最新消息：人民幣大漲升破6.8！

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新年伊始，隨著中國多地發布新冠感染“乙類乙管”實施方案，國際資金做多中國的情緒逐漸升溫，人民幣一路高歌猛進、逼近6.8，較前期最弱的水平升值8%；上證綜指也反彈追3150附近，1月5日，北向資金更是大幅凈流入127.53億元。

2023年，一切真的要反轉了嗎？市場反轉的程度又將如何？

人民幣或升破6.8

2022年全年，人民幣對美元貶值7.86%，在亞洲主要貨幣中排名居中。2022年，國際機構對人民幣的預測點位一調再調（向貶值的方向），7.5甚至是7.8的預測點位并不少見。

然而，2023年的共識則是，人民幣將一掃陰霾，并持續企穩回升。多數機構預計2023年人民幣將走強，部分較為樂觀的機構將全年預測點位放在了6.7附近。

截至上周五收盤，美元/人民幣報6.8385，美元/離岸人民幣報6.8291，顯然境外做多人民幣的情緒甚至強于境內。

去年一段時間，由于離岸人民幣一度大幅走弱至7.4附近，加之美國加息背景下中美利差大幅倒掛，因此離岸市場做多美元對人民幣的套息交易，不僅可以賺取息差，還能賺取美元走強的部分。但如今這種交易已經逆轉，助推了人民幣走強。

此外，亦有市場人士表示，此前在7附近結匯的企業數量亦不少，不乏一些地方12月的結匯因疫情積壓到現在，不排除這也對匯率構成一定支撐。

值得一提的是，經常賬戶順差和國際資金的流入量都是支撐匯率的“真金白銀”。就前者而言， 由于海外衰退預期升溫，2023年中國的出口可能面臨大幅放緩的壓力，導致過去兩年的大幅經常賬戶順差不復存在。

例如，瑞銀中國首席經濟學家汪濤認為，以美元計價，中國2023年進出口將同步下降4%。當然服務業進出口也很重要，尤其是旅游，出境游今年可能會增加更快，即服務業進口增加，體現為經常賬戶順差會從去年底的2.8%降至2%。對GDP的影響需要看實際出口和進口，實際進口預計增長2%，出口小幅下降，凈出口預計為-0.6%，但這一項在2022年對GDP的貢獻則為1.5%，體現為今年凈出口將拖累GDP和匯率。

但汪濤仍預計人民幣今年將對美元升值，因為比起經常賬戶順差的幅度，今年中美的相對增速和美元走勢更重要，美元開始對日元、歐元貶值，中美利差開始收窄，市場對中國的信心也開始回升。

巴克萊方面則表示，重新開放的過程必然會給中國的國際收支平衡帶來負面影響，但人民幣還是將大概率對美元反彈，只是可能幅度會小于其他發達國家貨幣。此外，中國經濟復蘇應會提振亞太地區的高貝塔貨幣，例如韓元、依賴旅游業的泰銖和馬來西亞林吉特。

多數機構認為，中國經濟將在2023年迎來復蘇，與此同時，在支持經濟增長方面，政策基調已不再那么猶豫，而是將重點放在國內消費上。

就后者（國際資金流入）而言，2022年北向資金只流入了不到600億元，遠低于2021年的4000億元，但今年有望加速。

野村東方國際證券研究部首席策略分析師高挺認為，美聯儲快速加息的進程已經進入后期，這對新興市場是有利的，2023年資金可能會回流新興市場。同時，美國經濟衰退的可能性會使國際投資者在其他領域尋找投資機會。該機構判斷2023年中國經濟復蘇，尤其是在二季度之后復蘇更趨明顯，北向資金的流入量有可能會較2022年增加，外資有望成為全年額外的流動性亮點。

