游戲巨頭三七互娛(002555.SZ)大獲豐收。

今年上半年，三七互娛預(yù)計(jì)盈利16億元至17億元，同比增長(zhǎng)87.42%—99.13%，預(yù)計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后盈利15.50億元至16.50億元，同比倍增。

半年盈利16億元左右，這是三七互娛第二次豐收。2020年上半年，公司曾盈利17億元。

針對(duì)今年上半年取得的靚麗業(yè)績(jī)，三七互娛解釋稱，存量游戲產(chǎn)品步入成長(zhǎng)期，海外業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長(zhǎng)。

不過(guò)，二級(jí)市場(chǎng)上，三七互娛并未因?yàn)殪n麗業(yè)績(jī)而起舞，相反，股價(jià)延續(xù)跌勢(shì)。年內(nèi)，公司市值已經(jīng)蒸發(fā)約165億元。

作為一家以游戲?yàn)橹鳂I(yè)的公司，近年來(lái)，三七互娛的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，一定程度上依賴買流量。近幾年，公司過(guò)半的營(yíng)業(yè)收入用于購(gòu)買流量，去年耗資超87億元。未來(lái)，隨著游戲精品化趨勢(shì)突出，靠買流量恐怕難以支撐其高速增長(zhǎng)。

三七互娛已在打造全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)布局，以求產(chǎn)業(yè)與文化相互賦能，不過(guò)，效果如何暫時(shí)難以預(yù)判。

凈利高增長(zhǎng)股價(jià)不給力

三七互娛進(jìn)入收獲期，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，今年上半年，三七互娛預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”)為16億元至17億元，與去年同期的8.54億元相比，增加7.46億元至8.46億元，同比增長(zhǎng)幅度為87.42%—99.13%。公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“扣非凈利潤(rùn)”)為15.50億元至16.50億元，與去年同期的6.38億元相比，將增加9.12億元至10.12億元，同比增長(zhǎng)幅度為143.13%—158.81%。

今年一季報(bào)顯示，三七互娛實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.89億元，同比增長(zhǎng)7.11%，凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為7.60億元、7.62億元，同比增長(zhǎng)幅度為550.80%、19774.29%。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，二季度，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為8.40億元—9.40億元、7.88億元—8.88億元。上年二季度，公司的凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)分別為7.37億元、6.34億元。

數(shù)據(jù)顯示，無(wú)論是同比還是環(huán)比，今年二季度，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)均有明顯增長(zhǎng)，只不過(guò)，相較于一季度，二季度的同比增速有所放緩。

針對(duì)今年上半年可觀的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，三七互娛解釋稱，公司游戲業(yè)務(wù)具有先投入后回收的特性。去年一季度，公司新上線游戲產(chǎn)品數(shù)量增加，由于新游戲處于上線推廣初期，對(duì)應(yīng)的銷售費(fèi)用增長(zhǎng)率會(huì)在這一階段高于營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，進(jìn)而對(duì)2021年第一季度的凈利率產(chǎn)生階段性影響。今年上半年，《榮耀大天使》《斗羅大陸：武魂覺(jué)醒》等多款游戲進(jìn)入成長(zhǎng)期，面向全球市場(chǎng)發(fā)行的《斗羅大陸：魂師對(duì)決》《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》等多款游戲表現(xiàn)優(yōu)秀。

上半年，公司海外市場(chǎng)營(yíng)業(yè)收入預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)超40%，海外營(yíng)業(yè)收入占比不斷提升。

近幾年，三七互娛的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)總體不錯(cuò)。2019年至2021年，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為132.27億元、144億元、162.16億元，同比增長(zhǎng)73.30%、8.86%、12.62%;對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)為21.15億元、27.61億元、28.76億元，同比增長(zhǎng)幅度為109.69%、30.56%、4.15%;扣非凈利潤(rùn)為20.89億元、23.92億元、26.27億元，同比增長(zhǎng)339.90%、14.49%、9.82%。

這三年，三七互娛的整體表現(xiàn)不錯(cuò)，雖然營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)的同比增速逐步放緩，但持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)不變。到今年上半年，公司凈利潤(rùn)則大幅增長(zhǎng)。

然而，二級(jí)市場(chǎng)上，三七互娛的表現(xiàn)并不同步。

7月15日，三七互娛下跌2.35%，收?qǐng)?bào)19.56元/股。年初，其股價(jià)為27.02元/股，年內(nèi)的累計(jì)跌幅為27.61%，公司市值蒸發(fā)了165億元。

全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)突圍待考

三七互娛的靚麗業(yè)績(jī)能否持續(xù)?

