近日，投資名將李道濱等人申請(qǐng)?jiān)O(shè)立公募基金公司，個(gè)人系公募再次引來(lái)市場(chǎng)關(guān)注。

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但不同于此前的意氣風(fēng)發(fā)，規(guī)模貢獻(xiàn)微不足道的個(gè)人系公募，正遭遇著同行乃至整個(gè)資管業(yè)的側(cè)目：在基金業(yè)整體業(yè)績(jī)不佳和去明星化背景下，“個(gè)人系”已非加分標(biāo)簽，也不香了，反而有一種“非正規(guī)軍”的意味，以至于券商中國(guó)記者一提起該話題，相關(guān)人士立馬做出噤若寒蟬般反應(yīng)：“現(xiàn)在不適合聊這個(gè)，最好提都不提！”

但實(shí)際上，個(gè)人系公募作為近10年興起的基金新軍，有著不少優(yōu)于傳統(tǒng)公募的優(yōu)勢(shì)，尤其是人均資本投入高，在行業(yè)降息背景下仍能給出市場(chǎng)化的薪酬、股權(quán)、職位等待遇。但未來(lái)想要實(shí)現(xiàn)“從初創(chuàng)到健壯”發(fā)展，個(gè)人系公募需要向機(jī)構(gòu)化、平臺(tái)化方向轉(zhuǎn)型，并在這過(guò)程中防止英雄主義和平均主義兩種傾向。

草根出身的“績(jī)差生”

陳先生是一位從業(yè)時(shí)間超過(guò)10年的公募人士，在來(lái)到目前這家個(gè)人系公募前，他曾在銀行系等其他公募工作過(guò)。7月下旬的一個(gè)午后，他頂著北京40度的高溫在一家茶館和券商中國(guó)記者進(jìn)行了一次長(zhǎng)談。

在開(kāi)始話題聊天前，他一再叮囑：“千萬(wàn)記得要匿名，并且不能讓人猜到是我。”和一般的匿名訴求不同，陳先生要求記者匿名，是認(rèn)為當(dāng)前聊“個(gè)人系公募”話題并不合時(shí)宜。他直言：“‘個(gè)人系’如今已不是一個(gè)加分項(xiàng)，反而成了一種‘非正規(guī)軍’意味的草根歧視。”或是基于類似考慮，其他多家個(gè)人系公募大多拒絕了券商中國(guó)記者的采訪邀請(qǐng)。

回溯歷史，在2013年新版《基金法》和2014年證監(jiān)會(huì)政策支持下，個(gè)人系公募于2015年應(yīng)運(yùn)而生，截至2019年末共有17家公司成立，包括泓德基金、鵬揚(yáng)基金、中庚基金、睿遠(yuǎn)基金等。截至目前，這類公司數(shù)量已達(dá)25家。

但和逾27萬(wàn)億的行業(yè)體量相比，個(gè)人系公募規(guī)模微乎其微。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月29日剔除尚未展業(yè)的匯百川基金外，24家公司管理規(guī)模為4855.81億元，平均規(guī)模202.33億元。具體看，24家公司中只有10家公司規(guī)模在100億以上，鵬揚(yáng)基金以900億出頭的規(guī)模位居第一，其次是泓德基金（633.59億元）、睿遠(yuǎn)基金（506.07億元）、蜂巢基金（429.32億元）；而14家規(guī)模不足100億元的公司中，有8家規(guī)模在30億元以下，明亞基金、凱石基金、合煦智遠(yuǎn)基金等公募規(guī)模不足10億元。

“早期的政策鼓勵(lì)的確對(duì)個(gè)人系公募發(fā)展起到關(guān)鍵作用，既發(fā)揮出了專業(yè)人士的影響力，也極大豐富了行業(yè)生態(tài)。但近年在基金投資業(yè)績(jī)普遍不佳情況下，個(gè)人系公募的出身背景被放大，淪為輿論中的‘績(jī)差生’。相當(dāng)于貧窮家庭孩子考上名校是寒門(mén)出貴子，考不上就被指責(zé)為家庭沒(méi)能創(chuàng)造好的條件。”陳先生說(shuō)到，個(gè)人系公募雖是持牌機(jī)構(gòu)，但沒(méi)過(guò)硬股東背景，渠道資源和品牌優(yōu)勢(shì)不突出，管理規(guī)模、抗風(fēng)險(xiǎn)能力和業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力一直上不去。“我們預(yù)算相對(duì)有限，發(fā)展業(yè)務(wù)要嚴(yán)格遵循產(chǎn)出最大化原則，沒(méi)有多余的資金去鋪ETF等業(yè)務(wù)攤子，也基本沒(méi)有社保、養(yǎng)老金、QDII等業(yè)務(wù)資格。”

