固收系列（六）| 債市怎么看？品好“五碗面”

第一碗面：基本面

(資料圖片)

宏觀經濟基本面是債市分析的起點，驅動債市的根本性、全局性因素，是分析債市最先上桌、最厚重的“第一碗面”，它不僅深刻影響著債券的價格和收益率，還在相當大程度上決定了債券市場的長期趨勢。

第二碗面：政策面

不同的經濟基本面條件下，國家財政政策、貨幣政策、產業政策、外貿政策，乃至人口政策等政策會做出相應調整，根據不同目標取向（如穩增長或是抗通脹），著眼短、中、長期，促進經濟發展，以求熨平周期波動。尤其是在一些關鍵階段，政策組合更是“菜碼豐富”，力度“勁道”。政策的變化對債市會產生比較明顯的階段性影響。

第三碗面：資金面

債券市場對資金面的變化往往更加敏感，一有風吹草動就會迅速、直接地做出反應。簡單而言，投資者手里有資金，有能力多買債券，有利于債市的行情向好，反之買盤沒錢，債市也大概率難有行情。

第四碗面：供需面

債券的主要供給者（發行方）是政府、中央銀行、商業銀行、企業；需求方（投資者）主要是中央銀行、政府、商業銀行、企業和個人，供需雙方相遇在債券市場，完成交易。一般來說，債市也遵從市場化定價規律，供大于求時，價格下跌，供不應求時，價格上漲。在這個過程中，信用評級體系進一步提高了市場的透明度。

第五碗面：情緒面

情緒面對債市的影響，持續時間不長，來去匆匆，不改變長期趨勢，但可能會放大債市波動，尤其是發生某些特殊風險事件時，猝不及防的預期差導致悲觀情緒溢出擴散，引發市場恐慌和過度反應，甚至負反饋導致流動性緊張。這股對味蕾的酸涼沖擊，常讓人記憶猶新，久久無法釋懷。

固收系列（七）| 債券基金分類知多少

什么是債券基金？

債券基金，是將百分之八十以上的基金資產投資于債券的基金。

近年來，我國債券基金發展迅速，截至2022年底，債券基金數量突破3100只（不同份額合并統計），份額數超7.8萬億份，資產規模接近8.6萬億元，約占整個公募基金市場規模的三分之一。

近10年債券基金數量及規模發展

債券基金的類型

債券基金主要投債券，不少人以為債券基金應該表現都很“穩”，然而實際投資時，我們卻常常發現，不同類型的債基往往呈現出不同的風險收益特征。

按照投資范圍分類：純債基金、一級債基、二級債基。

其中，純債基金不參與股票等權益類資產投資，也不參與可轉債、可交債投資。

一級債基不直接從二級市場參與股票等權益類資產投資，可通過新股申購（僅網上）、參與增發、可轉債轉股等方式投資股票市場。

二級債基同樣主投債券，相比一級債基，二級債基可以直接通過二級市場參與股票等權益類資產的投資，參與權益投資的方式更為靈活。

此外還可以按照運作方式分類：普通開放式債券基金、“定期開放”的債券基金。

按投資策略分類：債券基金也可分為主動型債券基金和債券指數基金。

固收系列（八）|債券基金的收益主要從哪里來

債券基金的收入主要來源于債券利息收入、債券投資收益/公允價值變動收益（債券投資）、股票投資收益/公允價值變動收益（股票投資），它們分別對應著債券基金三個主要的收益來源——“利息收入”、“價差收入”、“股票投資收入（純債基金除外）”。

另外，我們還可以看到“費用”項目下有一項“賣出回購金融資產支出”，這便是債券基金為獲取另一個主要收入來源“杠桿收入”所需支出的對價。

一、利息收入

債券基金將百分之八十以上的基金資產投資于債券，我們可以把債券看作是一種標準格式的“借條”，既然是“借條”，那自然是有利息的，所以利息收入是債券基金的主要收益來源之一。

二、價差收入

債券發行后能在二級市場交易，其市場價格會受到市場利率、供求關系、信用狀況等多種因素的影響，而處于持續變化之中，債券基金可通過低買高賣賺取價差收入，力求提升債券基金的收益空間。舉個例子，某債券基金以102元的交易價格賣出一只債券，相比一開始100元的買入價格，該基金就賺取了2元的差價。

