斑馬消費 陳碧婷

隨著羊絨世家、瑋言服飾、迪柯尼以及早前的衣拉拉結伴沖擊A股上市，再加上2021年底上市的“女裝淘品牌第一股”戎美股份、2022年中掛牌的“高端童裝第一股”嘉曼服飾，第四次服裝上市潮，呼之欲出。

【資料圖】

世紀之交，第一次服裝上市潮中，杉杉、美爾雅、雅戈爾、海瀾之家、紅豆等，全產業鏈模式的老牌服裝巨頭們率先資本化；2008年美邦服飾上市，2011年森馬服飾登陸資本市場，這一波上市潮，休閑服飾刮起小旋風；2017年前后，掌控品牌+供應鏈的輕資產模式的服裝小巨頭們相繼IPO，安奈兒、安正時尚、太平鳥等等等等。

第四次服裝上市潮，品牌們以設計為基礎走高端化路線，面貌煥然一新，注重全渠道布局，特別是直營和電商渠道的建設，甚至已經開始謀劃出海。

當然，它們也算是各有絕活兒：羊絨世家依托實際控制人的羊絨產業；戎美股份以電商起家；嘉曼服飾、瑋言服飾、迪柯尼在高端化上取得了長足的進步。

但是，再多的產業創意和差異化策略，都沒能幫它們解決行業性的庫存危機。其中最嚴重的羊絨世家，庫存壓力處在行業前列。

短期來看，它們的壓力在于，消費復蘇背景下的去化能力到底有多強？長期看來，則是新一代的服裝企業，能否以更新的模式，帶領行業實現質的飛躍？

服裝企業組隊上市

疫情對線下商業和消費市場的沖擊，讓諸多行業備受打擊，其中，服裝行業也是整體承壓。

2020年-2022年前三季度，服裝板塊上市公司實現增長的寥寥無幾，部分公司如美邦服飾（002269.SZ）等，甚至出現了巨虧。

但是，萬馬齊喑中，仍然有幾家公司獲得了較為穩定的業績增長，并在A股服裝板塊的慘淡表現中，結伴沖擊上市。

1月6日，浙江羊絨世家服飾股份有限公司（簡稱“羊絨世家”）披露IPO招股書，擬登陸深交所主板。

這是一家以羊絨材料為核心的服裝企業，旗下包括三大自主品牌METTE、SPRINGAIR和METTEKIDS，截至2022年6月底，在全國18個重點城市擁有138家門店。

2019年-2021年及2022年上半年，公司營業收入分別為7.35億元、6.48億元、7.50億元、3.19億元，歸母凈利潤分別為5986.76萬元、3582.76萬元、6887.20萬元、3107.21萬元。

在此之前，深圳市瑋言服飾股份有限公司（簡稱“瑋言服飾”）和廣州迪柯尼服飾股份有限公司（簡稱“迪柯尼”）在2022年中同日披露IPO招股書，沖擊深交所主板。

瑋言服飾主營女裝，旗下主要品牌為EIN和PURE TEA茶愫；男裝企業迪柯尼，品牌包括DIKENI和CARSYDA。

迪柯尼規模更大，2021年營業收入9.20億元，歸母凈利潤8103.38萬元；同期，瑋言服飾盈利能力更勝一籌，營業收入6.31億元，歸母凈利潤1.13億元，凈利率17.95%，為前者的兩倍。

如果把時間拉長一點，你會發現，近年準備到A股上市的服裝企業，種類更為豐富。

2021年底，以棉制童裝為主打的衣拉拉，沖擊上交所主板上市。衣拉拉、瑁恩·瑁愛、安卡米、Hello. Dr四大品牌，為公司帶來了更高的盈利能力，其凈利率一度超過20%。

另外，這兩年新上市的服裝企業，同樣表現不俗。“高端童裝第一股”嘉曼服飾（301276.SZ）于2022年9月掛牌上市，當年前三季度，公司營業收入、歸母凈利潤分別為7.20億元、1.04億元。

