本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

光伏行業(yè)前段時(shí)間的表現(xiàn)很慘，一個(gè)很大的原因是受到“硅料-硅片-電池片-組件產(chǎn)業(yè)鏈”價(jià)格變化的影響。

根據(jù)PVInfolink提供的數(shù)據(jù)，上上周硅料價(jià)格同比下降8%、硅片價(jià)格同比下降超過(guò)10%、PERC電池片價(jià)格同比下降約6%、PERC組件價(jià)格同比下降2%左右；而上周三又出來(lái)了新的數(shù)據(jù)，硅料同比降價(jià)6%、硅片同比降價(jià)10%左右、電池片同比降價(jià)超過(guò)17%、組件同比降價(jià)1%左右。

【資料圖】

與已經(jīng)成為既定事實(shí)的價(jià)格走勢(shì)相伴的，還有產(chǎn)業(yè)鏈供給過(guò)剩的擔(dān)憂。只是我們?cè)趯?shí)踐中，單純根據(jù)擔(dān)憂來(lái)進(jìn)行操作是很危險(xiǎn)的行為。這里總結(jié)幾個(gè)分析的方式，希望能有拋磚引玉之用。

一、基本的經(jīng)濟(jì)理論能有一些幫助

對(duì)于投資個(gè)股或者行業(yè)指數(shù)，按照基本面研究思路，我們關(guān)心的這個(gè)價(jià)格信息對(duì)于特定公司的盈利會(huì)產(chǎn)生什么樣的影響。

假設(shè)產(chǎn)品售價(jià)為P，銷(xiāo)量為Q，單位成本為C，那么盈利為profit=(P-C)*Q。如果成本、銷(xiāo)量不變，價(jià)格下降會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)的同幅度下降。

不過(guò)問(wèn)題不會(huì)這么簡(jiǎn)單，首先，就光伏組件產(chǎn)業(yè)鏈的某個(gè)環(huán)節(jié)而言，售價(jià)和成本都是同時(shí)變化的。另外，隨著價(jià)格的下降，銷(xiāo)量會(huì)出現(xiàn)增加，也就是隆基在互動(dòng)平臺(tái)說(shuō)的，價(jià)格的下降會(huì)帶動(dòng)需求的提升。

這里實(shí)際上有兩個(gè)重要的影響：一是價(jià)格下跌帶來(lái)的相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力的下降；二是價(jià)格下跌帶來(lái)需求的釋放，從而提升產(chǎn)銷(xiāo)量，進(jìn)而改善了盈利能力。

那么哪個(gè)因素的影響更大呢？

從簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)角度來(lái)分析，假設(shè)Q=a-b*P，C =c*P那么Δprofit/ΔP=a*(1-c)-2*b*(1-c)*P=（1-c）*(a-2b*P)，也就是P的時(shí)候，價(jià)格繼續(xù)下降會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)的提升。從經(jīng)濟(jì)的意義來(lái)看，即，當(dāng)價(jià)格足夠低的時(shí)候，繼續(xù)下降會(huì)帶來(lái)銷(xiāo)量的巨大提升，從而拉動(dòng)利潤(rùn)增加。

這里面有一個(gè)重要條件，就是價(jià)格要足夠低（不過(guò)由于簡(jiǎn)化需求函數(shù)是簡(jiǎn)單的線性，造成模型的臨界價(jià)格是讓銷(xiāo)量等于0的價(jià)格的一半）。

常識(shí)來(lái)看，顯然第一個(gè)因素占優(yōu)，也就是通常情況下價(jià)格不會(huì)“足夠低”以致供給足夠少。尤其是當(dāng)前的供需環(huán)境的典型特點(diǎn)就是過(guò)剩，任何需求都能夠很快得到滿足（資本會(huì)盡全部的力量追逐利潤(rùn)）。目前的光伏產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)格，相對(duì)于今年年初的價(jià)格仍然不能說(shuō)過(guò)低（但是股價(jià)可能是另外一回事）。

二、利潤(rùn)分析需要區(qū)分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)

由于不同環(huán)節(jié)價(jià)格變化不是同步的，價(jià)格變化帶來(lái)影響不是單向的我們需要研究利潤(rùn)的分配。比如從給出的價(jià)格走勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)看，硅料的利潤(rùn)情況在惡化，而硅片的利潤(rùn)表現(xiàn)也不樂(lè)觀，而組件倒是出現(xiàn)了利潤(rùn)改善。

但是由于價(jià)格粘性、議價(jià)能力強(qiáng)弱等原因（議價(jià)能力取決于相對(duì)稀缺性），在上漲過(guò)程中，上游的漲幅也高于下游的漲價(jià)幅度，也就是說(shuō)組件之前的利潤(rùn)率表現(xiàn)并不好。

另外，就光伏的例子，在悲觀預(yù)期下，所有的相關(guān)產(chǎn)業(yè)的股票都會(huì)下跌。但是從邏輯的角度，晶硅外的光伏產(chǎn)業(yè)會(huì)受益于硅環(huán)節(jié)的價(jià)格下跌（因?yàn)闀?huì)帶動(dòng)需求），或許就是逆變器、膠膜反彈比較大的原因。

三、供需分析要看到背后的利潤(rùn)動(dòng)機(jī)和中長(zhǎng)期演變邏輯

價(jià)格變動(dòng)的背后是產(chǎn)品供需的變化。對(duì)于這類(lèi)中間工業(yè)品，基本的參與方就是企業(yè)，其微觀行為的核心動(dòng)機(jī)就是趨利避害。