陳先生還說(shuō)到，在行業(yè)整體不景氣情況下，個(gè)人系公募牌照審批有所收緊。他猜測(cè)這可能是出于防范經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)考慮。“個(gè)人系公募整體規(guī)模偏小，甚至不少公司生存艱難。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，管理過(guò)百億勉強(qiáng)能維持基本生存。但在行業(yè)降費(fèi)后，維持生存就需要更大規(guī)模了。但當(dāng)前行業(yè)發(fā)展低迷，權(quán)益基金難發(fā)，我們就更艱難了。”

天相投顧基金評(píng)價(jià)中心對(duì)比不同系別公募的規(guī)模變化情況發(fā)現(xiàn)，截至2022年末銀行系和券商系公募平均規(guī)模不相上下，其次是信托系，保險(xiǎn)系和個(gè)人系平均規(guī)模相對(duì)較低。“這或與各系別基金管理人的代銷渠道與客群基礎(chǔ)有聯(lián)系，銀行系和券商系公募的代銷渠道更為便利，客群基礎(chǔ)更為雄厚，從而更容易積累規(guī)模。”

激勵(lì)機(jī)制有優(yōu)勢(shì)但也不敢提

誠(chéng)然，只有規(guī)模和現(xiàn)狀是偏頗的。從發(fā)展策略和激勵(lì)機(jī)制等方面來(lái)看，個(gè)人系公募并不缺乏發(fā)展特色。

麻雀雖小五臟俱全。允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春對(duì)券商中國(guó)記者表示，個(gè)人系公募的發(fā)展和其他公募沒(méi)有本質(zhì)差別，遵循的都是“比較優(yōu)勢(shì)”策略。這是在特殊機(jī)遇下發(fā)展起來(lái)的群體，規(guī)模普遍不大且分化明顯，是因?yàn)楦骷夜痉A賦不同。每家公司的發(fā)展路徑和創(chuàng)始人背景（特別是資產(chǎn)實(shí)力、投資實(shí)力）有密切關(guān)系，其中不乏一些知名度較高和歷史業(yè)績(jī)較好的明星投資人。在發(fā)展初期，具有知名度和業(yè)績(jī)光環(huán)的創(chuàng)始人往往更能吸引市場(chǎng)關(guān)注。

事實(shí)上，在金融大開(kāi)放背景下，個(gè)人系公募近年來(lái)一直是資管業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的敘述典范，陳光明和傅鵬博所在的睿遠(yuǎn)基金、王國(guó)斌和任莉所在的泉果基金、王德曉所在的泓德基金、范勇宏與楊愛(ài)斌所在的鵬揚(yáng)基金自不必說(shuō)。個(gè)別創(chuàng)始人光環(huán)沒(méi)那么閃耀的公司，如東方阿爾法基金、匯安基金等公募基金也在辛勤耕耘中實(shí)現(xiàn)了“從0到1”發(fā)展。

比如，成立于2016年的匯安基金，規(guī)模分別于2019年、2020年突破百億和兩百億，于2021年突破400億元，即便是近年行情波動(dòng)，規(guī)模依然穩(wěn)定400億元之上。匯安基金對(duì)券商中國(guó)記者表示，目前該公司的16名基金經(jīng)理管理著63只公募基金，包括純債、一級(jí)債、二級(jí)債、偏債混合、靈活配置混合、偏股混合、股票/指數(shù)等各類風(fēng)險(xiǎn)收益特征產(chǎn)品。

（來(lái)源：Wind）

但與明星創(chuàng)始人的閃耀光環(huán)相比，個(gè)人系公募的硬內(nèi)核“激勵(lì)機(jī)制”卻顯得較為隱蔽。市場(chǎng)一直認(rèn)同于此，但一直缺乏直觀案例，直到這次金融降薪潮來(lái)臨。基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)顯示，此前從東證資管離職的百億基金經(jīng)理孫偉已加盟泉果基金，從業(yè)資格證書(shū)于6月底更新，成為繼趙詣后又一名加盟泉果的人氣基金經(jīng)理。

“個(gè)人系公募的激勵(lì)優(yōu)勢(shì)是存在的，只是現(xiàn)在也不敢提了。”陳先生直言，在金融業(yè)限薪背景下，個(gè)別具有央企國(guó)企背景的公募留不住人才，但個(gè)人系公募能給到市場(chǎng)化待遇，不僅薪酬，還包括股權(quán)、職位等，但這不宜公開(kāi)宣傳。“一是會(huì)遭來(lái)同行不滿，二是擔(dān)心這可能與限薪大基調(diào)相違背。”“出于經(jīng)營(yíng)成本考慮，個(gè)人系公募人員比較精簡(jiǎn)，總投入比不過(guò)大公募，但人均投入會(huì)很有吸引力。人的主觀能動(dòng)性有更大發(fā)揮空間，當(dāng)然也會(huì)有更好的激勵(lì)回報(bào)。”陳先生說(shuō)。