2021年底，女裝淘品牌戎美RUMERE的母公司戎美股份，在深交所創業板IPO。2022年前三季度，公司營業收入6.14億元，同比增長12.08%，歸母凈利潤微降至1.12億元。

它們，共同組成了A股服裝板塊的第四次上市潮。

三次上市潮

上世紀九十年代，在外資品牌影響下獲得大發展的中國服裝產業，碰上了起航不久的中國資本市場，雙方一拍即合。

1996年初，杉杉股份（600884.SH）登陸上交所主板，成為A股“服裝第一股”。同一時期，美爾雅、雅戈爾、海瀾之家、紅豆股份接連上市，醞釀了第一次服裝上市潮。

那個時期的服裝上市公司，以男裝為主要業務，采取全產業鏈的發展模式，囊括面料、設計、生產、銷售等環節。

經過二十多年的發展，初代服裝巨頭們分化明顯，海瀾之家仍然是行業扛把子，其他的幾家，陸陸續續走上了多元化的發展道路。

美爾雅（600107.SH）曾試圖轉向地產、期貨和醫療業務，兜兜轉轉數年，現在又想回歸服裝；紅豆股份（600400.SH）類似，地產、金融、紡織、化纖，隔幾年就要與控股股東來一場左手倒右手，最近重心回歸，跟隨潮流發布了抗菌服飾產品；雅戈爾（600177.SH）通過服裝+地產+投資業務積累頗豐，去年還幾次出手拯救美邦服飾；轉型最徹底的當屬杉杉股份，如今已是一只純純的新能源股。

2008年上市的美邦服飾、2011年登陸深交所的森馬股份，算是開啟了A股服裝板塊的時尚休閑之風。

如果說老一代服裝品牌們幫助市場從無到有，那么，這一代，則是實現了從有到新。

那幾年上市的服裝企業還有希努爾、朗姿股份（002612.SZ）、報喜鳥、九牧王等。

2017年前后，A股服裝板塊的第三次上市潮開啟，登陸資本市場的公司包括歌力思、金發拉比、安正時尚、日播時尚、太平鳥、拉夏貝爾、安奈兒（002875.SZ）、地素時尚等。

與前兩代服裝上市公司相比，這一代服裝品牌們最大的特點是，大多采取輕資產模式。只掌控品牌和供應鏈，生產端交給代工廠，通過這種模式迅速做大規模。

其中，最典型的代表便是被稱為“中國版ZARA”的拉夏貝爾。A股上市后，公司發展成為橫跨男裝、女裝、童裝，擁有20多個品牌的服裝業航母，高峰期門店超過9400家，成為行業內當之無愧的“店王”。

