本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

【資料圖】

最近萬(wàn)科出了很多新聞，引發(fā)了大量的議論，絕大多數(shù)是謾罵和聲討。

比如，在號(hào)稱(chēng)獲得大量銀行授信的背景下，以低于凈資產(chǎn)的價(jià)格在H股融資，并且提出了超過(guò)百億的A股定增方案——價(jià)格也可能低于凈資產(chǎn)。

不僅如此，按照萬(wàn)科的披露，A股定增的錢(qián)，將大量用于幾個(gè)項(xiàng)目，但這些項(xiàng)目的披露收益率都不高，是不是側(cè)面反映出萬(wàn)科已經(jīng)沒(méi)什么利潤(rùn)空間了？

還有人說(shuō)，萬(wàn)科現(xiàn)在都不怎么投資拿地，將來(lái)會(huì)不會(huì)逐漸萎縮，等等。

關(guān)于這些問(wèn)題，零零散散也有讀者在各種地方問(wèn)我，我的回答一直是“不著急，等等看”，不是我故弄玄虛，是我確實(shí)不知道答案。

作為一個(gè)普通的投資者，就要接受自己的信息不夠靈通的限制，這不是我應(yīng)該投入大量時(shí)間精力的地方。

前幾天萬(wàn)科開(kāi)了2023年第一次臨時(shí)股東大會(huì)，作為股東，這種會(huì)議的信息是我們不能錯(cuò)過(guò)的，這是一個(gè)很好的獲取信息和觀察管理層的場(chǎng)合。

（這次股東大會(huì)的文字實(shí)錄，你們可以在“萬(wàn)科集團(tuán)的官網(wǎng)——投資者關(guān)系——投資者推介”部分找到。）

果然，會(huì)上大家關(guān)心的問(wèn)題是差不多的，關(guān)于上面的幾個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)場(chǎng)都有股東做了提問(wèn)，會(huì)上管理層也都做了回答。

我摘出了我認(rèn)為最重要的三個(gè)問(wèn)題，先把管理層回答的關(guān)鍵點(diǎn)總結(jié)出來(lái)，然后統(tǒng)一說(shuō)一說(shuō)我個(gè)人的看法。

第一個(gè)問(wèn)題：在有大量銀行授信的背景下，依然以破凈價(jià)格H股融資，并在這個(gè)股價(jià)低迷的時(shí)間點(diǎn)選擇在A股增發(fā)，是怎么考慮的？

管理層的回答可以歸結(jié)為幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

1、萬(wàn)科不是因?yàn)槿卞X(qián)才融資

2、一二線城市開(kāi)始出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)，萬(wàn)科認(rèn)為應(yīng)該重啟投資布局

3、去年11月在監(jiān)管支持下，十幾家金融機(jī)構(gòu)給了萬(wàn)科8000多億的授信額度

4、有了債權(quán)類(lèi)資金后，需要股權(quán)類(lèi)資金來(lái)調(diào)和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

5、H股融資部分是希望置換境外債務(wù)，由于美元加息這部分已經(jīng)達(dá)到5.3%

6、A股增發(fā)的價(jià)格和時(shí)機(jī)還是未知數(shù)，會(huì)更慎重、盡量讓股東滿意

7、總歸是希望用拿來(lái)的錢(qián)——不管是債權(quán)還是股權(quán)——讓萬(wàn)科能長(zhǎng)期向好，創(chuàng)造真實(shí)價(jià)值

8、以管理層的視角，從去年的投資兌現(xiàn)度、開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)的統(tǒng)籌拉通情況、經(jīng)營(yíng)服務(wù)業(yè)務(wù)對(duì)集團(tuán)的正向利潤(rùn)貢獻(xiàn)、以及資產(chǎn)退出通道的逐漸出現(xiàn)角度看，對(duì)中長(zhǎng)期表現(xiàn)有基本信心。

第二個(gè)問(wèn)題：A股增發(fā)預(yù)計(jì)投入11個(gè)項(xiàng)目的利潤(rùn)率不高，該怎么理解？

管理層的回答可以歸結(jié)為幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

1、根據(jù)證監(jiān)會(huì)政策的規(guī)定，萬(wàn)科設(shè)定了四個(gè)募投項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)，這11個(gè)項(xiàng)目是根據(jù)這4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)選出來(lái)的。

