相比一眼望盡的人生，塵埃未定的未來才更充滿魅力。變化意味著新生，變化孕育著活力，正是遍布于未來的六重“兔”變，讓我們在審慎之余，對2023年保有更大、更殷切的期許。

本文作者系盤古智庫學術委員、工銀國際首席經濟學家、董事總經理、研究部主管程實。文章來源于《第一財經》。

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“烏飛飛，兔蹶蹶，朝來暮去驅時節。”2023兔年的到來，就像2022虎年的結束一樣，既讓人翹首以盼，又讓人猝不及防。回首虎虎生威的2022年，全球經濟深陷滯脹，金融市場滿目瘡痍，個中辛酸，一言難盡；展望兔行迷蹤的2023年，經濟世界前途未卜，金融運行迷霧重重，狡兔三窟，撲朔迷離。在我看來，相比一眼望盡的人生，塵埃未定的未來才更充滿魅力。變化意味著新生，變化孕育著活力，正是遍布于未來的六重“兔”變，讓我們在審慎之余，對2023年保有更大、更殷切的期許。

第一重是否極泰來的運勢之變。毫無疑問，人類經濟世界的底色正在發生系統性的改變，百年一遇的公共衛生危機逐漸變成淡去的歷史。大疫三年，全球經濟的運行軌跡已經出現重大偏離，四十年量級的供給沖擊既引致了難以應對的滯脹格局，也造成了全要素生產率的隱形損失。經濟疤痕不會迅速消失，但經濟新生不會因此放慢腳步。2023年，世界真正意義上重回正軌，要素流動逐步加快，產業鏈、供應鏈和價值鏈破而后立，全球化則迎來黎明前的最后一段黑暗。一切都在朝著利空出盡、利好漸增的方向悄然進化，全球經濟的運勢從負面逐步轉向正面。正因為如此，即便還要經歷轉折期的一系列挑戰，但全球經濟的退二進三和裹挾向前值得我們滿心期待和全情參與。

第二重是由脹到滯的重心之變。基調已變，底色已變，但全球經濟由亂及治、由弱轉強顯然需要一個循序漸進的過程。2023年，全球經濟還處于從失序轉向有序的初期階段，經濟運行整體還將呈現慣性的滯脹狀態。不過，時移世易，同樣是滯脹，2023年和2022年又有本質的不同。2022年的滯脹是積毒已深的必然結果，2023年的滯脹則是余毒出清的伴生現象。2022年滯脹上半場，滯脹的重心在脹，全球貨幣政策急速緊縮，風險偏好全面下降，經濟運行加速走向負面極值；2023年滯脹下半場，滯脹的重心在滯，所有政策關切可以不再畏首畏尾，經濟增長回歸常態成為宏微觀統一的努力方向，全球經濟將挺過治愈前的最后一段虛弱時光。

第三重是由緊到松的政策之變。滯脹重心的變化自然將帶來政策方向的變化。2023年，全球通脹雖然依舊是一個令人頭疼的問題，但不再像2022年那樣是一個可能引致市場經濟價格機制潰敗和貨幣體系本幣替代的致命問題。正因為如此，歐美貨幣政策急速緊縮也將迎來重要轉折點。以謀求美國實際利率轉正為判斷標準，市場基準預期美聯儲將于2023年第三次（5月）或第四次議息會議（6月）上完成最后一次加息，并將這個高點政策利率維持到年底，而美聯儲下一輪降息的起點，預期則在2024年上半年。歐美政策路徑的兔年演繹似乎清晰可見，但值得強調的是，非常時期往往都有非常之策，貨幣政策“動態不一致”是取得更優效果的慣用手段。正如2022年初沒有人能預料到全年實際425個基點的超速加息一樣，2023年這個非常規之年，美聯儲的相機抉擇也依舊存在超預期的可能，這恰是不能片刻將研究目光移開的原因所在。

第四重是強弩及末的美元之變。美聯儲不僅是美國的央行，某種意義上也是全球貨幣政策和匯率強弱的風向標。2022年的強勢加息造就了歷史罕見的強勢美元，非美貨幣則由此進入了一段泥沙俱下的被動貶值階段，包括歐元、日元和英鎊在內的諸多主流貨幣，都遭受了史詩級走勢的挑戰，新興市場國家更是受到極大的“外溢性”影響。2023年，斗轉星移，經濟金融條件出現重大轉折，強極則辱、情深不壽的周期性變化也將體現于匯率市場。強勢美元難以延續，非美貨幣，特別是新興市場貨幣將由此迎來喘息之機。對于人民幣而言，2022年末已經先行進入了兌美元升值階段，2023年幣值穩定更加可期。人民幣匯率的企穩，將會給人民幣國際化創造更有利的環境，一系列政策優化和金融創新尤為可期，例如，2023年上半年，港交所將推出人民幣港幣雙柜臺模式和雙柜臺莊家機制，這將為離岸人民幣投資屬性的提升提供幫助。

第五重是均衡回歸的市場之變。2022年是經濟金融負面信息集中兌現的一年，全球市場出現了罕見的股、債、匯、幣“四殺”格局，股市、債市、非美匯率和加密貨幣都經歷估值大幅下降的調整。2023年，這種極端狀況有望系統性改變，金融市場壓力明顯緩解。一方面，美聯儲流動性收緊的影響逐步減弱，全球經濟負面動向的影響漸次消化；另一方面，前期過度超殺的狀況將迎來均衡回歸的改善，部分市場和部分行業的邊際反彈將更具力度。2023年，風險偏好有望悄然歸來，國際金融市場將從消極的“risk off”狀態重回積極的“risk on”狀態。經歷了長時間的動蕩折磨之后，全球投資者也有望迎來面朝大海、春暖花開的戰略機遇期。

第六重是東升西降的熱點之變。市場投資的戰略機遇總是和實體經濟的階段熱點息息相關、環環相扣。2023年全球經濟將呈現出東升西降的結構特點，全球經濟增長速度向下，中國經濟增長速度向上。特別是相比美國、歐洲等重要經濟體可能出現技術性衰退的頹勢，中國經濟確定性的復蘇加速更具有熱點導向和投資價值。值得強調的是，隨著中國積極因素的不斷釋放，這種東升西降的預期格局正在進一步強化，過去三個月內，主要國際機構和中外資投行的經濟學家們都在持續上調對2023年中國經濟增速的預期。從4.4%到5%，再到5.5%，甚至已經有重要機構近期給出超過6%的預判，這勢必將帶來專業領域更強的共識。看多中國、做多中國，越來越在亞太市場甚至全球市場成為頂流話題。 ■

文章來源于《第一財經》

責任編輯：王毅博

關鍵詞： 貨幣政策 新興市場