謀求發(fā)展先去個(gè)人IP化

陳先生的心情是復(fù)雜的，既有談到“草根歧視”時(shí)的沮喪和“待遇優(yōu)勢(shì)”時(shí)的喜悅，還有談及個(gè)人系公募未來(lái)發(fā)展時(shí)的迷茫與憧憬。

他認(rèn)為，高層促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大有利于個(gè)人系公募發(fā)展，但針對(duì)性的政策紅利可能比較難看到了。在降費(fèi)大環(huán)境下，大部分個(gè)人系公司主動(dòng)權(quán)益占比高，未來(lái)唯有把業(yè)績(jī)做好，規(guī)模才能做上去把成本攤薄。如何實(shí)現(xiàn)這一發(fā)展？陳先生和多位業(yè)內(nèi)人士給出的答案高度一致：先去個(gè)人IP化，后朝機(jī)構(gòu)化、平臺(tái)化方向轉(zhuǎn)型。

陳先生直言，個(gè)人系公募由專業(yè)人士發(fā)起設(shè)立，個(gè)人IP化容易形成市場(chǎng)認(rèn)知，在初期發(fā)展也起到很大作用。但在行業(yè)去明星化趨勢(shì)下，不少公司已逐步意識(shí)到個(gè)人IP的反噬作用。“一旦出現(xiàn)問(wèn)題很可能會(huì)影響到整個(gè)公司的發(fā)展。因此我們對(duì)外展示的更多是投研團(tuán)隊(duì)，而不再是某個(gè)人。”

某中型公募投研人士對(duì)券商中國(guó)記者說(shuō)到，發(fā)展較好的個(gè)人系公募，大多是在前期充分利用并加強(qiáng)了原有的個(gè)人優(yōu)勢(shì)，但卻沒(méi)在這基礎(chǔ)上探索出新模式。這意味著，一旦個(gè)人光環(huán)和制度紅利消退，公司發(fā)展很可能會(huì)難以維系。某些公司一開(kāi)始發(fā)展不錯(cuò)，但后面逐漸退步。“很重要一點(diǎn)是他們?cè)诔岳媳荆鴽](méi)有積極擁抱變化。每家公司雖然都有不為人知的難處，但我并不看好依然強(qiáng)調(diào)個(gè)人能力、一味強(qiáng)調(diào)過(guò)往管理規(guī)模有多大、歷史業(yè)績(jī)有多好的公司。‘當(dāng)年勇’實(shí)際上是平臺(tái)和個(gè)人結(jié)合的結(jié)果，換了平臺(tái)后很可能會(huì)失效。”

“個(gè)人系公募的可持續(xù)發(fā)展可謂任重道遠(yuǎn)。”天相投顧基金評(píng)價(jià)中心對(duì)券商中國(guó)記者表示，個(gè)人系公募比較倚重單一知名基金經(jīng)理，投資團(tuán)隊(duì)人員不足，且缺乏健全的組織架構(gòu)，投研能力和風(fēng)控水平還有較大提升空間。謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展僅靠創(chuàng)始人是不足以實(shí)現(xiàn)的，更要積極探索出符合自身的發(fā)展道路，如構(gòu)建從投資到?jīng)Q策的投研體系、擴(kuò)大團(tuán)隊(duì)人員能力圈提升投資能力等。

“從大趨勢(shì)看，基金業(yè)已進(jìn)入工業(yè)化和數(shù)字化時(shí)代，發(fā)展邏輯是強(qiáng)調(diào)團(tuán)隊(duì)分工協(xié)同，個(gè)人系公募未來(lái)也要朝該趨勢(shì)轉(zhuǎn)變。但核心人物的能力依然是稀缺的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，發(fā)展的關(guān)鍵是兩者要實(shí)現(xiàn)有機(jī)融合。這需要防止兩種傾向：一是把個(gè)人能力搞成英雄主義，二是把團(tuán)隊(duì)合作搞成平均主義。”前述公募投研人士說(shuō)。

付立春認(rèn)為，個(gè)人系未來(lái)發(fā)展空間不見(jiàn)得會(huì)越來(lái)越小，從大趨勢(shì)上看可以有兩種戰(zhàn)略選擇：一是多數(shù)個(gè)人系公募，創(chuàng)始人的光環(huán)可能會(huì)逐步淡化，沉淀為企業(yè)文化或公司發(fā)展理念，而非具體實(shí)操規(guī)則。二是創(chuàng)始人光環(huán)特別突出的個(gè)人系公募，應(yīng)繼續(xù)保持或鞏固加強(qiáng)以吸引更多人才。這類公募不可將個(gè)人光環(huán)淡化而逐步變成平庸公司，否則轉(zhuǎn)型很可能會(huì)失敗。