摩根士丹利判斷，在基本假設下，未來十年，每年都會有接近600億美元的資金進入A股。到2031年，外資持有A股的市值占比將達到8%。

強美元或臨近尾聲

強美元臨近尾聲的判斷對人民幣也是關鍵。盡管各大機構預計美聯儲2023年至少還要加息2～3次，每次25BP，但比起2022年400BP的全年加息幅度，可以說目前美聯儲的緊縮政策已接近尾聲。

美元指數在2022年最高突破了114大關，而在11月10日，由于美國CPI數據遠弱于預期，美元指數從110.30下跌至11月底的106.28。自此，該指數形成了下行通道，直到2022年年底，過去一周美元指數收于103.6。

按照“美元微笑理論”，美元在避險情緒高漲和美國經濟強勁的階段都會走強，而經濟表現疲軟的周期（利率到達峰值，美聯儲開始降息）將拖累美元下行。我們可能正在經歷后者。就連該理論的提出者Stephen Jen都認為，2023年適合做空美元。從美元指數的周線圖來看，103.30附近將成為關鍵分水嶺，跌破該點位將意味著2021年5月開始的上升趨勢被打破，指數可能跌向長達12年的上升通道下軌。

也有觀點認為，如果美國通脹一直居高不下，那么美聯儲加息的強度也可能遠超預期，導致美元反撲。但就目前而言，多數觀點包括美聯儲都認為利率將在2023年維持在5.1%這附近，美聯儲預計2023年將回落至3.5%，仍高于2%的目標，但2024年后會逐漸回歸目標。

瑞銀全球首席經濟學家Arend Kapteyn近期表示，他對通脹預期更偏樂觀，并不認為通脹會一直居高不下。能源、房價、商品價格、非住房類服務價格等都是通脹的關鍵構成。盡管油價很難判斷，但期貨遠期曲線目前顯示 ，油價將會下降（衰退擔憂的利空暫時戰勝了原油長期投資不足的利多）；商品通脹已經下降，年化增速回落到了0%附近，該項去年還貢獻了3%的通脹，現在已回歸到了疫情前的水平；在服務通脹中，住房和非住房（租車、酒店等）是主要構成，其中住房比較粘性，即租金價格居高不下，也備受美聯儲關注。

但Arend Kapteyn提出，最新掛牌的租金價格（listed rent）已經回到了疫情前的增速，大概在3～4%（即若用這一指標計算，租金對通脹的貢獻其實是0），但CPI中測算的租金則仍顯示高達7%，這是因為租約往往以長期租約為主，到期后再按照市場最新價格續簽會存在一定的時滯，但最終CPI測算的租金會開始反映目前市場租金價格的下降。

當然薪資增速居高不下（逼近5%）也對通脹構成上行壓力。但瑞銀認為，歷史上（80年代以來），工資很難大幅傳導到價格，這主要由于美國是高度競爭市場。去年的傳導主要是因為疫情導致的商品短缺，但今年已逐步回歸正常，更多證據證明定價能力開始下降，因而較高的薪資增速可能更多導致的是企業盈利下降（影響美股盈利），但并不一定進一步導致更高的通脹。

如果這一判斷成真，那么美聯儲在2023年可能還會加息2～3次（每次25BP），幅度不會出乎意料。一旦衰退壓力加劇、就業開始松動，市場認為并不能排除2024年或更早降息。不過考慮到政治壓力，即使2023年屆時經濟衰退跡象趨于顯著，但通脹若維持在3%以上，美聯儲很難就此降息。只不過一旦降息，可能速度都會比較快。

資金開始回流中國股市

1月5日，北向資金的大幅涌入點燃了A股的情緒。事實上，從去年10月以來，北向資金的強弱，就成為人民幣走勢的主要驅動因素，這其實反映出國際市場對中國的情緒。

當日，一眾外資重倉股都獲得大幅凈買入，五糧液、貴州茅臺、中國平安分別凈買入15.32億元、14.02億元、7.73億元。早在12月，筆者就提及，“超配中國”開始成為國際機構更強的共識，去年機構對中國的倉位較低，存在提升空間。

