幾乎完全一樣的履歷公司，同一天選擇回歸A股，短短兩年命運已經千差萬別。

2021年6月28日，光伏第一梯隊的阿特斯和晶科能源同時申報科創板上市材料。如今，晶科能源已經在推進再融資——發行可轉債，而阿特斯還在A股門外徘徊。再回首，發現一直組件出貨量前五的阿特斯，早已遠離了第一梯隊。

(資料圖片)

雖公司2022年已扭虧，但是持續經營能力、保持現有市場地位仍有較大不確定性。光伏競爭日益激烈、群雄逐鹿的當下，光伏梟雄瞿曉鏵恐難再難擠回第一梯隊。

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掉隊出局，體量較頭部企業縮一半

阿特斯曾經很輝煌，和天合光能、晶科、晶澳并稱為海外光伏四子，且長期處于全球光伏組件第一梯隊。然而卻在這一輪光伏周期中掉隊，2021年扣非后虧損4.11億。

可能正是這個原因導致阿特斯在2021年12月13日曾首發過會，結果到現在也沒能上市。上市進程中一度顯示“終止”。

本以為阿特斯上市無望了。今年1月7日，阿特斯又卷土重來。不過這一次重來，很快就又被打回去。2月23日，阿特斯又更新了一次招股說明書。估計是因為上一版的招股說明書沒有更新財務數據等最新變化。但是，最新版的招股說明書僅是更新了部分財務數據，對光伏行業、本公司的判斷依然停留在2021年，特別是為2021年業績虧損找理由，沒有對2023年的行業前景、公司規劃等做出判斷。

2022年，光伏行業形勢大好，光伏企業普遍賺錢，阿特斯也成功扭虧。2022年阿特斯實現營業收入475.36億元，歸母凈利潤21.61億元；扣非凈利潤為20.66億元。此外，2022 年度，受美元升值的影響，阿特斯實現計入財務費用的匯兌凈收益 5.67 億元，是當期利潤水平大幅好轉的重要原因。

根據公告整理

目前各家公司均沒有年報出爐，僅天合光能發布了業績快報。2022年天合光能實現營業總收入852.48億元，較上年增長91.65%；實現歸屬于母公司的凈利潤37.11億元，較上年增長105.68%；基本每股收益1.73元，較上年增長98.85%；加權平均凈資產收益率16.28%，較上年增加5.01個百分點。

從營收上看，阿特斯的營收僅為天合光能的一半。

從之前披露的數據來看，在營收方面，天合光能、晶科能源、晶澳科技三家公司不論是組件出貨量，還是營業收入、利潤等財務數據都非常接近。

因此，阿特斯雖已扭虧，但是已完全跌出第一梯隊，與隆基、天合、晶科、晶澳四家距離拉大。盡管去年阿特斯仍拿到全球組件出貨第五的名次，但和之前的第五意義完全不同。（可參看前文《風光人物丨阿特斯瞿曉鏵,有多少成功可以重來?》）

02

扭虧后，持續經營能力還是問題嗎？

上一次阿特斯過會未能上市，估計和2021年業績虧損有很大關系。2021年公司扭虧，能上市嗎？

現在全面注冊制條件下，公司上市的門檻在降低。這對阿特斯是一大利好消息。

但在趕碳號來看，阿特斯經營上的問題并沒有根本性好轉，公司的業績表現仍受光伏周期的影響，公司的抗風險能力和持續經營能力仍待考驗。

第一，負債率高達76.85%，亟待上市紓解。

招股說明書顯示，報告期各期末，阿特斯資產負債率（合并）分別為74.14%、67.32%、72.25%和76.85%，負債規模較大。對比同行上市公司，阿特斯的資產負債率偏高，且沒有上市公司多元化的融資手段，未來財務風險較大。如果不能盡快上市，這樣的負債率，公司經營的壓力只會越來大。

根據公告整理

第二，P型到N型的過渡中，未見優勢。從去年到現在，N型電池的技術路線之爭、轉換效率這爭，一直是光伏行業的熱門話題。

現在包括新進入者、跨界者等至少有十來家光伏企業布局了TOPCon。其中晶科能源明確賭TOPCon技術路線，2022年TOPCon產能近25GW。

而老牌的光伏企業阿特斯還沒有正式起步呢。公司公告，目前已建有使用最新設備的 TOPCon 電池中試線，TOPCon 電池效率已經達到24%以上，量產準備工作亦在持續推進中。

HJT方面，阿特斯倒是有進展，推出了HiHero系列產品，組件效率可達22.5%。但是同行企業進展更迅速：去年，隆基創造了HJT電池效率26.81%的世界紀錄；東方日升推出的公司伏曦HJT組件產品的平均量產效率為22.53%，實驗室中的最高組件效率為23.65%。

此外，阿特斯公告說目前新建的 PERC 產能可在較長時間內與 N 型產能共存。看來其是做好較長時間生產P型組件的準備。

阿特斯掉隊的一個重要原因是上一次多晶到單晶技術轉換中，其固執的堅持多晶技術路線。跟不上N型技術路線，現在地位可能也保不住。

第三，一體化程度低，目標是學習晶澳。2021年阿特斯虧損的一個重要原因就是一體化程度低于同行公司，目前主要集中在產業鏈后端的電池片及組件制造環節，前端硅棒/硅錠和硅片制造環節的產能相對較少。當硅料、硅片價格上漲時，盈利能力差。阿特斯希望優化的各環節產能比例關系，旨在通過提升一體化程度，以較低的投資提高成本管控能力，并保持供應鏈的靈活性。目標是：電池產能占組件產能的80%，鑄錠/拉棒和切片產能占電池片產能的80%。而這個結構正是現在成本控制最好的晶澳科技現狀。

第四，鈣鈦礦技術能否逆襲？市場上有協鑫科技、極電光能、黑晶科技這樣的鈣鈦礦新秀，老牌的光伏企業也沒有忽視鈣鈦礦的研發。天合光能董事長高紀凡就說：“頭都的光伏企業有哪一家沒有研究鈣鈦礦？只是沒有宣傳而已。”

阿特斯倒是披露了其技術進展：鈣鈦礦電池雖然實驗室效率可達到24%以上，但在大面積化、效率穩定性、長期可靠性、環境友好性等方面都還有很大的挑戰，距離產業化還有 5-10 年的距離。但是頭部鈣鈦礦企業預計今年或明年就實現量產。

綜合阿特斯去年一年的活動，只有海外電站業務可圈可點（可參看《厲害了阿特斯！中國民企在美國建起全球最大儲能電站，拜登親批》），但是這部分業務在 2019 年 9 月至 2020 年 12 月陸續剝離。

關鍵詞： 天合光能 晶科能源 中國能源