信達證券股份有限公司羅岸陽,尹圣迪近期對科沃斯(603486)進行研究并發(fā)布了研究報告《科沃斯：Q2盈利能力承壓，期待需求復蘇》，本報告對科沃斯給出評級，當前股價為66.96元。

科沃斯(603486)

事件： 23H1實現(xiàn)營業(yè)收入71.44 億元，同比+4.72%；實現(xiàn)歸母凈利潤 5.84億元，同比-33.51%； Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入 39.08 億元，同比+7.92%；實現(xiàn)歸母凈利潤 2.58 億元，同比-43.10%。

(資料圖片僅供參考)

Q2 收入增速環(huán)比改善，添可出貨量大幅增長。 Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.08 億元，同比+7.92%，增速環(huán)比 Q1（ +1.09%）有所改善。分業(yè)務來看：

科沃斯： 科沃斯品牌服務機器人(300024)實現(xiàn)營業(yè)收入 35.04 億元，同比+0.22%， Q2 科沃斯出貨量同比增長，自清潔產品出貨量達 75 萬臺，同比+37.2%，其中全能基站型產品出貨量達 67 萬臺，同比+155.1%。擦窗機器人 23H1 營收同比+16.3%。

添可：添可品牌智能生活電器 23H1 實現(xiàn)營收 32.80 億元，同比+11.08%，占公司營收比例達到 45.91%，同比+2.63pct。從出貨端來看， H1 添可芙萬系列洗地機產品出貨 144 萬臺，同比+32.5%。

積極調整戰(zhàn)略，歐美市場推動海外收入增長。 23H1 科沃斯和添可品牌海外分別實現(xiàn)收入 12.02/10.13 億元，分別同比+26.5/+24.2%，國內市場需求較弱，科沃斯和添可品牌收入分別同比-9.59/+6.07%。

均價下降+費用率提升， Q2 盈利承壓。 Q2 公司實現(xiàn)毛利率 47.57%，同比-4.71pct，我們認為公司毛利率下降的主要原因在于產品價格的調整。根據(jù)奧維云羅盤數(shù)據(jù)，科沃斯掃地機器人 Q2 線上線下產品均價分別同比-3/-9%，添可洗地機線上線下產品均價分別同比-15/-10%。

從費用率角度來看， Q2 銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別同比+5.07、-1.39、 -0.03、 -0.28pct，公司加大了對抖音等社交電商站外渠道的營銷推廣投入，達人直播收入比重的增加也導致了平臺服務費及傭金的增加。

毛利率下行疊加費用率提升， Q2 公司實現(xiàn)歸母凈利潤率 6.60%，同比-5.92pct。

經營性現(xiàn)金流凈額增加，周轉效率小幅下滑。

1）公司 23H1 期末貨幣資金+交易性金融資產合計 51.26 億元，較 22年期末-5.80%； 23H1 期末應收票據(jù)及應收賬款合計 16.79 億元，較 22年期末-14.06%，回款狀況良好。 23H1 期末公司存貨合計 32.24 億元，較 23 年期末+10.92%； 23H1 期末公司合同負債合計 3.94 億元，較 23年期末+29.05%，體現(xiàn)公司后續(xù)良好的收入增長潛力。

2）現(xiàn)金流方面，公司 23Q2 經營性現(xiàn)金流凈額為 4.67 億元，同比+52.71%，主要系銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金增加。

3）周轉方面，公司 23H1 期末存貨/應收賬款/應付賬款周轉天數(shù)較 22年分別+22.11/+1.85/+16.37 天，周轉效率有所下滑。

積極創(chuàng)新，推動商業(yè)品類落地，打造新增長曲線。 在家用品類方面， 8月科沃斯發(fā)布了方形掃拖新旗艦地寶 X2 系列，截至 8 月 27 日，科沃斯天貓旗艦店預訂量已超過 2000 臺。在其他新方面， H1 家用割草機器人 GOAT G1 和商用清潔機器人 DEEBOT PRO K1、 M1 都逐步推向市場， Q2 割草機器人在歐洲正式開售，下半年將推向更多市場。我們認為公司以家用清潔機器人為基本盤，積極創(chuàng)新推動品牌市占率穩(wěn)步提升，同時不斷推動割草機、商用機器人等品類推廣，有利于打造更多公司未來長期發(fā)展的支撐點。

盈 利 預 測 ： 我 們 預 計 公 司 23-25 年 營 業(yè) 收 入 分 別 為171.22/204.67/235.91 億元，分別同比+11.7/19.5/15.3%；歸母凈利潤15.42/21.04/25.72 億元，分別同比-9.2%/+36.5%/+22.3%,對應 PE 為24.86/18.22/14.90 倍。

風險因素： 原材料價格波動、海內外需求復蘇不及預期、新品研發(fā)不及預期、單一品類收入依賴性較高、行業(yè)競爭加劇、匯率波動等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，招商證券(600999)史晉星研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為78.01%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利20.23億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為18.95。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級12家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為87.14。

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