進(jìn)入一個(gè)行業(yè)是為了獲取利潤(rùn)，退出某個(gè)行業(yè)則很有可能是為了避免虧損。這也是市場(chǎng)運(yùn)行的機(jī)制，在景氣交替中，對(duì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行更新，維持市場(chǎng)活力，從而保證由運(yùn)行最有效率的市場(chǎng)主體組織生產(chǎn)活動(dòng)。

從更長(zhǎng)期的角度，企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)源于對(duì)社會(huì)需求的滿足情況，所以利潤(rùn)變動(dòng)主要方面在于分析需求。從資本的逐利本性的角度，最后各行各業(yè)傾向于獲得平均的利潤(rùn)率，持續(xù)虧損意味著供給過(guò)剩，持續(xù)超額利潤(rùn)意味著供給不足，均會(huì)導(dǎo)致企業(yè)退出或進(jìn)入該行業(yè)，從而維持市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)均衡。

光伏行業(yè)也是遵循這樣的基本規(guī)律。

企業(yè)進(jìn)入這個(gè)行業(yè)或者想要擴(kuò)產(chǎn)，直白來(lái)講就是為了賺更多錢(qián)，而背后的原因，（可能跟我們買(mǎi)入光伏股票一樣）主要是看到了其需求提升的背景和潛力，當(dāng)然或許還有自己的生產(chǎn)能力現(xiàn)狀（新進(jìn)入的企業(yè)，大多在原來(lái)從事關(guān)聯(lián)行業(yè)，或者以門(mén)檻較低的環(huán)節(jié)入手）。

行業(yè)的供需失衡，來(lái)自于許多的因素，但是核心有三點(diǎn)：一是預(yù)期的不準(zhǔn)確性，二是決策的分散化，三是供求的自身屬性。

其中第一點(diǎn)是最核心，企業(yè)的行為是基于對(duì)未來(lái)的預(yù)期，預(yù)期包括對(duì)行業(yè)整體的預(yù)期，以及對(duì)行業(yè)其他企業(yè)行為的預(yù)期（對(duì)于具有壟斷地位的企業(yè)而言，最好的境況是其他企業(yè)都不擴(kuò)產(chǎn)，而自己可以擴(kuò)產(chǎn)），但是預(yù)期的基本屬性就是不具有100%的準(zhǔn)確性，所以就可能過(guò)度擴(kuò)張或者過(guò)度退出；

第二點(diǎn)的問(wèn)題則在于決策是分散進(jìn)行的，一家企業(yè)不知道其他方的行為，就造成大家集中的擴(kuò)產(chǎn)，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)可以說(shuō)避免分散決策的這個(gè)問(wèn)題，但是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來(lái)短缺，因?yàn)樵摍C(jī)制存在嚴(yán)重的激勵(lì)問(wèn)題，很大程度上無(wú)法發(fā)揮人們的積極性，此外，集中決策也是人做出的，并不比分散決策更理智。

第三點(diǎn)則在于供給能力提升是階躍式的，而需求提升是漸進(jìn)式的，所以時(shí)不時(shí)就會(huì)出現(xiàn)供不應(yīng)求或者供過(guò)于求。

四、從產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格變動(dòng)到股價(jià)的波動(dòng)

股票價(jià)格是比產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格影響更快的變量，因?yàn)橛绊懫涔┣蟮囊蛩馗啵A(yù)期的變動(dòng)更加不穩(wěn)定。但是總體來(lái)講，二者具有很強(qiáng)的相關(guān)性。

只是由于股票市場(chǎng)是獨(dú)立和分離于產(chǎn)品市場(chǎng)的存在，兩者的價(jià)格運(yùn)轉(zhuǎn)會(huì)出現(xiàn)背離，股票價(jià)格的波動(dòng)會(huì)領(lǐng)先于產(chǎn)品價(jià)格變化；從這個(gè)角度，股票可以和期貨市場(chǎng)類(lèi)比，期貨交易的是未來(lái)的商品，而股票交易的是未來(lái)的利潤(rùn)。

由于股票價(jià)格會(huì)領(lǐng)先于產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)，所以機(jī)械式地根據(jù)價(jià)格的變動(dòng)不是可取的做法（以光伏為例，如果按照機(jī)械性的做法，看到下跌時(shí)候賣(mài)出，上漲則買(mǎi)入，那么....）。

但是基本的規(guī)律總具有相似性：高處不勝寒，價(jià)格的高點(diǎn)總是危險(xiǎn)的買(mǎi)入點(diǎn)，而在價(jià)格低點(diǎn)買(mǎi)入通常會(huì)有很大的壓力——在低點(diǎn)，輿論通常告訴我們還會(huì)繼續(xù)下跌，所以逆著輿論行動(dòng)（對(duì)于普通人來(lái)講）需要很多勇氣（而且誰(shuí)也不知道最低點(diǎn)在什么位置）。

判斷價(jià)格是否過(guò)高或是否合適，是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)性和技術(shù)性的問(wèn)題，這種判斷沒(méi)有固定的標(biāo)準(zhǔn)。另外，作為散戶也沒(méi)有足夠多的信息——基于公開(kāi)的信息，我們很難統(tǒng)計(jì)清楚現(xiàn)有產(chǎn)能，更難以準(zhǔn)確評(píng)估現(xiàn)有需求（尤其需求也是價(jià)格的函數(shù)）。說(shuō)這種判斷具有技術(shù)性，其中的邏輯在于：對(duì)于需求不出現(xiàn)斷崖式下跌的行業(yè)，企業(yè)的盈利狀況通常是一個(gè)很好指示劑。（作者：妖刀鬼徹）

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