但是，當第一代服裝巨頭們開啟轉型的時候，第二代和第三代正深陷泥潭之中。瘋狂的拉夏貝爾自救失敗陷入破產，美邦服飾一度連工資都發不出來，只能連續賣資產救命。

第四代，有何不同？

其實，服裝行業的壓力一直都在，疫情只是讓問題提前暴露了。

根本原因，還是因為產業周期，“中國服裝行業已從外延擴張式為主的快速發展階段，步入內生式為主的優化發展階段，增速相對放緩”。

那么，在增長瓶頸、存量博弈的典型困境中，新一輪上市潮中的羊絨世家、瑋言服飾、迪柯尼等，為何仍能實現穩定的業績增長？

中國服裝產業從無到有，行業巨頭歷經代際更迭，此前的幾代，無論采取何種商業模式，其實都是在模仿。

多少精神小伙，毀于中國男裝？多少俊男靚女，追求時尚，卻幾乎只有韓系這一個風格可選？

在第四代服裝上市公司身上，能明顯感覺到風氣的變化。

在上一代輕資產模式【品牌+供應鏈】的產業基礎上，新一代的服裝小巨頭們，都把設計作為核心競爭力之一。

瑋言服飾的設計語言強調東方文化；迪柯尼兩大男裝品牌，這幾年每年設計的款式均超過1600款；羊絨世家以面料為核心競爭力，擁有多項相關專利。

這些都與研發費用的投入相關。服裝行業研發投入整體水平大致在2.5%左右，而這一代中最突出的瑋言服飾，達到了4%以上。

在設計感的加持下，這幾個品牌，都定位于中高端。羊絨世家品牌服飾單件出廠價格接近600元，瑋言服飾、迪柯尼平均單價都在1000元上下。

這讓它們獲得了遠超同行業公司的盈利能力：羊絨世家品牌毛利率超過60%，瑋言服飾、迪柯尼都超過80%，而服裝行業的整體毛利率在50%左右。

無論是上述三家，還是更早沖擊上市的衣拉拉、戎美股份（301088.SZ）、嘉曼服飾，盈利能力都可以吊打一眾傳統服裝巨頭。

與傳統服裝企業們注重加盟模式不同，新玩家們都在謀劃全渠道布局，強調直營，也在電商、直播等渠道發力。差別比較明顯的瑋言服飾和迪柯尼，經銷渠道占比都只有兩成上下。戎美股份更是一家徹頭徹尾的電商企業。

更令人感到意外的是，它們甚至已經在謀劃出海。如果說羊絨世家給ARMANI、CAROLL、SUITSUPPLY等品牌的定制本質上屬于代工業務，那么，瑋言服飾旗下的海外品牌RENLI SU，則是站在了更高的維度。

除了業務上各有特色，新一代擬上市服裝企業們能夠逆周期崛起，也因各有背景。

春風紡織不甘于只做原材料，2010投資設立了羊絨世家，背靠羊絨巨頭，公司自然在產業中占盡先機；瑋言服飾拿到了復星的投資，算是郭廣昌消費版圖中的一子；正排隊沖擊上市的衣拉拉，二股東是茅臺集團。

行業性問題無解

第四次服裝上市潮，能否以時尚的設計、高端化的定位、全渠道的布局，幫助中國服裝行業實現質的飛躍？

期待是美好的，現實卻是殘酷的。

逆周期是服裝行業整體拉胯的根本原因，其表現是產量下降、銷量下滑、規模增長停滯，導向庫存高企的結局，也是行業危機的核心點。

高庫存是中國服裝行業的通病。隨便拎出一家服裝上市公司，存貨規模都高達數億乃至數十億元。全行業的庫存規模，絕對是一個難以想象的天文數字。

曾有媒體夸張地表示，即便全國的服裝企業全部停產，庫存的服裝業足夠中國人穿上3年。

其中的典型，“庫存之王”海瀾之家（600398.SH），截至2022年9月底的存貨規模高達90.55億元，較上年底增加9.34億元，占流動資產的四成。

這個問題，始終困擾著海瀾之家，且無法有效解決。曾有人拿這個問題去問公司董事長周建平，還引發了反駁怒斥、情緒失控。

其他公司也都差不多，甚至有不少公司存貨規模在流動資產中的占比超過50%。

存貨高企，不僅影響公司的運營效率，還會因為去庫存和計提減值，直接影響上市公司的業績。

海瀾之家雖然規模龐大，但盈利能力并不突出，再加上這幾年每年都要計提數億元的存貨跌價準備，進一步壓低了公司的業績。

即便是商業模式迭代之后的羊絨世家、瑋言服飾、迪柯尼等，也一樣難逃高存貨之困。

羊絨世家存貨賬面價值分別為3.06億元、2.93億元、2.76億元、4.01億元，分別占流動資產總額的58.80%、48.61%、51.65%和58.92%。

擬上市的童裝品牌衣拉拉，此前幾年即便推出降價策略，也仍然未能提振銷量，其庫存狀況在童裝上市公司中最為嚴重。

瑋言服飾和迪柯尼略好一點，這兩家公司截至2021年底的存貨規模分別為1.29億元、2.10億元，占流動資產的比例分別為28.41%、24.23%。

存貨高企的背后是產能過剩背景下的低競爭力。如果這個問題不能得到有效解決，那么，這一代的服裝擬上市公司，跟之前的又有什么區別呢？

關鍵詞： 拉夏貝爾