鐵為代表的基建項目投資刺激經(jīng)濟。

過去很大程度上，三駕馬車都屢試不爽，不管是2008年的金融危機，還是2015年的房地產(chǎn)飽和，三駕馬車對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控作用，始終如此明顯。

但自從2022年12月7日疫情解封后，想象中的經(jīng)濟快速復蘇，似乎并沒有到來，今天的經(jīng)濟增長勢頭雖然喜人，但后勁乏力，加之就業(yè)低迷，未來的經(jīng)濟形勢依然不容樂觀。

(資料圖片僅供參考)

那么，傳統(tǒng)的經(jīng)濟增長三駕馬車，失靈了嗎？

先看出口。

在解封后的初期，出口數(shù)據(jù)是非常亮眼的，一度連續(xù)兩位數(shù)增長。

出口自春節(jié)后開始猛增，3月國內(nèi)出口同比增長14.8%，4月出口同比增長8.5%，5月份則突然降至-7.5%。

到了6月，國內(nèi)出口下跌趨勢繼續(xù)加劇，根據(jù)海關(guān)總署7月13日公布的數(shù)據(jù)顯示，以美元計，6月出口同比下降12.4%，降幅較5月擴大4.9個百分點，降至2020年3月以來最低，進口也同比下降6.8%，低于5月2.3個百分點。

出口先增后降，主要原因有兩個。

第一個是疫情自身疊加的各種限制因素，在解封后，由于限制放開，出口增長是理所當然的事情，尤其考慮到一些出口訂單堵塞、封閉等等，解封后需求被突然釋放，出口大概率都會增長。

第二則是需求減少。

不僅僅是國內(nèi)出口銳減，這幾個月越南、印度等地的出口一樣受到下滑，原因一方面是因為歐美為首的通脹導致的需求減少，另一方面則是因為美元走高，拉低了本國貨幣價值。

自2001年加入WTO之后，我們一度發(fā)展成為“世界工廠”，加工貿(mào)易也快速發(fā)展，平均而言，每年出口的增長都是GDP增長的1.5倍，出口長期來都是“三駕馬車”中跑得最快的一個。

出口有多重要？

根據(jù)世界銀行的數(shù)據(jù)，2006年貨物和服務(wù)出口在國內(nèi)GDP中的占比達到峰值36%，一度高過房地產(chǎn)，是名副其實的支柱性產(chǎn)業(yè)。

隨后金融危機來臨，到2009年的時候，暴跌到24.5%，2018年，出口在GDP中的占比已經(jīng)穩(wěn)定在19%，到去年，出口只占GDP總量的17.1%。

從2006年的占比36%，到現(xiàn)在的17.1%，這一方面說明了隨著國內(nèi)勞動力成本的提高，制造業(yè)出口有轉(zhuǎn)移的趨勢，另一方面也說明了，出口已經(jīng)不再是中國經(jīng)濟的支柱性產(chǎn)業(yè)。