退二線當(dāng)董事長(zhǎng)，請(qǐng)職業(yè)經(jīng)理人

從券商中國(guó)記者了解來(lái)看，個(gè)別個(gè)人系公募不僅意識(shí)到上述問(wèn)題，也已朝著平臺(tái)化、團(tuán)隊(duì)化運(yùn)作做出了實(shí)質(zhì)性舉措。

某個(gè)人系公募內(nèi)部人士對(duì)券商中國(guó)記者強(qiáng)調(diào)：“現(xiàn)在我們不再愿意被稱為‘個(gè)人系’了，這好像在說(shuō)我們永遠(yuǎn)停留在初始發(fā)展階段。但我們現(xiàn)在的業(yè)務(wù)已涵蓋到權(quán)益和固收資產(chǎn)，也在逐漸淡化了創(chuàng)始人光環(huán)，還逐步培養(yǎng)出了體系化的投研團(tuán)隊(duì)。”

匯安基金告訴記者，對(duì)中小型個(gè)人系公募而言，實(shí)現(xiàn)“彎道超車”的關(guān)鍵在于找準(zhǔn)自身的特色和優(yōu)勢(shì)。2023年該公司第一次實(shí)現(xiàn)了自身培養(yǎng)的研究員向基金經(jīng)理轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)“投資-研究”銜接，該公司的人才培養(yǎng)體系涵蓋了從初級(jí)研究員到全市場(chǎng)基金經(jīng)理的全生命周期培養(yǎng)路徑與方法，目前團(tuán)隊(duì)成員平均從業(yè)年限8年，投研人員總計(jì)45人，基金經(jīng)理人數(shù)16人，已基本完成了老、中、青的梯隊(duì)建設(shè)。在團(tuán)隊(duì)分工上，該公司的投資團(tuán)隊(duì)分為景氣成長(zhǎng)組、均衡成長(zhǎng)組、價(jià)值成長(zhǎng)組、絕對(duì)收益組、行業(yè)組五個(gè)權(quán)益投資策略團(tuán)隊(duì)，以及量化與被動(dòng)投資組、固定收益投資組。其中,權(quán)益研究團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)覆蓋宏觀策略、醫(yī)藥、消費(fèi)、科技、海外5大領(lǐng)域，涵蓋23個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)。

“大公募分工細(xì)致，團(tuán)隊(duì)完備度較高，研究顆粒度會(huì)很細(xì)很多。個(gè)人系公司相對(duì)差些，一個(gè)研究員要覆蓋多個(gè)板塊，做不到那么精細(xì)化，但溝通順暢，討論更充分，投研協(xié)同性可能會(huì)比大公司好。”陳先生說(shuō)到，在市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容趨勢(shì)下，他所在的公司近年也在持續(xù)增加研究員和行業(yè)覆蓋度。“簡(jiǎn)單持有幾只票就有超額收益的時(shí)代基本過(guò)去了，產(chǎn)業(yè)發(fā)展更是日新月異，要短時(shí)間內(nèi)掌握AI等最新前沿知識(shí)，僅靠基金經(jīng)理是不現(xiàn)實(shí)的，更多要靠投研團(tuán)隊(duì)的集體智慧。”

券商中國(guó)記者從某家個(gè)人系公募處獲悉，2022年以來(lái)該公司的投研團(tuán)隊(duì)化建設(shè)發(fā)生了三處變化：一是增加了宏觀策略部，提供宏觀趨勢(shì)解讀，作為自下而上投資體系的補(bǔ)充；二是對(duì)研究領(lǐng)域進(jìn)行分組，基本能覆蓋到重點(diǎn)行業(yè)，由基金經(jīng)理?yè)?dān)任組長(zhǎng)，帶動(dòng)研究員一起優(yōu)化投研機(jī)制，同時(shí)也能增加基金經(jīng)理對(duì)行業(yè)變化的敏感度；三是考慮到內(nèi)部培養(yǎng)周期過(guò)長(zhǎng)，研究員如今也通過(guò)社招引入，包括從大公司挖過(guò)來(lái)，對(duì)研究團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了有效補(bǔ)充。

陳先生還談到一個(gè)細(xì)微變化：“部分個(gè)人系公募的初期發(fā)起人，角色已有變化，不少人退居二線當(dāng)董事長(zhǎng)，還有公司請(qǐng)了職業(yè)經(jīng)理人。他們逐步把自己從‘多頭運(yùn)作’中解放出來(lái)，讓公司形成專業(yè)化分工，這樣才可能走上規(guī)范化發(fā)展之路。”

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

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