目前，估值處于偏低水平是共識，高挺認為，目前11倍的估值已接近2020年疫情剛暴發后下跌的低點和2018年年末甚至是2016年年初的低點。2022年的滬深300盈利增速為1%，他預計2023年將回升到9%。

就板塊復蘇的先后順序而言，他認為，在經濟復蘇預期的帶動之下，預計對經濟表現高度敏感的周期領域，以及符合中長期經濟成長趨勢的行業有望交替成為市場關注的焦點。

“市場將先于經濟實質性改善而提前出現快速的估值修復，這有利于投資者信心的恢復。在經濟回歸增長的初期，伴隨復蘇確定性的增強，A股市場有望率先迎來周期股的估值回升，尤其是其中具有估值和業績雙重修復空間的行業。”他認為，驅動一季度超額盈利的主要機會來自估值彈性，家電、傳媒、醫藥和農業等行業在一季度最值得關注。

在經濟復蘇的拐點確立后，市場的關注點將回歸成長，野村認為，需要關注符合二十大報告和“十四五”規劃發展方向的新成長領域：

一是科技自立，政策攻堅帶動制造業設備及資產質量升級（工業母機和半導體設備行業的頭部國資企業）；

二是能源自立，新能源賽道內部的旗手交接（儲能、風電【海風】和光伏設備行業）；

三是文化自立，優質高效服務業的升級（文娛、游戲、旅游等）。

整體而言，多數機構重點看好三大投資主線，包括受益于新冠“乙類乙管”實施方案的消費復蘇、估值已回歸合理水平的高景氣成長板塊以及地產相關產業鏈的修復機會。

從海外國家表現來看，管控放開后，社零數據的提升比較明顯，多數國家的消費水平能恢復到疫情前水平。對于居民資金充裕的國家，可選消費品類零售額明顯提升，比如美國、英國、新加坡的服裝、娛樂用品業等；而居民資金不太充裕的國家，汽車產業鏈的消費則明顯提升，比如韓國、泰國、印度尼西亞的汽車零部件、燃料等。

我國防控優化政策實施后，需要經歷一定的陣痛期，但預計很快將實現恢復。消費恢復后，必選消費的修復速度將快于可選消費，商品消費則快于服務消費，但可選消費和服務消費行業后期彈性最大。全年消費增速有望提升，機構仍看好受益于疫后復蘇的食品飲料、汽車、醫療服務、消費等領域。

還有一些國際投資者則將眼光瞄準在港股和在美上市的中概股。摩根士丹利就認為，離岸中國市場2023年的彈性可能更高于A股。北京時間1月5日收盤，納斯達克金龍中國指數收漲8.57%，報7551.32點，為去年8月31日以來首次重新站上7500點，該指數在新年首個交易日收漲3.8%，2023年頭兩個交易日累漲12.65%，創下史上最佳開局。

目前，中概股退市風險基本解除。據筆者了解，不少國際機構此前開始增配對互聯網公司，甚至有美資基金一早配置超跌的中國互聯網公司，拼多多、阿里巴巴、美團等都在列。常態化監管、平臺公司降本成效凸顯等有助于提振投資者的信心。

國際投行Jefferies表示，就離岸市場的中國股票而言，電商、短視頻、物流、娛樂、AI解決方案和應用、金融科技等方面都有值得推薦的主題。

具體來看，領先的電商和本地服務公司京東、阿里巴巴、美團處于有利位置，可能會最先受益于經濟重啟的提振；此外，物流企業中通、圓通、滿幫將受益于較強的執行力和市場份額的增長；擁有良好的執行力的快手將受益于短視頻發展趨勢；就垂直行業而言，包括在線旅行領域的攜程和同程、在線招聘企業BOSS直聘、在線汽車門戶汽車之家和在線房產平臺貝殼找房等，都可能受益于經濟重啟。

「 圖片 | 視覺中國 」

關鍵詞： 新興市場 收益率曲線