尤其是疊加這幾年外部環(huán)境的變化，去風險的產(chǎn)業(yè)鏈正在形成，無形之中這還會繼續(xù)進一步吞噬我們的出口份額。

過去很長一段時間，我們都是美國的最大貿(mào)易伙伴，但近年已經(jīng)跌出前三，而美國目前最大的貿(mào)易伙伴，已經(jīng)變成了相鄰的墨西哥。

這就是美財長耶倫提到的“友岸外包”的威力。

過去美國是以成本和價格優(yōu)勢做生意，但耶倫提出了“價值觀趨同、跟朋友做生意”的理念，這對我們的出口來說，是非常不利的。

以6月數(shù)據(jù)為例，中國對美國出口降幅從5月的5.5%擴大至23.7%，對日本、歐盟出口分別同比下降15.6%、12.9%。

今年以來，出口高開低走，目前我們對傳統(tǒng)主要貿(mào)易伙伴的出口都在以兩位數(shù)的速度萎縮，長期來看，這是一個非常危險的信號。

與此同時，出口上也有好消息傳來。我們和老俄的整體貿(mào)易額在2022年達到了創(chuàng)紀錄的1900億美元，同比增長了30%。

由于老俄無法使用國際資金清算系統(tǒng)結(jié)算，貿(mào)易力度加大，這也在情理之中。

考慮到過去一年時間里，歐美貨幣政策的收緊，這讓企業(yè)和個人借貸成本變高，一定程度上壓抑了全球主要市場的需求，進而減少了出口的數(shù)量。

想象在未來，隨著時間的變化，我們的出口能夠有所恢復，但有些東西，可能很難短期內(nèi)恢復，甚至還會永遠錯失。

崛起的制造業(yè)國家，正在不斷蠶食一部分訂單和國際需求，這是客觀事實。

然后是消費。

消費復蘇雖然一度最慢，但現(xiàn)在看來卻是最穩(wěn)的，未來相信也會扛起經(jīng)濟增長的大旗。

今年上半年，最終消費拉動經(jīng)濟增長高達4.2個百分點，相比之下，投資拉動經(jīng)濟增長只有1.8個百分點，而出口對經(jīng)濟增長貢獻則是為負的0.6個百分點。

這樣一對比，反而消費是表現(xiàn)最好的一駕馬車。

但這么說，并非是因為消費表現(xiàn)真的很好，反而是投資和出口表現(xiàn)過于平穩(wěn)，才突出了消費的亮眼。

這從連續(xù)幾個月以來增長低迷的消費者價格指數(shù)（CPI）就可以看得出來，甚至不少人還質(zhì)疑是否開啟了通縮的進程。

通縮就是需求不足，或者貨幣供應(yīng)減少導致的，從而帶來物價下跌，而通縮一般來說對經(jīng)濟的傷害更大。

考慮到過去幾個月都在加大貨幣供應(yīng)量，因此CPI下降的原因非常明顯，那就是內(nèi)需不足。

消費需要什么？

需要穩(wěn)定的環(huán)境。

只有人們收入穩(wěn)定、工作穩(wěn)定、保障穩(wěn)定的時候，才會敢于消費，但現(xiàn)在就業(yè)指標不是很好看，投資和出口的表現(xiàn)也不亮眼，這就導致就業(yè)增長有限，企業(yè)投資有限也導致市場對就業(yè)不友好。

最終，盡管消費是三駕馬車中表現(xiàn)最好的一個，但相對來說，消費還可以更好。

為什么？

因為居民存款儲蓄達到了破紀錄的一百多萬億，2021年國內(nèi)家庭存款總額為13萬億，2022年躍升到了14萬億，今年疫情放開了，但上半年居民又增加了7.5萬億的儲蓄，高于去年同期的6.5萬億。

也就是說，今年不出意外的話，家庭存款總額又會比2022年高。

只存款卻不消費，這說明什么？

這說明環(huán)境依然不那么穩(wěn)定，大家的消費習慣依然偏向于保守，存錢應(yīng)對不確定性風險，而不是消費。

居民儲蓄大幅上升是由于消費者信心的持續(xù)低迷，當然還有三年來造成的短期內(nèi)難以愈合的心理創(chuàng)傷。

從長遠來看，消費最終也將成為經(jīng)濟增長的唯一重要源，這一點從發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)就能夠看出來，因此刺激消費又是最重要的一個環(huán)節(jié)。

因此，更實際的措施是直接向家庭提供消費券支持，或是直接發(fā)放現(xiàn)金，規(guī)定一個時效性使用，從而刺激經(jīng)濟增長。

但現(xiàn)實情況是，由于我們沒有直接發(fā)錢的先例，因此現(xiàn)金券可能是一個不錯的選擇；過去常用的一個選擇是把錢投在基建上，而不是發(fā)放給家庭，但現(xiàn)在，大幅投資基建的空間已然不多了。

而其他國家的經(jīng)驗告訴我們，在疫后居民收入還沒有恢復的時候，直接發(fā)錢對啟動消費是有明顯幫助的。

最后，我們來看看過去屢試不爽的用基建投資刺激經(jīng)濟增長這一招，在今天的效果到底如何。

相比出口和消費，投資這一塊的把控更具備宏觀性和主動性，甚至可以說它沒有那么“市場”。

從數(shù)據(jù)來看，今年上半年固定資產(chǎn)投資累計同比增長3.8%，略好于市場預期，不過還是低于GDP的整體增長。

細分來看，民間投資其實增長并不高，主要還是依賴于老辦法，那就是地方主導的基建投資，這在上半年同比增長7.2%，這個數(shù)據(jù)在今天來看還是非常了不起。