三、股票投資收入

除純債基金外，一、二級債基可以受限制地通過新股申購（不可參與網下打新）、參與增發、可轉債轉股等方式投資股票市場，力求在獲取債券收益的基礎上，進一步提升收益空間。

四、桿杠收入

債券基金可以利用杠桿策略，即通過正回購的方式，將持倉的債券質押或者賣給資金融出方，融入資金，再用這部分資金投資債券，力求增加基金的投資收益。舉個例子，假設某債券基金持有1億元市值的債券，我們將該債券質押或者賣給資金融出方，融入了4000萬元的資金，若將這4000萬元繼續用來開展投資，這只基金就用1億元的初始持倉，合計完成了1.4億元投資，如果判斷正確，便可放大基金收益。

五、其他收入

除了以上的四個主要收益來源外，不同債券基金依據自身特點，可能還存在其他收入來源。例如QDII債券基金由于可以直接投資境外資產，會受到匯兌的影響，若人民幣相對外幣貶值，外幣資產可兌換的人民幣就會變多，基金便會產生“匯兌收入”。又如有些債券基金合同允許投資金融衍生品，衍生品的投資也有可能成為債券基金的收入來源。

固收系列（九）| 債券基金的估值方法有哪幾種

基金估值是指通過客觀的方法對基金擁有的資產及負債計算得到基金凈值。基金管理人和托管人會采取必要、適當、合理的措施確保估值的準確性。大家申購、贖回基金使用的基金單位凈值，就是通過“基金估值”算出來的。

市值法（交易所收盤價、第三方估值價格）

在交易所上市交易的債券，通過市場交易會產生收盤價，如果估值日無交易的，則以最近交易日的收盤價估值。是否采用收盤價估值，主要考慮債券交易的活躍度等因素，例如可轉換債券交易相對活躍，一般就采用收盤價估值。

攤余成本法

除了市值法，對于所投的債券資產滿足以收取合同現金流量為目的，并采用持有至到期策略的封閉式基金，可以使用攤余成本法估值。

攤余成本法是指以買入債券的成本列示，按票面利率或商定利率并考慮其買入時的溢價與折價，在其剩余存續期內按照實際利率法進行攤銷，每日計提損益的估值方法。通俗地說，就是將債券未來可以預期的到期損益，均勻攤銷到每天，以保持收益相對穩定。

采用市值法估值的債券基金，會將債券的市場價格的變動計入當日損益，由于債券市場價格會受到多種因素的影響持續變化，基金的凈值會隨之波動。

但是采用攤余成本法的基金以封閉式運作，意味著投資者將犧牲一定的流動性；組合采用持有至到期策略，需滿足所投債券到期日（回售日）不得晚于封閉期到期日的要求，一定程度上限制了可投債券的剩余期限和調整組合久期的靈活度。

固收系列（十）| 為啥號稱“固定收益”的債券基金也可能虧錢？

債券“固定”的不是市場價格

債券是主要的固定收益類證券之一，有投資者認為投資債券就一定能獲得“固定”的收益，這是一種誤解。

債券“固定”的是未來獲得利息（現金流入）的要求權及支付時間，并非其市場價格。債券市場價格也同股票一樣，會受各種因素的綜合影響產生波動。

公募債券基金主要采用市值法估值，持倉債券資產的市價波動，會在基金凈值中充分、客觀地反映出來，使基金凈值隨之出現波動，在一些特殊階段和市場環境下，部分債券（如部分信用債品種）價格的波動幅度甚至會非常大，導致持券基金凈值波動也顯著加大。這樣，投資者可能會面對不同程度的階段性虧損。

另外，市場上的許多債券基金也可按合同約定參與股票等權益類資產以及可轉債等含權資產投資，這幾類資產價格相對較大的波動，也會在債券基金凈值中體現出來。

因此，債券基金并不是收益“固定”沒波動、一定能“穩賺不賠”的產品，對于這一點，投資者需有清楚的認知。

數據及圖表來源：易方達投資者教育基地

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