2、披露的收益率是根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)情況的測(cè)算，因?yàn)槿ツ暌荒旰懿睿允找媛士雌饋?lái)不高。

第三個(gè)問(wèn)題：地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)在復(fù)蘇，萬(wàn)科在1-2月沒(méi)拿地，該怎么理解？

管理層的回答可以歸結(jié)為幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：

1、公司在手資源1.2億平米，21年結(jié)算3600萬(wàn)平米，資源滿足2-3年發(fā)展沒(méi)問(wèn)題；2、1-2月參與了很多項(xiàng)目，有一些搖號(hào)沒(méi)中，有一些還在談判，所以披露上沒(méi)有獲取項(xiàng)目；

3、對(duì)行業(yè)的判斷是積極的，后續(xù)會(huì)積極尋找項(xiàng)目；4、現(xiàn)在特別重視投資質(zhì)量，堅(jiān)持投“特別好”的項(xiàng)目。

上述管理層的回答，我已經(jīng)按照邏輯順序梳理過(guò)了，方便各位閱讀和理解，接下來(lái)我講講自己的一些感受和判斷：

1、從我目前掌握的信息來(lái)看，我并沒(méi)有找到管理層有意隱瞞信息、“坑害小股東”的跡象，管理層的理由是邏輯自洽的，我并不打算將此推進(jìn)到“管理層為了股東長(zhǎng)遠(yuǎn)利益不顧近期罵名”的高度，各位可以自己判斷是否有這種可能性。

2、現(xiàn)在的價(jià)格增發(fā)，肯定說(shuō)不上劃算，但管理層的邏輯是他們認(rèn)為比起潛在的收益，這種代價(jià)是可以接受的，關(guān)于這一點(diǎn)，比起像我一樣的普通投資者，我認(rèn)為相信專(zhuān)業(yè)的管理層更合理。

3、靜態(tài)來(lái)看市場(chǎng)的狀況，肯定是不好的，雖然管理層解釋了為什么11個(gè)募投項(xiàng)目收益率不高，但我認(rèn)為更多是原因的陳述——“收益率低是因?yàn)槭袌?chǎng)不好”，這只是一句陳述，但現(xiàn)在地產(chǎn)項(xiàng)目不賺錢(qián)，倒也是事實(shí)，地產(chǎn)商的日子很艱難。

換句話說(shuō)，就算沒(méi)有這次募從而讓11個(gè)募投項(xiàng)目收益率被披露出來(lái)，我們也應(yīng)該能想象到地產(chǎn)項(xiàng)目的收益率現(xiàn)在普遍不會(huì)高。

4、政策在大力支持，行業(yè)在復(fù)蘇，這個(gè)已經(jīng)是大家的共識(shí)，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，萬(wàn)科在積極地參與進(jìn)去，我認(rèn)為管理層應(yīng)該是言行合一的。

5、關(guān)于萬(wàn)科這個(gè)生意，這不是個(gè)最好的生意模式，太苦哈哈，每一個(gè)項(xiàng)目都要從頭開(kāi)始走一遍，還面臨著標(biāo)準(zhǔn)化這個(gè)近乎無(wú)解的難題。

另外，由于是個(gè)高杠桿、空手套白狼的生意模式，管理層很容易頭腦一熱、做一些錯(cuò)誤的事情——早年有順馳、如今有恒大，這都是活生生的例子，所以風(fēng)險(xiǎn)一直都在。

好在萬(wàn)科的品牌還在，經(jīng)營(yíng)整體意識(shí)是穩(wěn)健的，管理層團(tuán)隊(duì)是務(wù)實(shí)誠(chéng)懇的，公司也得已在中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上成為一個(gè)老牌標(biāo)桿。

6、對(duì)于我個(gè)人的投資而言，我依然維持上一次的判斷——最近一次應(yīng)該是對(duì)2022年萬(wàn)科半年報(bào)的分析：不再追加投入，并在售價(jià)能公允反應(yīng)公司價(jià)值的時(shí)候退出.