近年來(lái)，三七互娛的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，一定程度上得益于大規(guī)模營(yíng)銷推廣。

2019年至2021年，三七互娛的銷售費(fèi)用分別為77.37億元、82.13億元、91.25億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重為58.49%、57.03%、56.27%。前述銷售費(fèi)用中，互聯(lián)網(wǎng)流量費(fèi)用分別為75.77億元、80億元、87.70億元，占銷售費(fèi)用的97.93%、97.41%、96.11%，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為57.28%、55.56%、54.08%。

數(shù)據(jù)顯示，公司將超過(guò)五成的營(yíng)業(yè)收入用于購(gòu)買流量。

上述同期，三七互娛的研發(fā)投入也在增長(zhǎng)，分別為8.20億元、11.13億元、12.50億元。2020年、2021年，公司研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重為7.73%、7.71%。

不過(guò)，公司的研發(fā)人員數(shù)量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2021年底，公司研發(fā)人員數(shù)量為1957人，較上年的2343人減少386人，減少幅度為16.47%。2021年底，公司研發(fā)人員數(shù)量占員工總數(shù)的比例為48.97%，較上年的57.68%下降8.71個(gè)百分點(diǎn)。

從2020年至今年一季度的營(yíng)業(yè)收入同比增速來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入的增速逐步放緩，這是否意味著公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)遇到了瓶頸?

在游戲賽道，網(wǎng)易、騰訊是頭部玩家，嗶哩嗶哩等后來(lái)者加速前沖，游戲領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。這也是三七互娛每年均投入數(shù)十億元購(gòu)買流量的主要原因。

此外，三七互娛的渠道也是弱項(xiàng)。公司的渠道主要依賴于硬件廠商或聯(lián)運(yùn)三方，蘋果、安卓往往收取巨額“過(guò)路費(fèi)”，這將擠壓三七互娛的利潤(rùn)空間。

游戲精品化、差異化，盡可能延長(zhǎng)產(chǎn)品生命周期，三七互娛跟眾多游戲廠商一樣，堅(jiān)持“精品化、多元化、全球化”戰(zhàn)略，通過(guò)提高研發(fā)水平和發(fā)行運(yùn)營(yíng)水平，提升游戲品質(zhì)、拓寬游戲品類、提升公司產(chǎn)品市場(chǎng)份額。目前來(lái)看，三七互娛已經(jīng)取得一定成效，主要表現(xiàn)為海外業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)。

盡管如此，三七互娛仍將面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

三七互娛也在積極出招，主要措施是，聚焦以網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)、發(fā)行和運(yùn)營(yíng)為基礎(chǔ)的文化創(chuàng)意業(yè)務(wù)的同時(shí)，公司通過(guò)外延投資虛擬現(xiàn)實(shí)產(chǎn)業(yè)鏈等方式，進(jìn)行元宇宙布局。此外，公司持續(xù)投資影視、音樂(lè)、藝人經(jīng)紀(jì)、動(dòng)漫、社交文娛、電競(jìng)、文化健康、新消費(fèi)等領(lǐng)域，打造全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)布局，試圖推動(dòng)產(chǎn)業(yè)價(jià)值與文化價(jià)值的互相賦能。

近年來(lái)，公司相繼投資或者收購(gòu)了Raxium、Digilens、宸境科技、影目科技、光舟半導(dǎo)體、晶湛半導(dǎo)體、快盤云游戲等企業(yè)，以推進(jìn)產(chǎn)業(yè)布局。

全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)能否形成競(jìng)爭(zhēng)力?三七互娛能否在激烈競(jìng)爭(zhēng)中突圍?這將是一場(chǎng)考驗(yàn)。

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