除此之外，房地產(chǎn)投資下滑也非常嚴重；上半年房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降7.9%，6月份更是同比下降20.6%，連續(xù)兩個月降幅超20%。

過去很大程度上，不管是2008年還是2015年，每當經(jīng)濟增長放緩，基建投資刺激經(jīng)濟，一直以來都是屢試不爽的一招。

2008年的四萬億投資計劃，大量的錢注入經(jīng)濟，基建狂潮成為托底經(jīng)濟的主力，一夜之間28個城市的地鐵規(guī)劃出爐，僅此一項投資就超過萬億元。

2016年的棚改貨幣化，房地產(chǎn)市場再次量價齊升，房企通過激進的高杠桿操作，搭上政策的東風，瞬間膨脹，也把恒大老板許家印推上了首富的位置。

但一夜首富，一夜首負，杠桿撬動的支點，怎么能不還呢？

投資是什么？

投資本質(zhì)上是投的未來，今天的基建也好，地鐵也好，投的是未來的回報率，投的是未來的效率，這一點不管是民間投資，還是地方主導的投資，本質(zhì)上含義都沒有變。

但兩者不同的區(qū)別在于，民間投資要講究回報率、考慮投資周期和回報周期，更重要的一點是，要承擔風險，自負盈虧。

這一點，從今年上半年的民間投資就可以看得出來，以細分的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為例，今年上半年七家中大型互聯(lián)網(wǎng)公司二季度投資數(shù)量同比、環(huán)比減少六成，上半年投資數(shù)量同比減半，而央行統(tǒng)計的企業(yè)家宏觀經(jīng)濟熱度指數(shù)也降至26.5%，這是2020年6月以來的最低值。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)尚且如此，其他行業(yè)的民間投資，可能還會更低。

這么說可能還不夠直白，說得再直白一點就是，今時今日的投資，不管是從效率、回報率、周期，都遠遠不是一個值得投資的時刻。

民間投資尚且如此，基建投資就更不用說了。

曹德旺很早就提到過這個問題，固定資產(chǎn)太高，每年產(chǎn)生的回報太低，資產(chǎn)投入回報率不足，如果是他的福耀玻璃，早就破產(chǎn)了。

問題就在這里。

投資投的是未來的收益，杠桿撬動的支點也需要在未來去償還，如今債務(wù)激增、產(chǎn)能過剩加劇，這需要未來一個更長的時間段去慢慢消化。

哪怕是基建投資，我們可以修橋造路當然是好事情，但萬變不離其宗，依然需要衡量一個基本的使用率和帶動的經(jīng)濟效益，一些地方人煙稀少，是否也有必要修橋造路呢？

不可能不計成本地修橋造路，要根據(jù)當?shù)氐娜肆髁俊⒔?jīng)濟效益去算總賬，不能只簡單計算當下拉動的GDP和就業(yè)。

我們一直在說要恢復信心，那什么是信心？

信心是效率。

PIIE智庫2016年的報告稱，當年前11個月，私企利潤達2.1萬億人民幣，而國企利潤僅為1.1萬億人民幣，而且由于統(tǒng)計口徑的關(guān)系，私營企業(yè)不包含私人控股的有限公司，因此私企的真實利潤在當年應(yīng)該是國企的3倍左右。

國際貨幣基金組織的報告也能說明這點，即使在2015年以后，國企投資占GDP的比重從30%提高到38%，但資產(chǎn)回報率卻從2006年之后一路下跌，到2017年僅有1.9%，遠低于私企的9.5%回報率。

從這個角度講，投資真不如存銀行。

這些數(shù)據(jù)足以說明私營企業(yè)至今依然有活力，還能提供更多的就業(yè)崗位。國企在占據(jù)38%的工業(yè)資產(chǎn)占比的同時，僅解決了14.9%的就業(yè)。

當然，國企有其自身的重要性和獨特性。

但反過來說，民營企業(yè)一定是最重要的，因為它決定著更多人的就業(yè)和收入，也就決定著大多數(shù)人對于幸福生活好壞的定義，自然也受其影響。

而這，無疑就是信心。

end.

作者：羅sir，新青年的職場內(nèi)參。關(guān)心事物發(fā)展背后的邏輯，樂觀的悲觀主義者。關(guān)注我，把知識磨碎了給你看。

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