原因沒(méi)有變化，之前的萬(wàn)科分析文章里反復(fù)講過(guò)多次，這里不再贅述了。

最后，我想分享一點(diǎn)心路感受，也許你們會(huì)有共鳴，提醒各位：

看了下面的內(nèi)容，可能會(huì)讓我的高大形象（如果有的話）轟然倒塌，但沒(méi)關(guān)系，真實(shí)無(wú)價(jià)，我做分享也不是為了樹(shù)立什么人設(shè)，你們能從中有所收獲就好。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)，從2022半年報(bào)分析結(jié)束后到如今，已經(jīng)有差不多半年時(shí)間，在這半年時(shí)間里，萬(wàn)科經(jīng)歷了很多事情（相信你我也一樣），在2022年的大背景下，總的來(lái)說(shuō)壞事情居多。

我之前反復(fù)說(shuō)過(guò)，人類(lèi)的大腦有線性思維趨勢(shì)，現(xiàn)在我要在前面加上“嚴(yán)重的”三個(gè)字。

體現(xiàn)在投資上，當(dāng)一家公司處于順境時(shí)，我們覺(jué)得她會(huì)上天，反過(guò)來(lái)的時(shí)候，我們覺(jué)得十八層地獄下面還有一百八十層。

我不是說(shuō)地獄下面就沒(méi)有更糟糕的地方，有些時(shí)候、有些公司會(huì)有，但如何理性地從大腦直覺(jué)中“抽離”出來(lái)、冷靜下來(lái)，我認(rèn)為這是投資者的一節(jié)必修課，也是一節(jié)終生沒(méi)有期末的課程。

萬(wàn)科融資這個(gè)事情，外界整體的非議很多，幾乎是一邊倒地譴責(zé)公司和管理層，如前面的分析所說(shuō)，我不能確認(rèn)管理層一定沒(méi)做錯(cuò)事，我只能說(shuō)，從我作為一個(gè)普通投資者掌握的信息和分析來(lái)看，我沒(méi)發(fā)現(xiàn)什么涉及到誠(chéng)實(shí)正直底線的事情。

但是，在這整個(gè)過(guò)程中，各種流言、斷章取義、情緒發(fā)泄的信息滿天飛，我的情緒受到了很大的影響，時(shí)不時(shí)地會(huì)感覺(jué)到很低落。

我心中時(shí)不時(shí)有一個(gè)莫名其妙的聲音“你看，你選錯(cuò)了吧？”或者“完了完了，萬(wàn)科會(huì)不會(huì)從此就這么沒(méi)落下去了，我的錢(qián)會(huì)不會(huì)渣都不剩啊……”

有時(shí)候我沒(méi)有意識(shí)到這些想法，只是會(huì)覺(jué)得很不開(kāi)心，有時(shí)候我意識(shí)到自己心里的想法，會(huì)有些哭笑不得——這都哪跟哪啊，捕風(fēng)捉影地看了幾個(gè)消息，又看到幾個(gè)發(fā)泄情緒的帖子，你看看去年半年報(bào)你自己的分析好嗎？

我把這個(gè)陰暗的內(nèi)心感受一五一十地寫(xiě)出來(lái)，不知道你們會(huì)有多少人感同身受，但這是我的真實(shí)感受，我想說(shuō)：

這不是我第一次有這樣的感受，在我過(guò)去的10年投資經(jīng)歷里，在一些持股經(jīng)歷黑暗的時(shí)期，我也有過(guò)類(lèi)似的感受，至于應(yīng)對(duì)的辦法，就是我逐步篤信、時(shí)常告訴你們的那三個(gè)詞：

多想，少動(dòng)，慢慢等。

這三個(gè)詞的重要性是均等的。多想，就是要理性地想，有條理有結(jié)構(gòu)地想。少動(dòng)，就是不要聽(tīng)到風(fēng)就是雨，一害怕就趕緊賣(mài)。

這三個(gè)詞里重要性最被低估的，實(shí)際上是“慢慢等”三個(gè)字。

“慢慢等”的背后，其實(shí)是對(duì)自身認(rèn)知世界能力有限的承認(rèn)和踐行。

有太多的信息我們不知道，其中有很多是關(guān)鍵信息，之所以要“慢慢等”，就是因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，會(huì)有更多的信息和不同的聲音出來(lái)。

等到你獲得的信息足夠做出高質(zhì)量的決策時(shí)，再來(lái)有所動(dòng)作，我認(rèn)為，才是一個(gè)優(yōu)秀的投資者應(yīng)有的素質(zhì)。（作者：villike，villike的財(cái)務(wù)自由筆記）

關(guān)鍵詞：