斑馬消費 楊偉

無論是業績趨勢還是股價走勢，都說明白酒正在進入周期交替的十字路口。

茅臺與五糧液之爭，洋河、汾酒和瀘州老窖大決戰之外，最令人吃驚的，還是二線高端白酒的集體沉淪。

(相關資料圖)

上一輪白酒調整期之后，白酒品牌們在高端化的助攻下，迅速收獲全面回暖，業績大豐收。

但是，逆周期時，往往是那些缺乏根基竄得更高的品牌，跌得越慘。金徽酒、伊力特、天佑德出現下滑，連前些年的二線高端中流砥柱水井坊和口子窖，也下探至了增長臨界點。

潮退后，裸泳者終將現身。

傳統產業幾乎集體進入存量時代，白酒行業也不例外。市場增量有限，頭部品牌們日益強勢，二線高端白酒們何去何從？

二線高端白酒集體疲軟

2022年，白酒上市公司繼續業績分化。

頭部玩家仍然較為出色。茅臺、五糧液、洋河、汾酒、瀘州老窖這五大巨頭，在較高基數的前提下，仍然實現了穩定增長，其中山西汾酒（600809.SH）2022年前三季度的業績增長高達45.70%。

但是，二線高端白酒集體拉胯，金徽酒、伊力特、天佑德三家甚至出現下滑。

金徽酒（603919.SH），去年遭遇上市以來的首次業績下滑，今年前三季度在營業收入同比增長16.42%的前提下，業績下降12.08%。其中， Q3營業收入同比下降9.12%至3.36億元，歸母凈利潤僅185.12萬元，同比下降96.68%。

伊力特（600197.SH）的情況更為嚴重，2019年以來業績三連降，今年前三季度營業收入、歸母凈利潤分別同比下降10.77%和47.57%， Q3分別同比下降60.04%和79.18%。

更名之前，青青稞酒規模常年原地踏步，早年盈利穩定，近年則像是坐上了業績過山車，慣性下滑、偶有虧損。去年終于“睡醒”，以品牌名“天佑德酒（002646.SZ）”取而代之。然而，這并沒能扭轉業績頹勢，2022年Q3，公司營業收入、歸母凈利潤分別下降23.25%和96.67%，打斷了今年上半年的復蘇趨勢。

以上三家公司，都偏居西部的區域型酒企，金徽酒在甘肅，伊力特主要市場在新疆，天佑德輻射青海及周邊。

其他二線高端白酒，境況也沒有好多少。今世緣、舍得、迎駕貢酒、酒鬼酒都出現不同程度的增速下滑，水井坊和口子窖更是已經到了增長臨界點。

上一輪白酒行業調整期結束后，水井坊賺得盆滿缽溢，2020年受疫情影響有所下滑，2021年迅速大幅回暖，業績增長高達63.96%。2022年卻陷入增長危機，前三季度營業收入、歸母凈利潤同比增長僅為10.15%和5.46%。

前些年，水井坊未雨綢繆，多次進行人事調整，推新品向上突破價格限制，還準備投資醬酒業務，但最終收效不大。

此前，口子窖在“安徽白酒四朵金花”中頗為強勢，雖然總規模不如古井貢酒，但盈利能力全面壓制。

與水井坊類似，口子窖2020年業績下滑、2021年迅速恢復增長。不過，當下口子窖面臨的增長危機，比前者更甚。今年前三季度，公司營業收入、歸母凈利潤分別同比增長了3.67%和4.47%。其中， Q3營業收入同比增長5.69%，歸母凈利潤同比下降0.16%。

口子窖與水井坊，代表了二線高端白酒的兩種類型。

一個是老酒，另一個是新品牌。經過所有制改革后，兩家曾經的地方國資企業，一個作為MBO（管理層收購）的典型，成為民營白酒企業，另一個直接被外資控制；一個相對低調，重產品和渠道，在區域市場穩扎穩打，另一個頗為高調，自誕生起便處處對標茅臺，喜歡砸廣告、打品牌，布局全國市場，近年還背靠大樹開辟了海外渠道。

