作者：子非魚

(相關資料圖)

01

超預期降準來了

3月18日傍晚，央行宣布降準了。

決定于2023年3月27日降低金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率約為7.6%。

市場給出的一致驚嘆，是超預期。超預期的不是降準25個基點的力度，而是降準的時間。

因為從過往的降準時間來看，很少出現在3月，一般會在年初或年末。

在3月份宣布降準，也在說明著高層在推動經濟復蘇的路上只爭朝夕，越早發力越好的緊迫性。

此次降準0.25個百分點。根據央行相關數據測算，此次降準釋放的流動性規模在5000億元左右。同時，按照當前的大約在7.65左右貨幣乘數，理論上可以衍生出最多3.825萬億元的廣義貨幣M2。

經過此次降準，我們的金融機構加權平均存款準備金率，中小金融機構創2007年以來新低。

02

M2創新高，為何還要降準

盡管這次降準早有劇透。

央行行長易綱在3月初的新聞發布會上就已經表示，目前法定存款準備金率已經“不像過去那么高”；“但是用降準的辦法來提供長期的流動性、支持實體經濟，綜合考慮還是一種比較有效的方式，使整個流動性在合理充裕的水平上。”

但是，從目前廣義貨幣的規模來看，我們的貨幣規模不斷創下歷史新高，印鈔速度也創下7年來新高，市場上的貨幣之水可以說相當充足，為何還要降準？

央行前兩天披露的2月份金融數據報告顯示，2月末，廣義貨幣(M2)余額275.52萬億元，同比增長12.9%，增速分別比上月末和上年同期高0.3個和3.7個百分點。

制圖：城市財經；數據：央行

廣義貨幣是整個貨幣的供應量，而廣義貨幣的增速，一般被視作印鈔速度。

從規模來看，我們的貨幣供應量繼續走高，較1月份直接增加了1.71萬億。增速繼續保持兩位數，且創下了2016年3月份以來新高，也即創7年來新高。

按照這個增速，到年末廣義貨幣規模將登上300萬億臺階。

在此背景下繼續降準，原因無他，一方面繼續保持流動性充裕，繼續引導金融機構加大對實體經濟的支持。另一方面，加快復蘇經濟，穩定就業市場。

從官方披露的數據來看，盡管一二月份經濟有所回暖，但壓力依舊很大。

比如，我們的失業率不降反增。2023年2月份，全國城鎮調查失業率為5.6%，較去年年末5.5%提升了0.1個百分點。

同時，16至24歲年輕人的失業率又飆到了18.1%。

從失業率數據來看，在防疫放開之后，復蘇并不像大家所想的那樣，一朝回暖而是曲折被動。

此外，財政部最新公布了1至2月份的財政收支情況：

1-2月累計，全國一般公共預算收入45642億元，同比下降1.2%。1-2月累計，全國政府性基金預算收入（主要是賣地收入）6965億元，同比下降24%。

前兩月財政收入繼續下降。賣地收入跌幅繼續擴大。

出口方面，今年前兩個月跌幅有所收窄，但處在下跌通道中。而且，以美元計價的出口下跌了6.8%。

進出口仍沒有轉正，一方面是美歐加息壓制了全球需求。

一方面是因為很多低端產業鏈轉移到了東南亞，換句話說東南亞正在搶奪我們的頂動感。

最主要的原因則是外部世界復雜的局勢，讓全球經濟仍處在低迷之中，需求仍無法提振。

外部世界的復雜性和低迷性，同樣對我們國內經濟復蘇構成阻礙。

面對如此局勢，我們的經濟復蘇壓力不可謂不大，所以就只好動用各種工具箱來保證經濟穩步復蘇，從而推動就業穩步復蘇。

03

降準的影響

降準理論上對經濟、股市和樓市都構成利好。

但是理論和實際之間還是存在一定差距。

去年4月份我們就降準過一次，同時在去年四月份，我們的印鈔速度重新登上了兩位數，開啟了寬松的貨幣模式。

但貨幣之水雖然很多，接水的人卻沒有幾個。

這一點，從社融增速可以看得很明顯。

廣義貨幣和社融，其實可以簡單地理解為，前者是貨幣供應，后者是貨幣需求。而兩者之間的差值，便是貨幣供需之差。

從數據可以看到，自去年2月份以來，貨幣供應就已經大于需求。說明貨幣之水很足，但沒有多少人來接水。

2023年2月份社融增速有所抬頭，說明接水的人開始多起來了。但從M2與社融形成的剪刀差來看，差值擴大到了最大，說明供應已經遠大于需求。

更為關鍵的是，從社融增量的結構來看，2月份多增的1.95萬億 ，主要被兩個“人”貸走了，一個是實體經濟。對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.82萬億，同比多增了9241億元。

另一個是政府債券。政府債券凈融資8138億元，同比多增了5416億元。這兩者合起來多增了14657億元，占社融多增1.95萬億的75%。

乍一看，還不錯啊，實體經濟融資占了大頭。但仔細梳理會發現，其實并非如此。

2月的1.81萬億元新增信貸中，企（事）業單位貸款增加1.61萬億元，占比約89%，較1月的95%有所回落。

盡管較1月份有所回落，但仍占大頭。企（事）業單位主要是央企、國企和城投。

換句話說，主要還是央企、國企與城投在借錢，而私人企業仍沒有什么動作。這便是隱憂。

至此可以得出一個結論是，去年以來市場貨幣寬松之下，貨幣充足，但至今民企沒有多少人來借錢，民企的擴張意愿仍在底部。

貨幣一方面被央企、國企和民企借走去推動大基建、去兜底賣地。更多的則留在金融機構中空轉。

換句話說，現在的關鍵不是增加流動性，因為流動性已經很充裕。關鍵在于調動民企借錢的積極性。

經濟想要復蘇，靠央企和國企肯定不能夠，必須民企站出來，加大融資規模，擴大生產規模，才能提供更多的就業，推動經濟更好復蘇。

所以，降準對經濟復蘇，利好肯定有，但能形成多大利好，關鍵在于此次降準推動利率走低之后，能否激發民企的貸款積極性。

至于樓市，利好非常有限。

因為降準不是給民眾發錢，只是增加了金融結構的貨幣。盡管降準之下推動利率走低，可以激發部分人的購房積極性。

但是，三年疫情消耗了國家、民眾太多財力、物力和精力。如今防疫雖然放開，但經濟和收入復蘇仍非常緩慢，再加上中心城市的房價仍高企不下。

大多數普通民眾都無力接盤。樓市能否回歸正常成交，關鍵不是降準，而是民眾收入復蘇如何。

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