但是，這兩家二線高端白酒中的中流砥柱，今年的業績增速遠遠低于其他高端白酒，到底是哪里出了問題？

全國化難，本土市場也難

口子窖作為一個有著千年歷史的白酒品牌，早年是個妥妥的國企。進入新世紀，企業管理者劉安省、徐進，攜一眾高管，以一系列并不透明的管理層收購，成為口子窖的實際控制人。公司2015年上市后，他們都進入了白酒富豪榜。

水井坊的故事，更為曲折。

1999年，原全興酒業在曲酒車間里挖掘出了水井街酒坊遺址，被評為當年的十大考古新發現。次年，全興酒業順勢注冊水井坊商標，推出這個“最年輕”的主流高端品牌。

主打高端白酒的水井坊，讓上市公司全興股份嘗到了甜頭。僅僅3年時間，水井坊品牌的銷售額就超越了全興系列產品。2006年，上市公司索性更名為“水井坊”。

2011年，全球洋酒老大帝亞吉歐（NYSE：DEO）收購水井坊，同時剝離全興酒業。這就相當于全興酒業培育了水井坊，然后把它連帶上市公司一起賣給了外資。

水井坊這個品牌的崛起，完全就是靠廣告，一點一點砸起來的。就算你不是白酒擁躉，也一定在《國家寶藏》等高大上的節目中、機場高鐵站等核心廣告位上，看到過它的品牌露出。它應該是白酒板塊中，最喜歡廣告和促銷的公司之一。

上一輪白酒行業調整，水井坊的廣告投放慣性沒剎住，導致巨額虧損。2013年，公司營業收入暴降七成至4.86億元，但廣告促銷費仍然高達3.25億元，導致當年虧損1.54億元；次年又因為同樣的原因，虧損擴大至4.18億元。

水井坊今年的囧境，與那兩年的狀況類似。今年前三季度，水井坊營業收入同比增長10.15%，但銷售費用同比增長了16.65%，導致了盈利能力下滑。僅上半年，公司的廣告促銷費就高達5.27億元，按照往年的節奏，全年投入將大概率繼續超過10億元。

當市場投入拉不動營收增長的時候，企業沒能及時調整策略，業績危機產生。水井坊能否避免重蹈覆轍？

口子窖與水井坊相反，在廣告投放上一向保守。今年上半年，公司營業收入22.97億元，廣告費僅1.87億元，在二線高端白酒中處于較低水平。

這與口子窖主攻安徽省內市場的戰略有關。然而，全國化拓展不力、省內市場內卷加劇，正是公司這一輪增長危機的主要原因。2021年以來，口子窖省外市場的增長弱于省內市場。

迎駕貢酒、伊力特、天佑德等區域型的二線高端白酒，都呈現出這一趨勢。

但口子窖在省內市場面臨的競爭環境，比它們焦灼得多。“安徽白酒四朵金花”常年內斗不止，還要頂住隔壁江蘇省洋河與今世緣的直接進攻。

這幾年口子窖增速掉隊，相當一部分增量份額，其實是被同為安徽高端白酒的迎駕貢酒給吃掉了。

全國市場就一定有廣闊天地嗎？也不一定，看水井坊的表現就知道了。

所以，無論市場區域如何選擇，銷售策略如何制定，這些都是表象。白酒銷量的根本原因，還是以品牌力為首的產品力與渠道力構建。

2022年上半年，全國規模以上白酒企業961家，總產量375.09萬千升，同比增長0.42%，銷售收入3436.57億元，同比增長16.51%，利潤總額1366.7億元，同比增長34.64%；虧損企業190家，虧損面達到19.77%。

總體來看，規模以上企業數量下降，產量幾無增長，虧損面擴大；但是，收入和利潤整體增長明顯。可見，馬太效應正在加深，分化大時代正在來臨。

在此背景下，茅臺與五糧液，洋河、汾酒和瀘州老窖等頭部高端品牌們日漸強勢，二線高端白酒的衰落便成為必然的趨勢。

現在是西部區域白酒業績下滑，將來就會擴散到東部重點消費市場；現在是二線高端白酒們在全國市場受挫，將來就可能會面臨本地市場的失守。

關鍵詞： 瀘州老窖